فقاعة الذكاء الاصطناعي، تأثير الديزل، ارتفاع العوائد! هارتنت من Bank of America يحذر من اقتراب خطر الركود التضخمي في الخريف

تتجمع ثلاث ضغوطات كبيرة نحو السوق.

حذر Michael Hartnett، كبير استراتيجيي الاستثمار في Bank of America، في أحدث تقرير له بعنوان "Flow Show": أسعار الديزل القياسية، ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا لأعلى مستوى منذ 2007، والمخاوف بشأن الإنتاجية في ظل طفرة الذكاء الاصطناعي، تجتمع جميعها لتشكل مخاطر ركود تضخمي في الخريف.

حدد Hartnett صندوق مؤشرات قطاع النقل (IYT) كأهم مؤشر رصدي في الوقت الحالي. وأشار إلى أنه إذا كسر IYT مستوى الدعم للمتوسط المتحرك لـ 200 يوم عند 80 نقطة، فإن ذلك سيؤكد أن "أفضل فترة مرت خلال الصيف" وأن المخاطرة الماكروية قد تطورت رسميًا إلى أحداث ركود تضخمي في الخريف. وفي نفس الوقت، حذر قائلاً: "هدوء السوق مع السياسات الصارمة هو بيئة خصبة للتقلبات"، وصرح بوضوح: "ليس متأخرًا بعد للتحوط من مؤشر أسهم فقاعة الذكاء الاصطناعي".

تؤكد بيانات تدفقات الأموال على التحول الطفيف في مشاعر السوق. في الأسابيع الثلاثة الماضية، بلغ متوسط التدفقات الصافية الأسبوعية إلى الأسهم الأمريكية 7 مليار دولار فقط، وهو انخفاض ملحوظ عن الذروة البالغة 52 مليار دولار في يوليو؛ كما سجلت الأسهم الأمريكية أكبر صافي خروج للأموال في ثلاثة أسابيع منذ يناير 2026، بواقع 14.2 مليار دولار.

الديزل هو نقطة الضغط الحقيقية

على الرغم من أن خبر عودة أسعار النفط الخام إلى 100 دولار للبرميل يتصدر العناوين، إلا أن Hartnett يوجه تحذيرًا أكبر نحو سوق الديزل. فقد أوضح في التقرير أن الديزل هو "جوهر ضغط الاقتصاد الحقيقي"—حيث تعتمد الشحن، ونقل الشاحنات، والزراعة، والبناء، والتعدين عليه بدرجة كبيرة.

وصل فرق تكرير الديزل حاليًا إلى مستوى قياسي بلغ 102 دولار للبرميل، كما سجل سعر التجزئة للديزل مستوى تاريخيًا بلغ 6 دولارات للجالون. وبالمقارنة، ما تزال أسعار النفط الخام أقل بكثير من ذروتها خلال أزمة أوكرانيا، ويبرز التباين بين السعرين الضغط غير المعتاد على مرحلة التكرير.

حذر Hartnett من أن ارتفاع أكبر مكون تكلفة بالنسبة إلى أمريكا الصناعية لا يمكن تجاهله. واعتبر صندوق مؤشرات قطاع النقل IYT المؤشر الرصدي الأساسي: حيث يقوم هذا الصندوق حاليًا باختبار مستوى الدعم للمتوسط المتحرك 200 يوم عند 80 نقطة، وإذا تعرض هذا المستوى للكسر بشكل فعال، فسيؤكد ذلك رسميًا تحقق سيناريو الركود التضخمي في الخريف.

العوائد المرتفعة وتأثير التنويع في السندات يتضاءل

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوياتها منذ يونيو 2007، ولكن لا تزال الأسواق بشكل عام هادئة دون علامات ذعر واضحة.

استشهد Hartnett بالأنماط التاريخية قائلاً: "عادةً ما يختبر السوق إصرار السياسات"—ففي 31 يوليو 2026 وبعد التدخل المشترك بين اليابان وأمريكا، اختبر الين مستوى 160 قبل أن يعود أدنى 154؛ وبعد إعلان التيسير الكمي الثالث QE3 في 2012، قفزت عوائد السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 16 نقطة أساس في يوم واحد؛ أما بعد تنفيذ التيسير الكمي الرابع QE4 في 2020، فقد قفزت العوائد بمقدار 51 نقطة أساس خلال عدة أيام.

وأشار أيضًا إلى أن تداول "عائدات الذروة" يحقق نتائج حاليًا، فقد بدأت انتعاشات طويلة الأمد لصناديق XBI وKRE وREITs والأسهم الصغيرة قبل رفع البنك المركزي للفائدة، لكن هذا الارتداد لم يحصل على دعم متزامن من تدفقات الأموال.

وحذر Hartnett بعمق في مجال توزيع السندات: ففي "عصر الركود الطويل" بين 2000 و2019، كان هناك ارتباط سلبي بين السندات والأسهم، وكانت عوائد 2% إلى 3% تعتبر علاوة إضافية؛ أما اليوم فعادت الأصول إلى الارتباط الإيجابي، وقد يحتاج المستثمرون إلى عوائد أعلى قبل التحول إلى السندات على نطاق واسع، بينما يتراجع بوضوح أثر الحماية التنويعية للسندات.

فقاعة الذكاء الاصطناعي: مؤشرات الإنتاجية تطلق تحذيرًا

طرح Hartnett في تقريره أشد التشكيكات المباشرة حتى الآن في موجة الذكاء الاصطناعي. وأشار إلى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي في السنوات الثلاث الأخيرة تجاوزت 1.5 تريليون دولار، لكن الأدلة على تحسن الإنتاجية على مستوى الاقتصاد الكلي لا تزال شحيحة—إذ أن إنتاجية العوامل الكلية (TFP) تنخفض دون الاتجاه طويل المدى، مع العلم أن هذا المؤشر يرتبط ارتباطًا وثيقًا بثقة المستهلك خلال الخمسين عامًا الماضية.

كما أن اثر جانبي آخر لطفرة الذكاء الاصطناعي يظهر في التقييمات: فقد تراجعت عائدات التدفق النقدي الحر لمؤشر S&P 500 إلى مستويات تاريخية دنيا. وتُظهر بيانات Hartnett أن مجموعة الأسهم ذات التدفق النقدي الحر العالي (VFLO) ارتفعت بنسبة 37% منذ بداية العام، متفوقة على السوق الأوسع؛ وفي 2022، وهو عام ركود تضخمي نموذجي، ارتفعت هذه المجموعة بنسبة 9% في حين تراجع صندوق S&P 500 ETF (SPY) بنسبة 18% في نفس الفترة.

وكان استنتاجه تحذيريًا: "أحيانًا، تعرف الشوارع ما لا تعرفه وول ستريت."

تدفقات الأموال: تراجع جاذبية الأسهم وازدياد الإقبال على السندات والعملات المشفرة

تُظهر أحدث بيانات تدفقات الأموال العالمية هذا الأسبوع، أن السندات جذبت 17.5 مليار دولار، وتدفق 12.9 مليار دولار إلى السيولة النقدية، و9.8 مليار دولار إلى الأسهم، و1.3 مليار دولار إلى العملات المشفرة، و0.6 مليار دولار إلى الذهب.

تفصيلاً، سجلت السندات العالمية صافي تدفق أسبوعي بلغ 18 مليار دولار في المتوسط للأسبوع الرابع على التوالي؛ وحقق السندات ذات التصنيف الاستثماري تدفقًا صافيًا إيجابيًا للأسبوع 23 على التوالي بقيمة 5 مليارات دولار؛ وسجلت الأسهم الصينية لأول مرة تدفقًا صافيًا إيجابيًا بقيمة 1.1 مليار دولار بعد ستة أسابيع من الانخفاض؛ بينما سجل قطاع المواد تدفقًا إيجابيًا للأسبوع العاشر على التوالي بقيمة 1.9 مليار دولار؛ وشهدت العملات المشفرة تدفقًا صافيًا قدره 6.8 مليار دولار خلال الأسابيع الست الماضية، ما يوضح قوة الاتجاه.

انخفض مؤشر البيع الخاص بـ Hartnett بشكل طفيف هذا الأسبوع من 9.6 إلى 9.5، بسبب تباطؤ تدفقات الأموال إلى الأسهم وخروج الأموال من قطاع الرعاية الصحية. ومن الجدير بالذكر أنه منذ أن أعطى هذا المؤشر إشارة بيع في 2 مايو، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.0%، ومؤشر ACWI العالمي بنسبة 1.5%، ولم تشهد الأسواق تعديلاً واضحًا حتى الآن، لكن Hartnett يرى أن ذلك يرفع ضغط المخاطر المؤجلة لاحقًا.