الخطة الحقيقية لبسنت: الضغط على صناديق CTA لسندات الخزانة الأمريكية ورفع عائد السندات لعشر سنوات إلى 4.3%؟

تُشير سلسلة من التدخلات التي قامت بها وزيرة الخزانة الأمريكية بيسنت في سوق السندات إلى اتهامها بمحاولة خفض عائدات السندات الحكومية—أو محاولة استغلال المراكز البيعية القصوى القياسية لصناديق CTA بهدف إحداث موجة ضغط قصوى على البائعين، وخفض عائد السندات لأجل عشر سنوات إلى حوالي 4.3% قبل الانتخابات النصفية، لإتاحة مساحة سياسية لإدارة ترامب.

في 25 أغسطس، نشر الصحفي Charlie Gasparino من Fox Business على منصة X منشورًا ذكر فيه أن مصادر مطلعة من كبار المسؤولين في وول ستريت كشفت أن هدف بيسنت هو "خلق رهبة في نفوس بائعي السندات"، من خلال أدوات تشمل إعادة شراء السندات، وزيادة إصدار السندات قصيرة الأجل، وحتى إلغاء بعض الإصدارات طويلة الأجل مثل سندات العشرين عامًا، وذلك أملاً في دفع عائد سندات العشر سنوات إلى مستوى 5% ثم الاستفادة من عمليات تغطية البائعين لخفض العائد مجددًا.

يعتقد المحللون أن تأثير هذه الاستراتيجية على السوق لا يُستهان به: وبحسب أحدث بيانات من مكتب تداول العقود المستقبلية لدى Goldman Sachs، فإن صناديق استراتيجية متابعة الاتجاهات CTA تحتفظ حاليًا بمراكز بيعية في السندات قريبة من أعلى مستوياتها منذ سنوات، وإذا ارتفعت الأسعار بمقدار انحرافين معياريين، فستبلغ عمليات تغطية المراكز البيعية مستوى قياسيًا تاريخيًا.

حتى الآن، لم تحقق تدخلات بيسنت نتائج ملموسة. فقد استمرت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع صباح الاثنين، حتى أبلغت وزارة الخزانة قناة CNBC بأنها ستستخدم ما يصل إلى 954 مليار دولار من الحساب العام لوزارة الخزانة (TGA) كدعم، ما أدى إلى تراجع طفيف في العائدات.

إعادة شراء السندات الحكومية "استعراض فارغ"، والعوائد لم تتراجع

أثارت مناقشات حول "ورقة إعادة شراء السندات الحكومية" من بيسنت جدلاً واسعًا. حيث أشار النقاد إلى أن حجم عمليات إعادة الشراء يُعد ضئيلاً مقارنة بالعجز الهائل وحجم الدين العام والتضخم المرتفع، ولا يمكنه تغيير اتجاه العائدات جذريًا.

وقد أكدت الوقائع هذا التقييم. فمع بداية هذا الأسبوع، واصلت العوائد ارتفاعها بالتوازي مع صعود أسعار النفط. ثم سرّبت وزارة الخزانة أنها ستدعم السوق عبر استخدام أموال حساب TGA، مما أدى إلى تراجع طفيف في العائدات، لكن التأثير بقي محدودًا.

وقد أثارت تدخلات بيسنت خلافات داخلية أيضًا. وذكرت تقارير أن هذه التحركات تسببت في استياء شديد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، مما دفعه لتقليل حماسته نحو خفض ميزانية الاحتياطي الفيدرالي—وهو ما يعتقد المراقبون أنه أدى لربط ميزانيات وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي إلى حد ما.

المنطق الأساسي لبيسنت: شراء الوقت، وليس تغيير الاتجاه

إذا أعدنا تأطير تحركات بيسنت من "خفض العائدات" إلى "كسب الوقت"، يتضح منطق استراتيجيتها الداخلي.

بيسنت، التي أتت من خلفية التداول، تدرك جيدًا فنون التداول التكتيكي والاستراتيجي. ففي ظل غياب احتمالية قيام الكونجرس بتخفيض كبير في العجز، فإن أي مسعى لتغيير اتجاه العائدات بشكل جذري سيكون بلا جدوى. لكن إذا كان الهدف هو مجرد الحفاظ على استقرار شكلي للسوق قبل الانتخابات النصفية، فتختلف خيارات الاستراتيجية تمامًا.

وقد نقل الصحفي Charlie Gasparino عن مسؤولين في وول ستريت على معرفة مباشرة بمنهجية بيسنت، أنها "مستعدة لفعل أي شيء" للضغط على البائعين، بدءًا من إعادة الشراء، تعديل هيكلة إصدار الديون، وحتى إلغاء بعض السندات طويلة الأجل.

ويرى المحللون أن هذه التصريحات تشير إلى أن تركيز بيسنت الحالي ليس على حل المشكلة الهيكلية لارتفاع العائدات، إنما الضغط بدقة على نقاط الضعف الفنية في السوق.

مراكز CTA البيعية تسجل رقماً قياسيًا، وظروف الضغط مُهيأة

الركيزة الرئيسية لمنطق بيسنت في الضغط على السوق تكمن في هيكل المراكز الحالية في سوق السندات.

أشار مكتب تداول العقود المستقبلية لدى Goldman Sachs في تقريره الأسبوعي الأخير، إلى أن صناديق CTA وصناديق متابعة الاتجاه تحتفظ بمراكز بيعية ضخمة في السوق العالمي للسندات، تبلغ قيمتها المقدرة بالدولار DV01 نحو 155 مليون دولار، وهي عند أدنى مستوياتها منذ سنوات (أي أن المراكز البيعية في أعلى مستوياتها منذ سنوات)، كما أن إشارات الاتجاه في الأسواق الرئيسية لا تزال سلبية منذ فترة طويلة.

وأضافت Goldman Sachs أنه في السيناريو الأساسي الحالي، إذا استمرت السوق في الهبوط، فإن مساحة البيع الإضافي لـ CTA محدودة بالفعل؛ بينما إذا حدث ارتداد في الأسعار، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات تغطية مراكز بيعية ضخمة—فإذا ارتفع السعر بمقدار انحرافين معياريين خلال شهر، قد يصل مجموع عمليات التغطية وإعادة الشراء إلى 150 مليون دولار DV01. والأهم أنه في هذا السيناريو، سيكون حجم تغطية المراكز البيعية عند ارتفاع السعر بمقدار مرتين من الانحراف المعياري هو الأعلى تاريخيًا.

منذ بداية العام، استمرت مراكز CTA البيعية في سوق السندات بالتراكم حتى اقتربت من حدودها التاريخية القصوى، وهذا يعني أن حدوث إشارة انعكاس في الأسعار سيؤدي إلى تغطية ذاتية التضخيم للمراكز البيعية تتوسع تدريجيًا.

نافذة ما قبل الانتخابات: 4.3% هو الهدف، والانتخابات النصفية هي النهاية

بشكل عام، فإن نية بيسنت التكتيكية صارت واضحة نسبيًا: عبر سلسلة من التدخلات لإحداث زيادة في أسعار السندات، وبالتالي تحفيز عمليات التغطية السلبية لصناديق CTA، ما يخلق حلقة تغذية مرتدة إيجابية بين ارتفاع الأسعار وتغطية المراكز البيعية، وفي النهاية خفض عائد السندات لأجل عشر سنوات إلى نحو 4.3% مقارنة بالمستويات الحالية.

أما الجدول الزمني السياسي لهذا الهدف فهو واضح أيضًا. فالمتبقي على الانتخابات النصفية حوالي شهرين، وإذا هبط العائد إلى النطاق الحاسم قبل هذا الموعد، فمن جهة سيُسهم ذلك في خفض معدلات الرهن العقاري، ومن جهة أخرى سيقدم لإدارة ترامب سردية سياسية يمكن الاستفادة منها—حتى في ظل ارتفاع الأسعار الجيوسياسية وارتفاع أسعار النفط، تم تحقيق تراجع في معدلات الفائدة.

بطبيعة الحال، وكما تُظهر تجارب أسعار النفط والاتفاقات مع إيران، فعندما تنتهي الانتخابات النصفية، سيعود الواقع السوقي لإعادة فرض نفسه. حينها، قد تعود الضغوط الهيكلية على العائدات وقوة السوق بشكل أكثر حدة. لكن حتى ذلك الحين، يجب على المستثمرين أن يظلوا يقظين تجاه عمليات الضغط على البائعين في السوق الأمريكي التي تتزايد بشكل متسارع — وبحسب الإشارات السوقية للأسبوع الماضي، من المرجح أن تتسارع هذه العملية خلال الأيام القادمة.