الرؤى الرئيسية:
- لأول مرة، يقوم مؤشر «إس آند بي بانتيرا» للعملات المشفرة بتصنيف شبكات البلوك تشين بناءً على مؤشراتها الأساسية.
- تم استبعاد عملتي BTC وXRP من المؤشر لأنهما لا تدران إيرادات من البروتوكول. وهذا أحد متطلبات منهجية المؤشر.
أعطت شركة «إس آند بي» (SP)، وهي أشهر مزود للمؤشرات في العالم، إشارة إيجابية لسوق العملات المشفرة من خلال مؤشرها الجديد الخاص بالعملات المشفرة. ويصنف هذا المؤشر شبكات البلوك تشين حسب الإيرادات، تمامًا كما يصنف محللو الأسهم الشركات المدرجة في البورصة.
أطلقت «SP Dow Jones Indices» و«Pantera Capital» مؤشر «SP Pantera Digital Asset Index» في 20 يوليو 2026. ويقوم مؤشر العملات المشفرة هذا باختيار مكوناته وتحديد أوزانها بناءً على إيرادات البروتوكولات. وتُستمد هذه الإيرادات من نشاطها الاقتصادي الفعلي، وليس من قيمتها السوقية أو زخم أسعارها.
وقد تم إطلاقه بـ 18 مكونًا، وهو مصمم خصيصًا لتخصيص رأس المال المؤسسي. ويمكنه دعم منتجات استثمارية تشمل صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) وصناديق المؤشرات في المستقبل.
ما الذي يقيسه هذا المؤشر الخاص بالعملات المشفرة فعليًّا؟
تقوم معظم مؤشرات العملات المشفرة بترجيح مكوناتها وفقًا للقيمة السوقية، مما يمنح وزنًا أكبر للعملات الرقمية الأكبر حجمًا. وهذا يعني أن تحركات الأسعار والشهرة قد تكون أحيانًا أكثر أهمية من العوامل الأساسية الفعلية. وهو ما يضع العملات الرقمية الترفيهية ومشاريع البنية التحتية الحقيقية في نفس المؤشر.
يطرح مؤشر SP Pantera للأصول الرقمية سؤالاً فريداً: ما هي شبكات البلوكشين التي تولد نشاطاً اقتصادياً حقيقياً؟ ووفقاً لوثائق المنهجية، فإن تأهيل الأصول لإدراجها في هذا المؤشر يتطلب أن تبلغ القيمة السوقية الدنيا 500 مليون دولار بالنسبة للمكونات الجديدة (أو 250 مليون دولار بالنسبة للمكونات الحالية)، وأن يكون معدل السيولة أعلى من 0.5.
ثم يتم ترتيب الأصول المؤهلة بناءً على إيرادات البروتوكول التي حققتها خلال الربعين السابقين. ولا يجوز أن تشكل أي أصل بمفرده أكثر من 35% من المؤشر، في حين أن حصة معظم الأصول الأخرى محددة بحد أقصى يبلغ 20%. ويتم إعادة موازنة المؤشر كل ربع سنة باستخدام بيانات الإيرادات الواردة من Artemis Analytics وبيانات التسعير الواردة من Lukka.
المصدر: مدونة Indexology
ووفقًا لمدونة «Indexology» التابعة لمؤشرات SP Dow Jones، فإن أكبر خمسة مكونات حالية للمؤشر هي إيثر وBNB وسولانا وترون وهايبرليكويد. من ناحية أخرى، لا يشمل المؤشر الأصلين الرئيسيين في النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة، وهما البيتكوين وXRP.
لا يندرج هذان الأصلان المشفران ضمن المعايير المنهجية لتلك المؤشر. وبالتالي، فإن هذا الاستبعاد لا يشير إلى أي تأثير سلبي على القيمة طويلة الأجل للأصول.
لحظة مؤشر SP 500 بالنسبة لأساسيات العملات المشفرة
يعتبر المستثمرون المؤسسيون مؤشر SP 500 معيارًا عالميًا بفضل منهجيته المتسقة والقائمة على القواعد. فبدلاً من تصنيف الأسهم بناءً على أداء أسعارها، يتم اختيارها استنادًا إلى عوامل مثل القيمة السوقية والربحية والسيولة.
يطبق مؤشر SP Pantera Crypto لأول مرة نفس النهج القائم على القواعد على شبكات البلوك تشين.
مؤشر SP Pantera للأصول الرقمية | المصدر: Pantera Capital
تشير أبحاث «جيه بي مورغان برايفت بانك» إلى أن 89% من مكاتب إدارة الثروات العائلية لا تمتلك حاليًا أي استثمارات في الأصول الرقمية على الإطلاق. كما تُظهر بيانات «إي واي-بارثينون» أن 81% من المؤسسات تفضل الاستثمار من خلال أدوات استثمارية مسجلة مثل صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) بدلاً من الاستثمار عبر الوصول المباشر إلى البورصات أو المراكز على السلسلة. ويُبرز هذان الرقمان الفجوة في المنتجات، والتي سيتم تقليصها من خلال هذا المؤشر.
ما الذي يظهره الاختبار الرجعي وما الذي لا يظهره؟
كما تضمنت رسالة «بانتيرا» المتعلقة بتقنية البلوك تشين نتائج اختبارات رجعية تُظهر أن المنهجية القائمة على تصفية الأصول وفقًا للإيرادات قد تفوقت في الأداء على مؤشر «SP» الشامل للأصول الرقمية على مدى فترة خمس سنوات، سواء تم تضمين البيتكوين في المقارنة أم لا.
ومع ذلك، فإن الاختبارات الرجعية لا تُظهر سوى الأداء الذي كان سيحققه المؤشر في الماضي لو كان موجودًا آنذاك. فهي ليست نتائج حقيقية؛ فالاختبار الحقيقي هو ما إذا كان المؤشر سيستمر في تحقيق أداء متفوق في المستقبل أيضًا.
مؤشر SP للعملات المشفرة | المصدر: Pantera Capital
أثار النقاد مخاوف حقيقية بشأن هذه المنهجية. فارتفاع إيرادات البروتوكول لا يضمن دائمًا عوائد أفضل أو أسعارًا أعلى للرموز الرقمية. فقد تحقق سلسلة الكتل رسومًا أو إيرادات جيدة في حين أن أداء رمزها الرقمي يكون متواضعًا. ونتيجة لذلك، قد يفضل النهج القائم على الإيرادات البروتوكولات التي تتمتع بنشاط مكثف على السلسلة.
وقد يتجاهل المؤشر الأصول التي تتحدد قيمتها بناءً على عوامل مثل «تأثيرات الشبكة» أو «الأمان» أو «الخصائص النقدية». وتعد عملتا البيتكوين وXRP مثالين على فئة الأصول نفسها التي تم استبعادها من المؤشر الحالي على الرغم من أهميتهما في سوق العملات المشفرة.
ما هو مستقبل مؤشر العملات المشفرة؟
يُنظر إلى مؤشر SP Pantera للأصول الرقمية باعتباره معيارًا مرجعيًّا لمنتجات الاستثمار المستقبلية ومعيارًا لقياس أداء صناديق الأصول الرقمية المؤسسية، تمامًا كما يُعتبر مؤشر SP 500 معيارًا مرجعيًّا للأسهم.
يبدو أن مجال مؤشرات العملات المشفرة يتجه نحو معايير مؤسسية تشبه تلك المطبقة في أسواق الأسهم. وتوفر علامة «إس آند بي» مصداقية مؤسسية لم يتمكن معظم مزودي مؤشرات العملات المشفرة من تحقيقها.
وسيتوقف ما إذا كانت هذه المصداقية ستؤدي إلى اعتماد فعلي، أو إلى منتجات استثمارية جديدة، أو إلى زيادة تدفقات رأس المال الواردة، على مدى جودة أداء المؤشر في الأسواق الفعلية. ورغم أن نتائج الاختبار الرجعي مشجعة، فإنه من الجدير متابعة الأداء الفعلي على مدار الوقت.
