انخفض الذهب دون 4300 دولار، هل لا تزال منطق السوق الصاعد قائمة؟ TD Securities وBMO ما زالا يتوقعان 5000 دولار

تعرض سعر الذهب مؤخرًا لضغوط، حيث انخفض إلى ما دون 4300 دولار للأوقية. أدى تعافي قوة الدولار، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية، واستئناف مجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، إلى زيادة تكلفة الاحتفاظ بالذهب.

ومع ذلك، يرى كبير استراتيجيي السلع في TD Securities رايان مكاي أن مساحة الهبوط لسعر الذهب قد تكون محدودة. ويعتقد أن الأساس لجولة جديدة من صعود الذهب بدأ يَتَشكل، ويتوقع أن يعاود سعر الذهب اختراق حاجز 5000 دولار للأونصة مجددًا في عام 2027.

قال مكاي: "الوقت قد حان للصعود المقبل للذهب". "لقد أظهر هذا المعدن الأصفر قدرة على التماسك حتى في ظل رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ومع تجدد اهتمام المستثمرين والبنوك المركزية، يبدو أن الذهب في طريقه لاستهداف أسعار تتجاوز 5000 دولار للأونصة مرة أخرى بحلول 2027."

ما زالت ضغوط رفع الفائدة قائمة، لكن علاقة الذهب بمعدلات الفائدة تتغير

تقليديًا، يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية إلى تراجع جاذبية الذهب الذي لا يدر عائدًا. لكن يرى مكاي أن العلاقة التقليدية بين الذهب وأسعار الفائدة تغيرت مؤخرًا.

تاريخيًا، سجلت أسعار الذهب ارتفاعًا بالتزامن مع صعود معدلات الفائدة الحقيقية. وترى TD Securities أنه عندما تُمثل المخاطر الجيوسياسية، تراجع الاعتماد على الدولار، مخاوف انخفاض قيمة العملة، تدهور الأوضاع المالية ومخاطر التضخم أولويات السوق، يظل الذهب مدعومًا بطلب استثماري قوي.

ويشير مكاي أيضًا إلى أن السوق قد استوعبت بالفعل توقعات ثلاث زيادات جديدة في أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. وإذا لم تتحقق جميع عمليات رفع الفائدة المقبلة بالكامل، فقد يحظى الذهب بمساحة صعود إضافية.

عامل آخر يدعم هذا التقدير هو أن الأموال المضارِبة في سوق الذهب ما تزال عند مستويات منخفضة نسبيًا. وقد أوضح مكاي أنه منذ يونيو، أعاد المستثمرون الكبار بناء مراكز الشراء الصافية بشكل تدريجي، بينما تحسنت المراكز المضاربية الصاعدة تدريجيًا.

دفعت مخاوف جيوسياسية جديدة، وزيادة الطلب من البنوك المركزية، وتشكك المستثمرين في قدرة الاحتياطي الفيدرالي على ضبط التضخم، إلى تدفق رؤوس الأموال مجددًا نحو الذهب. ومؤخرًا، أصبحت السياسات المالية الأمريكية ومخاطر تراجع قيمة العملة محور الاهتمام الجديد.

وتُقدِّر TD Securities أن مراكز المستثمرين الكبار ما تزال أقل بنحو 30% من ذروة 2022، وأقل 50% من أعلى تقدير تاريخي في 2016. ما يعني أنه إذا تواصل التعافي في الطلب الاستثماري، فإن السوق ما يزال لديها قدرة استيعابية إضافية للذهب.

هناك تحسُّن بالفعل في الطلب الاستثماري الغربي. فحسب تقديرات TD Securities، زادت حيازة الذهب لدى صناديق ETF العالمية بحوالي 6.3 مليون أونصة منذ يوليو، ولم تظهر حتى الآن أي مؤشرات واضحة على تراجع الطلب بفعل تشديد الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية.

ويقول مكاي: "بالرغم من تحسن قوة هذه التدفقات المالية، فإننا ما نزال في مرحلة مبكرة للغاية من الشكل الذي قد تبدو عليه جولة الصعود الجديدة."

الطلب من البنوك المركزية يواصل كذلك توفير الدعم. استنادًا إلى بيانات الجمارك وتدفقات التجارة والفروقات في المخزونات، تُقدِّر TD Securities أن البنوك المركزية حول العالم تشتري قرابة 70 طنًا من الذهب شهريًا بحسب المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر.

ويرى مكاي أن المشترين الرسميين قد يميلون بشكل متزايد إلى الشراء عند الانخفاضات، مع زيادة احتياطيات الذهب عند الأسعار الحالية أو حتى أقل منها.

وتبقى الصين مصدر طلب مهم. فالتدفقات المالية إلى صناديق الذهب ETF الصينية مستمرة، كما أن صافى مراكز أكبر المتعاملين في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة للذهب تقترب من أعلى مستوى لها منذ بدء رصدها من قبل TD Securities في العام 2017.

بنك BMO: الطلب الفعلي يبدأ في تسلم الدفة أيضًا

لاحظت مؤسسة مالية أخرى، وهي أسواق رأس المال لبنك مونتريال (BMO Capital Markets)، أيضًا تحسنًا ملحوظًا في الطلب على الذهب.

في التقرير الأخير حول المعادن النفيسة، ذكر محللو السلع في BMO أن المستثمرين يواصلون استخدام الذهب للتحوط ضد مخاطر انخفاض العملة ومخاوف استدامة المالية الأمريكية. وفي نفس الوقت، تظهر علامات على تعافي الطلب الفعلي عالميًا.

قال محللون: "يبدو أن الطلب الفعلي آخذ في التحسن، حيث يتراجع الفارق السعري في السوق الهندية المحلية بدعم من الطلب القوي المرتبط بحفلات الزفاف، بينما تشير بيانات الاستيراد في الصين وشراء ETF ونشاط العقود الآجلة إلى وجود طلب استثماري أساسي قوي".

وأشار BMO إلى أنه منذ اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي، شهد الدولار وعوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات صعودًا قويًا، ومع ذلك حافظ الذهب على استقراره النسبي بين 4300 و4400 دولار للأونصة.

ويتوقع خبراء الاقتصاد في BMO أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى قبل نهاية العام. ومع ذلك، يعتقد المحللون أن قدرة الذهب على التحمل أمام أسعار الفائدة الأعلى تؤكد مزيدًا من تراجع العلاقة التقليدية مع عوائد السندات.

قال المحللون: "على الرغم من ذلك، تواصل مرونة الذهب تسليط الضوء على اتساع الفجوة بينه وبين تكلفة الفرصة البديلة، بينما يوفر الطلب من المضاربين والجهات الرسمية قوة موازنة أساسية".

ذكر BMO أن تدفقات الأموال نحو صناديق ETF عززت هذا الاتجاه أيضًا. في الأسبوع الماضي وحده، جذبت صناديق ETF العالمية للذهب تدفقات بقيمة 4.2 مليار دولار، ليقترب إجمالي الحيازات من مستويات ما قبل أزمة الشرق الأوسط.

تدفق نحو الصناديق المدرجة في أمريكا الشمالية 2.2 مليار دولار، بينما حصدت الصناديق الأوروبية 1.1 مليار دولار، والصناديق الصينية 637 مليون دولار. ويرى BMO أن هذا التدفق الواسع للأموال يعبّر عن قلق المستثمرين بشأن انخفاض قيمة العملة واستدامة المالية الحكومية الأمريكية.

كذلك شهد الاستهلاك الفعلي تحسنًا ملحوظًا. وتظل الهند ثاني أكبر سوق استهلاكي للذهب عالميًا، ورغم الأسعار التاريخية المرتفعة للذهب، فإن الطلب ما يزال متماسكًا مع اقتراب مواسم الأعياد وحفلات الزفاف.

ما زال المستهلكون يشترون الذهب، لكن يتجهون بشكل أكبر نحو المجوهرات خفيفة الوزن. وتشير بيانات BMO إلى تضييق خصم سعر الذهب في الهند مقارنة بسعر لندن بأكثر من 20 دولارًا للأونصة في الأسبوعين الماضيين.

قدمت السوق الصينية أيضًا دعمًا للطلب الفعلي. وقال BMO إن واردات الذهب غير النقدي الصافية في الصين في أغسطس ارتفعت بنسبة 48% على أساس سنوي لتصل إلى 124.5 طن. ورغم أن وتيرة النمو تباطأت مقارنة بالربع الثاني، إلا أن إجمالي الواردات المتراكمة حتى أغسطس تجاوز بالفعل إجمالي عام 2025 بالكامل.

ويظل النشاط الاستثماري المحلي في الصين قويًا أيضًا. إذ أضافت صناديق الذهب ETF في الصين نحو 44 طنًا حتى أغسطس، وشهد حجم التداول اليومي لعقود الذهب الآجلة في بورصة شنغهاي زيادة بنسبة 36% عن الشهر السابق ليصل إلى 396 طنًا يوميًا. وفي الوقت نفسه، زادت مراكز الشراء الصافية لأكبر 20 متعاملًا في السوق بمقدار 37 طنًا عن يوليو لتصل إلى 154 طنًا، مما يدل على استمرار قوة مشاركة المستثمرين المحليين.

على المدى القصير، يظل BMO متحفظًا نسبيًا تجاه الذهب. فقد خفض البنك توقعاته في يونيو، متوقعًا أن يبلغ متوسط سعر الذهب في النصف الثاني من عام 2026 نحو 4625 دولارًا للأونصة، لكنه ما يزال يتوقع إعادة اختراق السعر لمستوى 5000 دولار في الربع الأول من 2027.

خلال الفترة القادمة، سيركز المستثمرون على المحادثات بين الصين والولايات المتحدة والبيانات القادمة لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) الأسبوع القادم. ويرى BMO أن تقدم المفاوضات التجارية قد يؤثر على تقييم الأسواق لتأثير الرسوم الجمركية على التضخم ونمو الاقتصاد العالمي، بينما ستوفر بيانات التضخم إشارات جديدة حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى مزيد من التشديد في سياسته.