بريدجووتر تتحدث عن ارتفاع أسعار الفائدة: ليس فقط بسبب أسعار النفط، بل هو إعادة تسعير يقودها العرض في أسواق رأس المال

يستمر ارتفاع عوائد السندات العالمية، بينما تعتبر القوى الدافعة وراء ذلك أعقد بكثير من مجرد ارتفاع أسعار الطاقة. أشار صندوق بريدج ووتر في تقرير بحثي صدر مؤخرًا إلى أن هذه الجولة من صعود أسعار الفائدة هي نتيجة تراكم عدة قوى هيكلية، حيث أن التوسع المستمر في عرض الأصول يعيد تشكيل معادلة العرض والطلب في أسواق رأس المال العالمية، ومن المتوقع أن يكون تأثيره أعمق بكثير مما تسعره السوق حاليًا.

وترى بريدج ووتر أن الارتفاع الكبير الأخير في أسعار الفائدة يعكس بدرجة أكبر مرونة النمو الاقتصادي التي فاقت التوقعات، وليس مجرد صدمة أسعار الطاقة وحدها. فالإنفاق الرأسمالي المتوسع في مجال الذكاء الاصطناعي، والاستمرار المرتفع في الإنفاق الحكومي، بالإضافة إلى الأنشطة الاقتراضية غير الحساسة للفائدة، جميعها تشكل محركًا عميقًا لصعود الفائدة. حاليًا، أصبحت توقعات السوق بشأن مقدار التشديد المتراكم للسياسة النقدية في الاقتصادات الكبرى متقاربة، وتتراوح بين 125 و150 نقطة أساس.

في الوقت نفسه، تحذر بريدج ووتر من أن السبب الرئيسي في استمرار مرونة النمو الاقتصادي هو الشروط المالية الميسرة نسبيًا قبل ارتفاع أسعار الطاقة، ولا يزال دعمها مستمرًا. والآن، مع ارتفاع أسعار الفائدة بالتزامن مع استمرار أسعار الطاقة في الارتفاع، تقل احتمالية استمرار مرونة النمو الاقتصادي كما كانت سابقًا، لاسيما خارج الولايات المتحدة.

صعود الفائدة: دافع مزدوج من المرونة والعرض

تشير بريدج ووتر إلى أن صدمة أسعار الطاقة كانت في وقت سابق من هذا العام هي العامل الرئيسي وراء صعود أسعار الفائدة في الاقتصادات المتقدمة. لكن مستويات الفائدة الحالية تجاوزت بشكل واضح أعلى مستويات الربيع، ولم تعد التفسيرات المعتمدة على أسعار الطاقة وحدها كافية.

ويعد استمرار التوسع في الإنفاق الرأسمالي الخاص بالذكاء الاصطناعي أحد المتغيرات الحاسمة. حيث استنفد مقدمو خدمات السحابة الفائقة بالفعل تدفقهم النقدي الحر، وتحولوا من توفير التمويل للسوق إلى الحصول عليه من السوق. في الوقت ذاته، ما زالت الإنفاقات الحكومية مرتفعة، بينما يدفع النهج المركنتيلي الحديث إلى زيادة الإنفاق العسكري والاستثمارات في السياسات الصناعية بشكل متواصل.

وتؤكد بريدج ووتر أيضًا أن الاقتصاد الحالي قد يكون أقل حساسية للفائدة مقارنة بالماضي— إذ أن النمو يُعزى بدرجة أكبر للإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، بينما يساهم قطاع الصناعات الدورية والحساس للفائدة بدرجة أقل. وهذا يعني أن السيطرة على التضخم بصورة إضافية قد تتطلب إجراءات تشددية أكبر.

توسع هيكلي في عرض الأصول وتزايد التنافس على رأس المال

تصف بريدج ووتر التحول الجاري في نمط السوق بأنه انقلاب جذري في منطق ما بعد الأزمة المالية العالمية. فخلال السنوات العشر الماضية، أدت سياسات التيسير الكمي إلى جعل صافي إصدار الأصول من القطاع العام سلبيًا، في حين كان الاقتراض في القطاع الخاص ضعيفًا، وتسببت العوائد المنخفضة والسيولة الوفيرة في خفض علاوة المخاطرة.

أما الآن، فإن صعود النهج المركنتيلي الحديث، وازدهار الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، واستمرار البنوك المركزية في تقليص الميزانيات، جميعها تدفع إلى توسع كبير في صافي عرض الأصول، حيث أصبحت كمية الأصول التي يحتاج السوق إلى امتصاصها تقترب من أعلى مستوياتها خلال نصف القرن الماضي. في نفس الوقت، يتراجع الطلب من المستثمرين غير الحساسين للأسعار—ومنهم البنوك المركزية والمؤسسات المعتمدة على الديون—بشكل هيكلي، فيما يجب أن تبلغ نسبة أكبر من الأصول الجديدة المستثمرين الحساسين للأسعار.

وترى بريدج ووتر أن هذه الآلية ستدفع بشكل منهجي عوائد الأصول إلى الأعلى: فالمستثمرون الحساسون للأسعار يحتاجون إلى تعويض أعلى لقبول الزيادات المستمرة في عرض الأصول، وستدفع محدودية المساحة المتاحة لاستخدام الرافعة المالية بهذا المطلب إلى الارتفاع المتواصل مع تزايد العرض.

علاوة المخاطرة لا تزال منخفضة، وضغوط انتقال التكلفة لم تكتمل بَعد

تشير بريدج ووتر إلى أن تأثير تصاعد المنافسة على رأس المال قد ظهر بالفعل في بعض الأسواق: فقد واصلت عوائد السندات الأطول أجلاً الصعود، واتسعت فروقات الائتمان لدى مزودي خدمات السحابة الفائقة، وبدأت ضغوط التمويل لبعض الشركات من تصنيف CCC في الظهور في الفروقات. ومع ذلك، فإن علاوة المخاطرة الإجمالية لا تزال منخفضة—إذ أن الفجوة بين عائد أرباح الأسهم والعائد الفعلي للسندات في أضيق مستوياتها التاريخية باستثناء فترة فقاعة الإنترنت.

ويحذر بريدج ووتر من أنه مع استمرار زيادة عرض الأصول، سيكون من الصعب أن تظل ضغوط ارتفاع تكلفة رأس المال محصورة في بعض الأسواق فقط. فإذا انتقلت هذه الضغوط إلى أسعار الأسهم، فقد تثير سلسلة من ردود الأفعال الذاتية المعززة: إذ يعتمد التوسع الاقتصادي الحالي بشكل كبير على دعم أسعار الأصول لإنفاق رأس المال لدى الشركات واستهلاك الأسر، وأي تراجع جوهري في سوق الأسهم سيؤثر سلبًا في هذين الركيزتين معًا؛ إضافة إلى أن العجز المالي الحالي لا يزال مرتفعًا حتى في فترات قوة الاقتصاد، وإذا تقلص الطلب الخاص، ستكون قدرة الحكومات على التحفيز المالي محدودة للغاية.