يؤمنون بقوة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة الليلة! سوق السندات الأمريكية يشهد "مراكز بيع متطرفة"

تراكمت مراكز البيع المكشوف في سوق السندات الأمريكية إلى مستويات نادرة في السنوات الأخيرة، حيث يراهن المتداولون على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيستأنف دورة رفع الفائدة الليلة.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الثلاثاء إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007، كما لامس العائد لأجل سنتين ذروته منذ بداية 2024. وتظهر تسعيرات السوق أن توقعات وول ستريت لاحتمال رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع الليلة تجاوزت 90%. أما سوق المبادلات على الفائدة فيعكس أن مقدار التشديد المتراكم للفيدرالي حتى نهاية العام يقارب 50 نقطة أساس.

وقال استراتيجي Citi ديفيد بيبر: "في الأسبوع الماضي، ومع سعي السوق وراء العوائد المرتفعة، تراكمت مراكز البيع المكشوف بسرعة"، مضيفًا أن تكوين مراكز البيع الحالية "بلغ مرحلة متطرفة من الناحية التكتيكية".

وأشارت استراتيجيتا Bank of America ميغان سوبر وإلينور شياو أيضًا إلى أن "المراكز ظلت مائلة للبيع المكشوف بشكل مستمر قبيل اجتماع الفيدرالي، حيث تراكمت مراكز البيع القصير على طول منحنى العائد، مع قيام معظم مؤسسات إدارة الأصول بتقليص المراكز الطويلة أو زيادة البيع القصير، ولا توجد تقريبًا مؤشرات على شراء الأصول طويلة الأجل عند المستويات المنخفضة."

التراكم السريع لمراكز البيع المكشوف يسجل أسرع معدل في السنوات الأخيرة

تشير عدة مؤشرات سوقية إلى أن متداولي السندات يزيدون مراكز البيع المكشوفة بوتيرة نادرة.

وبحسب استطلاع عملاء سندات الخزانة لدى JPMorgan، قفزت مراكز البيع المكشوف بنسبة 10 نقاط مئوية في أسبوع حتى 14 سبتمبر، وجاءت الزيادة بشكل رئيسي من تحول المراكز المحايدة التي تراجعت 8 نقاط مئوية خلال نفس الفترة. وتظهر نتائج الاستطلاع أن صافي المراكز الطويلة هبط إلى أدنى مستوياته منذ نحو أربعة أشهر، كما أن وتيرة زيادة المراكز المكشوفة تعد الأسرع منذ بداية 2025.

وفي الوقت ذاته، تظهر بيانات مجموعة CME أن مراكز البيع المكشوف على العقود الآجلة للسندات الحكومية زادت قبل وبعد صدور بيانات التضخم الأقوى من المتوقع الأسبوع الماضي. وفي سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية، فإن حجم صفقة بيع واحدة ضخمة يعني أن كل نقطة أساس تتحرك بها العقود الأساسية يحقق المركز ربحًا أو خسارة بقيمة 1.9 مليون دولار.

أسعار النفط والتضخم وضغوط المالية العامة تعزز يقين رفع الفائدة

العديد من العوامل الكلية مجتمعة تدفع إلى توقعات قوية برفع سعر الفائدة.

ارتفاع أسعار النفط نتيجة الحروب، وإشارات عودة التضخم للصعود، والقلق من عجز الميزانية، كلها عززت اعتقاد السوق أن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة للتحرك. وقال جايسون توماس، مدير قسم الأبحاث والاستثمار في Carlyle Group، في مقابلة مع Bloomberg إن الفيدرالي يواجه "ضغطاً هائلاً" لتطبيق رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

وقال: "الأشخاص تضرروا من ارتفاع الأسعار المتراكم"، مضيفًا "مستوى المعيشة تراجع بالفعل، وأعتقد أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يتعامل بجدية مع مهمته في استقرار الأسعار."

كما حذر توماس في الوقت نفسه من أنه إذا لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة، أو لم يوفر توجيهًا واضحًا بعد الرفع حول مسار السياسات القادمة، فقد يدفع ذلك المتداولين إلى المطالبة بعوائد أعلى للسندات طويلة الأجل للتحوط ضد مخاطر التضخم، مع الضغط لخفض عوائد السندات القصيرة الأجل المرتبطة مباشرة بالسياسة النقدية.

قلة من المتداولين يراهنون على "الانتظار دون تغيير"، لكنها تبقى رؤية هامشية

رغم الإجماع الواسع على التوقعات، إلا أن هناك من يتخذون مراكز تحوط لاحتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة دون تغيير.

شهد سوق الخيارات على الفائدة القصيرة الأجل يوم الثلاثاء نشاطًا غير اعتيادي، إذ زاد حجم تداول الخيارات المرتبطة بسعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) في شهري أكتوبر ونوفمبر، ويعني شراء هذه الخيارات الرخيصة أن بعض المتداولين يبحثون عن حماية من سيناريو عدم رفع الفائدة من الفيدرالي.

مع ذلك، تبقى هذه الرؤية محدودة للغاية. فبالنظر إلى سوق خيارات SOFR الأوسع، لا يزال الاتجاه الرئيسي للأسعار يتوقع احتساب المزيد من علاوات المخاطر الهبوطية في العقود الآجلة القصيرة الأجل خلال الأشهر المقبلة. كما تؤكد بيانات الانحراف في خيارات سندات الخزانة ذلك — حيث لا تزال علاوة خيارات البيع في العقود طويلة الأجل أعلى من خيارات الشراء، ما يعكس تكلفة تحوط مستمرة ضد مزيد من ارتفاع العوائد الطويلة الأجل.

سوق خيارات SOFR يسجل تداولًا ضخمًا على خيار بيع التقلب

شهد سوق خيارات SOFR مؤخرًا عملية ضخمة من بيع التقلب، ما يؤكد أن توقعات السوق لمصير أسعار الفائدة أصبحت أكثر تركيزًا.

ووفقًا لبيانات Bloomberg، تراكمت مخاطر كبيرة حول سعر التنفيذ 95.4375 في خيارات SOFR لشهري ديسمبر 2026 ومارس 2027 ويونيو 2027، وجاءت بالأساس من بيع استراتيجيات سترادل ضخمة على خيار يونيو 2027، وهو ما شكل هيكلية بيع تقلب كبيرة.

خلال جلستي الجمعة الماضية والإثنين من هذا الأسبوع، بلغ عدد العقود المتداولة ما يقارب 80 ألف عقد بإجمالي أقساط تجاوزت 100 مليون دولار — منها حوالي 30 ألف عقد في يوم الجمعة، و50 ألفًا إضافية تم بيعها يوم الإثنين. وستنتهي صلاحية هذه الخيارات في 11 يونيو من العام القادم.

بالإضافة إلى ذلك، وبعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، ظهرت مراكز تحوط جديدة للمخاطر الهبوطية، بما يشمل انتشار بيع العقود على SFRZ6 وتركيبات بيع أكثر تعقيدًا، في إشارة إلى أن المتداولين يتوقعون استمرار الفيدرالي في تراكم علاوة رفع الفائدة خلال الأشهر المقبلة.