يعرض Roadster قوة SpaceX! مورغان ستانلي: معظم قيمة BOM تأتي من SpaceX، وتكامل التكنولوجيا يفوق التوقعات

عرض تيسلا Roadster في تكساس لم يُظهر للعالم مجرد سيارة طائرة، بل كان استعراضاً مكثفاً لقدرات SpaceX التقنية.

وفقاً لمنصة "منصة التداول السريعة"، أشارت مورغان ستانلي في أحدث تقرير لها إلى أن هذا الحدث كشف بعمق عن العلاقة المتزايدة والمتينة بين تيسلا وSpaceX، وأعادت التأكيد على تصنيفها المتفائل للغاية لـSpaceX وسعرها المستهدف البالغ 300 دولار، مما يمثل فرصة صعود تتجاوز الضعف مقارنةً بسعر السهم الحالي البالغ حوالي 148.62 دولار.

يرى التقرير أن غالبية قيمة قائمة المواد (BOM) الخاصة بـRoadster تأتي من SpaceX، وهذا يشير إلى أن مستوى التكامل التقني بين الشركتين يفوق توقعات السوق السابقة بكثير. وفي الوقت ذاته، ترى مورغان ستانلي أن الأساسيات في مجالات الفضاء، الاتصال والذكاء الاصطناعي المؤسسي لدى SpaceX تزداد قوة بشكل مستمر، كما أن التوقعات بعد نتائج الربع الثاني أصبحت أكثر تفاؤلاً بشكل ملحوظ.

على صعيد التقييم، أوضحت مورغان ستانلي صراحة أن سعر السهم الحالي منخفض التقييم بشكل واضح. فعند حساب السعر حوالي 150 دولاراً للسهم، فإن نسبة المبيعات الضمنية لأعمال الذكاء الاصطناعي المؤسسي في SpaceX لا تتجاوز ضعفي القيمة المتوقعة لعام 2028، وهو ما يعادل أو يقل حتى عن مستويات تقييم شركات الحوسبة السحابية الناشئة (neocloud). كذلك أشار التقرير إلى أن تداول الأسهم بعد فك الحجز لم يضغط على سعر السهم كما كان متوقعاً، مما أتاح للمستثمرين فرصة لإعادة تقييم السهم.

خلف Roadster: تسلل تكنولوجيا SpaceX إلى قطاعات جديدة

الجوهر في فعالية إطلاق Roadster يكمن في تقنية دافع الغازات الباردة الكهربائية (electric-powered cold gas thruster) التي تم تزويدها بها. وقد أوضحت مورغان ستانلي في تقريرها أن غالبية قيمة قائمة المواد (BOM) لهذا الطراز تأتي من SpaceX، مما يدل على تعميق العلاقة بين تيسلا وSpaceX.

طرح آدم جوناس في تقريره سلسلة من الأسئلة التي تدفع المستثمرين للتفكير: إلى جانب قطاع السيارات، ما هي الاستخدامات المحتملة الأخرى لتقنية دفع الغازات الباردة الكهربائية؟ وما هي تطبيقاتها الممكنة في المجال الدفاعي؟ كما استعار تشبيه "لحظة كيتي هوك"، مشيراً إلى أنه عند ظهور الكهرباء والسيارات لأول مرة، كان رد فعل العامة: "الشموع والخيول تكفينا"— في إشارة إلى أن السوق ربما يقلل من الأهمية التاريخية لهذه التقنية.

وتناول التقرير أيضاً إعلان SpaceX المفاجئ عن موعد النتائج المالية للربع الثالث، وإخطارها بذلك قبل يومي عمل فقط—a خطوة غير معهودة لفتت انتباه مورغان ستانلي. وعلّق آدم جوناس بأنه لم يرَ شيئاً مماثلاً من قبل، مشيراً إلى أن ذلك قد ينذر بقرب حدوث إفصاحات معلوماتية هامة.

قوة الذكاء الاصطناعي: كل 1 جيجاوات إضافية ترفع السهم بـ27 دولاراً

طرحت مورغان ستانلي إطاراً كمياً واضحاً لمنطق تقييم أعمال الذكاء الاصطناعي المؤسسي لدى SpaceX. وأوضح التقرير أنه بافتراض 50 دولاراً لكل واط، وهامش ربحية إضافية 70% وتقييم EBITDA مضاعف 10 مرات، فإن كل 1 جيجاوات جديدة من القوة الحاسوبية الذاتية يمكن نظرياً أن تضيف حوالي 27 دولاراً لسعر سهم SpaceX، أي حوالي 18% من سعر السهم الحالي.

حالياً تتوقع مورغان ستانلي أن تبلغ قوة الذكاء الاصطناعي لدى SpaceX في السنة المالية 2027 نحو 4.9 جيجاوات، بينما هدف الشركة هو "الاقتراب من 10 جيجاوات". والفجوة بين التوقعين تعني أنه إذا نجحت الشركة في تحقيق هدفها، فإن فرصة ارتفاع السهم تتجاوز كثيراً تقديرات مورغان ستانلي الأساسية.

وفي تركيب السعر المستهدف البالغ 300 دولار، استخدمت مورغان ستانلي طريقة الجمع الجزئي للقيمة (SOTP)، حيث تبلغ مساهمة أنشطة الذكاء الاصطناعي المؤسسي 165 دولاراً، وأعمال الاتصال (خاصة Starlink) تساهم بـ118 دولاراً، وأعمال الفضاء بـ8 دولارات، في حين يساهم نشاطا X وGrok بـ8 دولارات. التقييم يحتسب قيم الأعوام حتى 2040 ويخصمها حتى 30 يونيو 2027، مع تكلفة رأس مال مرجحة (WACC) 11.2%، ويطبق خصم مخاطر تنفيذ بنسبة 50% على تقييم الذكاء الاصطناعي المؤسسي.

دوافع أساسية متزايدة المخاطر الصعودية أعلى من الهبوطية

أدرجت مورغان ستانلي في تقريرها العديد من محركات الصعود المحتملة، بما في ذلك تسريع إعادة استخدام Starship، وارتفاع القدرة الاستيعابية لـStarlink، وتوسيع قاعدة العملاء المؤسسيين والسحابي، وزيادة الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لخدمة Cursor، وتقليص تكلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتقليل الوقت المطلوب للتشغيل.

أما من ناحية المخاطر الهبوطية، أشار التقرير إلى احتمالية بطء وتيرة إعادة استخدام Starship، ونمو مستخدمي Starlink دون التوقعات، وضعف قدرة الذكاء الاصطناعي المؤسسي على تحقيق الأرباح، وزيادة النفقات الرأسمالية لكل وحدة قوة حوسبية، وطول مدة التشغيل، وتزايد الحاجة للتمويل الذي يؤدي لتخفيف الأسهم، وكذلك التأخير في الموافقات التنظيمية.

منذ أن بدأت مورغان ستانلي تغطية SpaceX في يوليو من هذا العام بتصنيف متفائل للغاية وسعر مستهدف 300 دولار، أصدرت العديد من التقارير التحليلية المعمقة التي تناولت اختبارات Starship، وبناء مجمع الإطلاق في لويزيانا، والتخطيط لاستراتيجية الذكاء الاصطناعي، وحافظت على موقفها المتفائل الواضح تجاه المنطق الاستثماري طويل الأجل في SpaceX.