تفاوت كبير في تدفقات الأموال! صافي خروج صناديق الأسهم الأمريكية يسجل أعلى مستوى سنوي، وفي ظل جنون Astra، يستمر موضوع التكنولوجيا في جذب الأموال عكس الاتجاه

أفاد تطبيق زهيتون فايننس APP أنه وفقًا للبيانات العالمية لتدفقات الأموال التي جمعتها LSEG Lipper وأسعار إغلاق سوق الأسهم، يشهد السوق العالمي خلال الأسبوعين الماضيين نمطًا متباينًا بين تخفيض إجمالي المخاطر في الأسواق وزيادة بحث الفرص في قطاعات محددة. فبحسب أسعار الإغلاق من 28 أغسطس إلى 10 سبتمبر، ارتفع مؤشر KOSPI، الذي يُعرف بأنه "مؤشر قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي" في سوق كوريا الجنوبية، بنحو 3.61%. كما حققت شركتا سامسونج إلكترونيكس وSK هاينيكس، وهما أكبر شركتين من حيث الوزن في المؤشر، ارتفاعًا بنسبة 4.67% و12.10% على التوالي. خلال نفس الفترة، ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 1.26%، لكنه ارتفع بنسبة 3.37% بحلول 4 سبتمبر ثم انخفض بنسبة 2.66% في 10 سبتمبر، مما يعكس استمرار قطاع الذكاء الاصطناعي وسلسلة الصناعة المرتبطة به في مواجهة ضغط أسعار الفائدة، مع استمرار تدفق الأموال بقوة إلى صناديق الأسهم الآسيوية وصناديق قطاع التكنولوجيا.

تماشيًا مع هذه الاتجاهات، تُظهر أحدث بيانات الاكتتاب والاسترداد لصناديق الأسهم والسندات العالمية التي جمعتها LSEG Lipper أن المستثمرين قلصوا بشكل حاد انكشافهم على صناديق الأسهم الأمريكية ذات القيمة السوقية الكبيرة، بينما واصلوا شراء صناديق الأسهم الأوروبية والآسيوية وكذلك صناديق قطاع التكنولوجيا العالمية. في ظل الطلب المتوسع عالي الأداء على الذكاء الاصطناعي الذي جلبه OpenAI Astra، وبروز نموذج تدريب RSI (التحسين الذاتي التكراري) في قيادة تطوير الذكاء الاصطناعي، لا يزال السوق يركز على فرص الربح المرتبطة بتوسع الطلب القوي على الحوسبة، إلا أن قدرة السوق على تحمل تقييمات القطاع وتكاليف التمويل بدأت في التراجع.

طرحت مورغان ستانلي، إحدى عمالقة وول ستريت، في ضوء إطلاق النموذج الكبير Astra من OpenAI الذي وصفه الرئيس التنفيذي لـ Nvidia، جنسن هوانغ، بأنه بداية "حقبة AGI"، اتجاهات رئيسية جديدة وقراءات مفادها أن التحسن الكبير في إمكانيات نماذج الذكاء الاصطناعي الضخمة جعل المزيد من عبء العمل قابلاً للتنفيذ اقتصاديًا، مما عزز القيود على سلسلة توريد مركز البيانات، الطاقة والحوسبة، تصنيع الألواح والذاكرة. وطبقًا لتقديراتها، ستتوسع سعة الطاقة لمراكز البيانات التابعة لمزودي السحابة العملاقة من حوالي 35 غيغاواط في 2025 إلى حوالي 145 غيغاواط في 2028، أي بزيادة تقارب 4.1 ضعف.

تم إطلاق GPT-6 Astra بقوة في 3 سبتمبر 2026، مما أدى بشكل غير مسبوق إلى رفع سقف النقاش حول عصر الذكاء الاصطناعي العام (AGI)، مما يولّد مسارًا أكثر قوة للطلب على الحوسبة، لا سيما أن نموذج النمو الجديد "الدفع مقابل النتائج" قد يؤدي إلى زيادة الطلب الكلي على الحوسبة، في حين أن الأدلة الأحدث والمباشرة على الطلب القوي تأتي من عملية البحث والتطوير في الذكاء الاصطناعي نفسها – أي المسار "التحسين الذاتي التكراري (RSI)" الذي يعني "الذكاء الاصطناعي يصنع الذكاء الاصطناعي".

مع تزايد الطلب على الحوسبة نتيجة لنماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة بقيادة Astra، تتوقع مورغان ستانلي أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي الإجمالي لمراكز البيانات التابعة لأربعة من مزودي خدمات السحابة العملاقة وتطبيقات الذكاء الاصطناعي في أمريكا الشمالية من 917 مليار دولار في 2026 إلى 1.47 تريليون دولار في 2027 و 1.64 تريليون دولار في 2028، بينما من المتوقع أن تتوسع القدرة التشغيلية من 35 غيغاواط في 2025 إلى 145 غيغاواط في 2028.

أما الإشارة الصناعية البارزة التي جلبها Astra، فهي أن الأعمال المعقدة بدأت تكتسب قيمة تجارية يمكن تسليمها إلى الذكاء الاصطناعي. ففي 10 سبتمبر، أفادت بعض وسائل الإعلام بإطلاق OpenAI منتج ChatGPT مخصص لقطاع الخدمات المالية، يجمع بين GPT-6 Astra ومصادر بيانات متخصصة، ويدعم البحوث، النمذجة المالية، وإعداد مواد العملاء. ومن هنا، ستتوسع متغيرات نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى عدد العوامل الذكية المتزامنة، مدة التنفيذ، تكرار الأدوات، وحجم السياق، فكلما انخفضت تكلفة إكمال المهام وارتفعت نسبة النجاح، أصبح لدى المؤسسات أسباب أقوى لنشر المزيد من تدفقات العمل. وهذا يفتح المجال أمام نمو غير محدود في الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي السحابية والتخزين عالي الأداء، وهو آخر أساس يناقشه السوق في إعادة تقييم استدامة نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

صناديق الأسهم الأمريكية تشهد نزيفًا حادًا، وصناديق التكنولوجيا تستمر في جذب الأموال: تقليص عالمي للمخاطر مع انتقاء القطاعات

أظهرت أحدث بيانات الاكتتاب والاسترداد تحوّل المستثمرين إلى تقليص انكشافهم على صناديق الأسهم الكبيرة الأمريكية، بينما استمروا بشراء صناديق الأسهم الأوروبية والآسيوية وصناديق قطاع التكنولوجيا العالمية. لم تكن الأسهم ذات القيمة، الأسهم ذات التدفقات النقدية العالية أو السندات ملاذًا هادئًا في هذه الفترة. ففي نفس الفترة، ووفقًا لإغلاق الأسعار المرجحة لمؤشرات ETF المطابقة، انخفض IWD الذي يتتبع مؤشر Russell 1000 للقيمة بنحو 1.94%، بينما سجل COWZ الذي يركز على أسهم ذات عائد نقدي مرتفع انخفاضًا بنسبة 3.79%، كما انخفض AGG، الذي يتتبع مؤشر بلومبرغ للسندات الأمريكية، بنسبة 1.13%، بينما هبط SPY، مؤشر ETF لمؤشر S&P 500، بنسبة 1.50% تقريبًا.

تبرز هذه البيانات أن السيولة النقدية العالية يمكن أن تعزز قدرة الشركات على مواجهة ضغط التمويل، لكنها لا تلغي بالكامل المخاطر المرتبطة بقوة الدورات الصناعية أو هيكلية الحيازات أو إعادة تقييم الأسعار؛ كما أن صافي الاكتتاب في صناديق السندات لا يضمن ارتفاع أسعار السندات بنفس الوقت. الاتجاه الأكثر وضوحًا حاليًا في التخصيص، هو أن المستثمرين باتوا أكثر انتقائية وأصبحوا يفضلون السيطرة على حساسية أسعار الفائدة الإجمالية في تشكيلة الأسهم والسندات.

تُظهر بيانات LSEG Lipper أنه حتى الأسبوع المنتهي في 9 سبتمبر، سجلت صناديق الأسهم العالمية صافي تدفقات خارجة بقيمة 15.52 مليار دولار، وهي أكبر خسارة أسبوعية منذ 18 مارس. أما صناديق الأسهم الأمريكية فسجلت تدفقات خارجة قدرها 32.27 مليار دولار، وهو المستوى الأعلى منذ الأسبوع المنتهي في 17 ديسمبر 2025 حين بلغ صافي التدفقات الخارجة 52.45 مليار دولار، بينما حققت صناديق الأسهم الأوروبية والآسيوية صافي تدفقات داخلة بقيمة 11.16 مليار دولار و3.03 مليار دولار على التوالي.

تجاوز حجم عمليات التخارج في السوق الأمريكية صافي التخارج العالمي لصناديق الأسهم، مما يعكس أن صافي عمليات الشراء في مناطق أخرى عوضت جزئيًا عمليات العمليات الأمريكية. ويمثل هذا تباينًا في تخصيص المناطق، ولا يجوز ببساطة افتراض أن المستثمرين نفسهم حوّلوا أموالهم بشكل كامل من الأصول الأمريكية إلى الأسواق الأوروبية أو الآسيوية؛ كما أن بيانات الاكتتاب والاسترداد في الصناديق لا تعكس التدفقات الرأسمالية عبر الحدود في سوق الأسهم بأكمله.

داخليًا في السوق الأمريكية، كان التخارج مركزًا بالأساس في صناديق الأسهم الكبرى: حيث سجلت صافي تدفقات خارجة قدرها 40.44 مليار دولار في أسبوع واحد، وهو رقم قياسي؛ بينما سجلت صناديق الأسهم المتوسطة تدفقات خارجة بقيمة 682 مليون دولار، وسجلت الصناديق متعددة القيمة والصغيرة تدفقات داخلة بقيمة 3.52 مليار دولار و274 مليون دولار على التوالي. تزامنت اختيارات القطاع مع تخارج رؤوس الأموال: سجلت صناديق القطاع العالمية صافي تدفقات داخلة بقيمة 2.92 مليار دولار، منها 1.89 مليار دولار في التكنولوجيا و1.25 مليار دولار في القطاع المالي؛ كما دخلت 1.46 مليار دولار إلى الصناديق القطاعية الأمريكية، منها 1.71 مليار دولار في التكنولوجيا و720 مليون دولار في القطاع المالي.

إن إجمالي صافي التدفقات في قطاعي التكنولوجيا والتمويل أعلى بكثير من صافي التدفقات الداخلية الإجمالية لصناديق القطاعات، مما يشير إلى أن هناك تخارجًا أحادي الاتجاه في قطاعات أخرى عوّض هذا النمو، وبذلك يظهر نمط تقليص الانفتاح العام على الأسهم مع الاحتفاظ بالفرص في قطاعات مختارة؛ من المهم الإشارة إلى أن تصنيفات المناطق، القطاعات والقيمة السوقية المختلفة في LSEG Lipper تمثل أبعادًا إحصائية مختلفة ولا يمكن جمعها أو طرحها ببساطة.

ضغط التضخم يعيد رسم خريطة الأموال! السندات القصيرة خط دفاع والطاقة في ازدياد

أما الضغوط الكلية التي تقود هذا التعديل فلا تزال تعود إلى صدمة إمدادات الطاقة وتداعياتها على أسعار الفائدة: فقد اخترق خام برنت مستوى 100 دولار للبرميل في 9 سبتمبر ليصل في 11 سبتمبر أثناء التداول إلى 109.97 دولار؛ كما تجاوز خام غرب تكساس الوسيط أعلى مستوياته في يوليو 93.50 دولار خلال الأسبوع نفسه ليبلغ 104.46 دولار في 11 سبتمبر، وهو الأعلى خلال أربعة أشهر لكل من الخامين. وبيانات PPI وCPI الأمريكية المنشورة في 10 سبتمبر، بالإضافة إلى ارتفاع الأسعار في أوروبا واليابان بدفع من تضخم الطاقة دعمت بشكل إضافي حالة القلق من التضخم ورفع أسعار الفائدة.

التغيّر الأوضح في توزيع السندات يتمثل في زيادة شهية المستثمرين لتحمل مخاطر الأجل القصير. فقد سجلت صناديق السندات العالمية تدفقات داخلة بقيمة 8.95 مليار دولار في ذلك الأسبوع، وهو الأدنى منذ 29 يوليو؛ استحوذت صناديق السندات القصيرة الأجل منها على 6.65 مليار دولار، وهي ثاني أكبر تدفقات أسبوعية خلال ثلاثة أشهر. وحصلت صناديق القروض وصناديق السندات الحكومية على تدفقات داخلية بقيمة 1.01 مليار دولار و743 مليون دولار على التوالي، في حين سجلت صناديق سندات الشركات تدفقات خارجة بقيمة 2.37 مليار دولار. كما سجلت صناديق السندات الأمريكية صافي اكتتاب للأسبوع الحادي والعشرين على التوالي، مع تدفقات خلال الأسبوع بلغت 6.56 مليار دولار؛ اجتذبت صناديق الاستثمار القصيرة والمتوسطة الأمد عالية الجودة 3.75 مليار دولار، وهي الأعلى خلال تسعة أسابيع، وجذبت صناديق السندات الحكومية الأمريكية قصيرة إلى متوسطة الأمد 2.78 مليار دولار.

بشكل عام، لا يزال المستثمرون يحتاجون عائد الكوبونات من السندات، لكنهم يركزون بشكل أكبر على التحكم في مدة الاستحقاق وجودة الائتمان؛ ويعكس صافي التدفقات الخارجية العالمية في صناديق سندات الشركات والتحول لصناديق السندات عالية الجودة قصيرة الأجل في أمريكا وجود فروق على مستوى المناطق وفترات الاستحقاق.

توفر صناديق السوق النقدية دليلاً إضافيًا على أن "التحوط" ليس عملية موحدة عبر الأسواق العالمية. فقد سجلت صناديق السوق النقدية العالمية صافي تدفقات داخلية بقيمة 10.72 مليار دولار للأسبوع الثاني على التوالي؛ بينما سجلت صناديق السوق النقدية الأمريكية تدفقات خارجة بقيمة 10.41 مليار دولار بعد أن كانت قد سجلت تدفقات داخلية بنحو 48.76 مليار دولار في الأسبوع السابق. ولهذا السبب، لم يُترجم تخارج صناديق الأسهم الأمريكية إلى اكتتاب تلقائي بصناديق السوق النقدية الأمريكية في نفس الأسبوع.

إن وتيرة الاكتتاب والاسترداد، وأهداف الأموال وتوزيعها الإقليمي قد تؤثر جميعها على النتائج النهائية، ولا تتوفر بيانات كافية حاليًا لتتبع كل تدفق أموال مستردة حتى مصيره النهائي، لكن من المؤكد أن زيادة تفضيل السيولة عالميًا يمكن أن يتزامن مع التدفقات الخارجة المؤقتة من صناديق النقد الأمريكية.

توزيع الأموال على السلع والأسواق الناشئة يتسم كذلك بالانتقائية. فبعد ثمانية أسابيع متتالية من التدفقات الداخلة، شهدت صناديق الذهب والمعادن الثمينة تدفقات خارجة بقيمة 537 مليون دولار خلال الأسبوع؛ بينما جذبت صناديق الطاقة 211 مليون دولار. وزيادة التخصيص إلى الطاقة تتماشى مع منطق اهتمام المستثمرين بصدمة الإمدادات والمستفيدين المحتملين، لكن لا يمكن الاستنتاج بأن أموال صناديق المعادن الثمينة انتقلت مباشرة إلى الطاقة. وتشير بيانات تغطي 28,984 صندوقًا إلى أن صناديق الأسهم في الأسواق الناشئة أنهت ثمانية أسابيع من التدفقات الداخلة وسجلت تدفقات خارجة بقيمة 1.56 مليار دولار، بينما سجلت صناديق سندات الأسواق الناشئة للأسبوع السادس على التوالي تدفقات داخلة بلغت 537 مليون دولار خلال الأسبوع.