مناقشة حول التوظيف غير الزراعي والدولار والذهب

تقرير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة الماضي هز السوق بشدة. في يوليو، أضافت الولايات المتحدة 23 ألف وظيفة غير زراعية فقط، ومعدل البطالة بلغ 4.1%. هذا رقم ضعيف، لكنه أيضاً رقم مثير للجدل. كانت هناك مناقشات عديدة في الخارج خلال عطلة نهاية الأسبوع، ويرى الكاتب أن هناك نقطة جديرة بالاهتمام: ربما يكون الاقتصاد الأمريكي يدخل دورة تقشف مالي.

لنطرح تساؤلاً: هل تعتقد أن الانكماش الحاد في وظائف الحكومة هذا الشهر حالة لمرة واحدة؟ من الواضح أنه ليس كذلك. منذ تولي ترامب الرئاسة، كان انخفاض عدد العاملين في الحكومة ظاهرة مستمرة، وهذا مرتبط بتقليص ميزانية الحكومة. فقط أن الانخفاض هذا الشهر كان كبيراً (-53 ألف موظف حكومي)، مما جذب مزيداً من الاهتمام.

في السنوات الأخيرة، هناك ظاهرة متكررة في السياسة المالية الأمريكية: "فترة فراغ مالي" في الربع الثالث من كل عام. في الفصول الثلاثة الأولى يتم الإنفاق بسخاء (من أكتوبر حتى يونيو من العام التالي)، وفي الربع الأخير (يوليو إلى سبتمبر) تحدث "فترة فراغ مالي" مؤقتة. ووفقاً لبيانات الميزانية هذا العام، بلغ معدل استخدام عجز الميزانية الأمريكية في الفصول الثلاثة الأولى 88%، أي أن النفقات متقدمة جداً. وبسبب هذه الفجوة المؤقتة في المالية، تصبح بيانات الاقتصاد الأمريكي ووظائف الحكومة خلال الربع الثالث عرضة للهبوط المؤقت، وهذه أيضاً ظاهرة مثيرة للاهتمام في عصر النظرية النقدية الحديثة (MMT).

إذا نظرنا للأمر على المدى الطويل، فلا بد أن تدخل الانتخابات النصفية الأمريكية إلى دائرة اهتمامنا. فكيف تؤثر الانتخابات النصفية على السياسات الاقتصادية الأمريكية وسعر صرف الدولار؟ أعتقد أن هناك نقطة مؤكدة جداً — أن المالية الأمريكية ستدخل دورة تقشف سلبي. حيث أن شعبية ترامب وصلت إلى أدنى مستوياتها (39%)، وأصبح من المرجح بشدة أن يواجه الحزب الجمهوري صعوبات في الانتخابات النصفية. خسارة مجلس النواب أو كلا المجلسين ستجعل من التوسع المالي الأمريكي في 2027-2028 أمراً بالغ الصعوبة.... لذا، ومع الانتخابات النصفية كنقطة فاصلة، من المرجح أن المالية الأمريكية ستدخل دورة تقشف سلبي.

من خلال هذه المؤشرات، قد يكون الاقتصاد الأمريكي يدخل دورة تقشف، فماذا يعني ذلك للأصول الرئيسية؟ أعتقد أن هناك بعض النقاط:

1- التقشف المالي السلبي لا يفيد سعر صرف الدولار. أشرنا سابقاً في مقالتنا "إعادة التفكير في إطار سعر صرف الدولار" إلى أن هناك عاملين رئيسيين على المدى الطويل يدفعان الدولار "التكنولوجيا + المالية". حيث أن التكنولوجيا تدفع الدولار للارتفاع، بينما المالية تدفعه للانخفاض. ومع التطور الهامشي لهذين العاملين، ربما يكون أعلى مستوى لمؤشر الدولار خلال العام قد تحقق فعلاً في منتصف السنة.

2- الذهب ينتقل من منطق قصير الأجل إلى منطق طويل الأجل. وفي ظل الظروف الاقتصادية الحالية، دخول المالية الأمريكية في دورة تقشف سلبي بالتأكيد يصب في صالح الذهب. عودة عدم الثقة بالسوق في الدولار على المدى الطويل ستتصاعد مجدداً، وتسارع البنوك المركزية لشراء الذهب دليل واضح — مؤخراً عززت الصين وكوريا الجنوبية شراءهما الرسمي للذهب، وعاد الاستثمار إلى سوق الذهب مرة أخرى.

تشير بيانات مجلس الذهب العالمي (WGC) إلى أن متوسط حجم التداول اليومي في سوق الذهب العالمية يبلغ حالياً 370 مليار دولار، وبعد استبعاد تأثير سعر الذهب، عاد حجم السوق إلى مستويات بداية عام 2025 تقريباً. وهذا يدل على أن عملية خفض الرافعة المالية في سوق الذهب قد شارفت على الانتهاء. النقطة الرئيسية التالية هي مراقبة ما إذا كان "دولار ضعيف + ذهب قوي" سيتكرر مثل العام الماضي. إذا حدث ذلك، فقد يكون أداء السوق في النصف الثاني من العام أفضل مما هو متوقع.

ملخص مشاركة اليوم:

1- تقرير الوظائف غير الزراعية جاء مفاجئاً مساء الجمعة الماضية. وعلى نطاق أوسع، يرى الكاتب نقطة هامة: ربما تبدأ المالية الأمريكية دخول مرحلة تقشف؛

2- على المدى القصير، بسبب التبكير الملحوظ في وتيرة الإنفاق المالي الأمريكي، يشكل الربع الثالث "فترة فراغ مالي". وعلى المدى المتوسط، سجلت شعبية ترامب أدنى مستوى لها وأصبح من المرجح أن يواجه صعوبات في الانتخابات النصفية. ومع الانتخابات النصفية كمعلم رئيسي، من المرجح أن تدخل المالية الأمريكية دورة تقشف سلبي؛

3- بالنسبة للأصول الرئيسية، فإن التقشف المالي السلبي في الولايات المتحدة ليس في صالح سعر صرف الدولار. ومن المحتمل أن يكون أعلى مستوى لمؤشر الدولار لهذا العام (101.6) قد تحقق في منتصف العام. ويتحول الذهب من منطق قصير الأجل إلى منطق طويل الأجل. والتركيز في الفترة المقبلة على ما إذا كان هناك دورة مشابهة للعام الماضي "دولار ضعيف + ذهب قوي"، وإذا تحقق ذلك، فقد يكون أداء السوق في النصف الثاني من العام أفضل مما هو متوقع.