"نظرية نهاية SaaS" تنهار؟ أوتوديسك (ADSK.US) و Intuit (INTU.US) يتصدران الارتفاع خلافاً للاتجاه، وول ستريت تعيد تسعير رواية "الذكاء الاصطناعي يلتهم البرمجيات"
أفادت منصة الأخبار المالية "تشانغتشون المالية الذكية" أنه في ظل تصاعد الأعمال العدائية في إيران مما تسبب في اضطرابات في الأسواق المالية العالمية، وارتفاع أسعار النفط واستمرار تصاعد حالة عدم اليقين الجيوسياسي، تمكنت شركتان في مجال البرمجيات الموجهة للمؤسسات من تحقيق أداء متميز ومستقل.
هذا الأسبوع، من المتوقع أن تسجل شركتا أوتوديسك (ADSK.US) وإنتويت (INTU.US) أقوى مكاسب أسبوعية منذ عدة أشهر، وذلك عكس الاتجاه في قطاع التكنولوجيا الذي يواجه ضغوطًا كبيرة، مما أرسل إشارات متفائلة جديدة تجاه آفاق نمو قطاع SaaS (البرمجيات كخدمة). حتى إغلاق يوم الخميس، ارتفعت قيمة أوتوديسك هذا الأسبوع بنحو 10%، بينما ارتفعت إنتويت بحوالي 8%، وكلاهما ضمن قائمة العشرة الأوائل من حيث الارتفاع في مؤشر ناسداك 100. في نفس الفترة، انخفض سهم صندوق مؤشرات ناسداك 100-Invesco QQQ Trust (QQQ.US) بنحو 0.3% فقط.
هذا التباين اللافت أعاد انتباه السوق إلى قضية محورية استمرت في هز وول ستريت منذ فبراير من هذا العام: ما يسمى بـ"نهاية عصر SaaS"— أي أن الذكاء الاصطناعي (AI) سيقلب بشكل جذري نموذج أعمال البرمجيات المؤسساتية— هل هو مجرد تهويل أم تحول هيكلي جارٍ بالفعل؟
تغير السرد في السوق: من هلع "نهاية SaaS" إلى انتعاش انتقائي
في فبراير 2026، أعلنت شركة Anthropic أن وظيفة Cowork لـ Claude أضافت قدرات جديدة— منها تسريع مراجعة العقود لفِرق الشؤون القانونية الداخلية في الشركات، وتصنيف اتفاقيات السرية وتحسين تدفقات العمل التوافقية. فقط أربعة أسطر وصفية أدت إلى هبوط جماعي لأسهم قطاع البرمجيات، واستمر الهلع من أواخر فبراير إلى مارس وأبريل، ليتبخر مئات المليارات من القيمة السوقية.
تتركز مخاوف السوق في أن وكلاء الذكاء الاصطناعي قد يقللون الحاجة للموظفين في الشركات، وبالتالي يقل عدد اشتراكات SaaS المُقاسة بعدد "المقاعد"؛ كما أن "البرمجة الجزئية بواسطة الذكاء الاصطناعي" تتيح للشركات بناء أدواتها الداخلية من خلال اللغة الطبيعية، مما يُضعف المزيد من الحجج لصالح البرمجيات المتخصصة. بدفع من هذا المنطق، هبطت أسهم البرمجيات بشدة في مطلع العام، حيث انخفضت أسهم شركات كبيرة مثل Salesforce (CRM.US)، وAdobe (ADBE.US)، وIntuit، وServiceNow (NOW.US) بنسبة 25%~30% خلال أسابيع قليلة.
لكن مع دخول النصف الثاني من العام، تغير السرد بشكل ملحوظ. حيث شهدت أسهم الأمن السيبراني، مثل Okta (OKTA.US) وPalo Alto Networks (PANW.US)، انتعاشة قياسية؛ كما ارتفعت أسهم Salesforce، الشركة الرائدة عالميًا في SaaS، بنحو 50% منذ أدنى مستوياتها في يونيو. جاء هذا الارتفاع مدفوعًا بنتائج Salesforce للربع الثاني من العام المالي 2027 التي نُشرت في 26 أغسطس: كشفت الشركة أن التزامات الإنجاز المتبقية الحالية (cRPO) بلغت 33.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 14%، وأن الإيرادات السنوية لوحدة Agentforce تجاوزت 1.5 مليار دولار، بنمو 240% سنويًا.
بعد إعلان النتائج، قفز سهم Salesforce في يوم واحد بأكثر من 22%، مسجلاً أعلى ارتفاع يومي في ست سنوات. في حين لخّص المحلل في KeyBanc جاكسون آدر الوضع قائلاً: "بدأنا جميعًا ندرك أن هذا القطاع سيكون أكثر مرونة مما توقعنا." كما وصف المحلل Brent Thill من Jefferies في تقرير بحثي ذلك بأنه "انتقام مطوري البرمجيات"، معتبرًا أن تهديد الاستبدال بالذكاء الاصطناعي قد تم المبالغة فيه بشكل كبير.
أوتوديسك: صفقة استحواذ تحفز إعادة تقدير قيمة القطاع
بالنسبة لأوتوديسك تحديدًا، جاء المحرك الرئيسي لصعود السهم من صفقة استحواذ ضخمة في القطاع. ففي 5 أكتوبر، أعلنت شركة شنيدر إلكتريك الفرنسية العملاقة عن استحواذها الكامل نقدًا بقيمة 22.6 مليار دولار على الشركة المصنعة للبرمجيات الصناعية PTC Inc بسعر 205 دولارات للسهم، وهو أعلى بنسبة 42.3% من سعر إغلاق اليوم السابق. تعكس الصفقة قيمة مؤسسية تقترب من 23.7 مليار دولار لـ PTC، وهي أكبر صفقة استحواذ في تاريخ شنيدر إلكتريك.
قال الرئيس التنفيذي لشركة شنيدر إلكتريك، أوليفييه بلوم، في لقاء مع المستثمرين، أن بيانات الهندسة والتصميم لدى PTC ستعزز قدرة شنيدر على تطبيق الذكاء الاصطناعي في عمليات عملائها الصناعية. من المتوقع إغلاق الصفقة في الربع الثالث من عام 2027، وستمول عبر مزيج من حقوق الملكية والديون الجديدة، وتقدر شنيدر تحقيق نحو 250 مليون يورو من وفورات التكاليف السنوية ونحو 800 مليون يورو من وفورات الإيرادات السنوية بعد السنة الثالثة.
أما بالنسبة لأوتوديسك، فإن الأهمية المباشرة لهذه الصفقة تكمن في أنها ترسخ معيارًا جديدًا لتقييم قطاع البرمجيات الهندسية والصناعية بأكمله. حيث دفعت علاوة الاستحواذ البالغة 42.3% المستثمرين لإعادة تقييم الشركات المماثلة في القطاع، وخاصة أن أوتوديسك لديها تشابه كبير في الأعمال مع PTC في مجالات التصميم الهندسي والبناء (AECO) والتحول الرقمي للصناعة، مما عكس على السهم أنه "مقوّم بأقل من قيمته العادلة".
في الوقت نفسه، عززت بيانات التشغيل الخاصة بأوتوديسك هذا التفاؤل. أظهرت نتائج الشركة في الربع الثاني من العام المالي زيادة في الإيرادات بنسبة 16.1% على أساس سنوي لتصل إلى 2.05 مليار دولار، متجاوزة التوقعات السوقية البالغة 2.01 مليار دولار؛ كما بلغ ربح السهم غير المحسوب وفق مبادئ GAAP 3.30 دولار، متفوقًا على التوقعات بـ3.12 دولار. رفعت الشركة توقعها لفواتير العام المالي 2027 إلى 8.575~8.65 مليار دولار، وتوقع الإيرادات إلى 8.295~8.345 مليار دولار، مع الإبقاء على هامش أرباح تشغيلي غير محسوب وفق مبادئ GAAP عند نحو 39%.
وعلى صعيد الاستراتيجية في الذكاء الاصطناعي، وضعت أوتوديسك مفهوم "ذكاء المشاريع" (project intelligence) في صلب أعمالها. وصف الرئيس التنفيذي أندرو أناغنوست هذا المفهوم بأنه تدفق متسلسل للبيانات والسياقات من التصميم إلى البناء أو التصنيع وحتى التشغيل. ويعتبر التكامل مع MaintainX خطوة محورية لإغلاق هذه الحلقة— عبر إدخال بيانات أداء الأصول الواقعية لتغذية عمليات التصميم والتصنيع وتعزيز قاعدة بيانات التدريب على الذكاء الاصطناعي. بالإضافة إلى ذلك، أحرزت منصة Fusion تقدمًا ملحوظًا في تقديم وظائف الذكاء الاصطناعي، مع زيادة مشاركة العملاء في وظائف Assistant وAI وازدياد عدد المستخدمين وقيمة العقود السنوية والإيرادات وصفقات المقاعد المتعددة.
إنتويت: تصحيح التقييم وإشارات ثقة الإدارة
وتأتي خلفية انتعاش إنتويت في إطار تصحيح مزاج السوق بشكل مرحلي. في سبتمبر، أعلنت الإدارة العليا للشركة أنها ترى وجود "فجوة كبيرة" بين سعر السهم آنذاك والقيمة الجوهرية للأعمال. تبعه إعلان المؤسس والفريق التنفيذي عن تعليق خطط بيع الأسهم السابقة، لإبداء مدى ثقتهم بمستقبل الشركة، وهو ما مثّل علامة ثقة ملحوظة في السوق.
وجاءت نتائج الربع الرابع من السنة المالية، التي صدرت في نهاية أغسطس، قوية إذ سجلت إنتويت إيرادات بقيمة 4.35 مليار دولار وربح معدل للسهم بلغ 4.03 دولار، متجاوزين التوقعات. ومع ذلك، تركز رد فعل السوق بالكامل تقريباً على توقعات العام المالي 2027— حيث تتوقع الإدارة تباطؤ نمو الإيرادات إلى 9%-10% مقارنة بنمو 14% في السنة السابقة، مما شكل ضغطًا كبيرًا على سعر السهم.
خلال فترات تراجع السهم، واصلت إنتويت تنفيذ برنامج مكافآت ضخم للمساهمين. وبنهاية السنة المالية 2026، أكملت الشركة برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة إجمالية بلغت حوالي 14.72 مليار دولار (31.07 مليون سهم تقريبًا)، كما رفعت توزيع أرباح السهم في الربع إلى 1.38 دولار. حددت الإدارة العام المالي 2027 ليكون "عام إعادة تهيئة النمو المتعمد للزبائن"، وتركز المهمة الأساسية على توسيع الرهانات الكبيرة التي أثبتت نجاحها وإعادة بناء النمو في سوق الحلول الضريبية الذاتية و"كويك بوك" للشرائح الأدنى خلال عام واحد.
ومع ذلك، لا تزال التحديات التي تواجه الشركة كبيرة. تشير توقعات الإيرادات للعام المالي 2027 إلى 23.28~23.51 مليار دولار، وتوقعات ربح السهم المخفّض إلى 20.12~20.36 دولار، ما يعكس التباطؤ في نمو TurboTax وسياسات التسعير الأدنى للفئات. إضافة إلى ذلك، هناك دعاوى جماعية جديدة بشأن التنافس في الذكاء الاصطناعي وآفاق Mailchimp، فضلاً عن تخفيض عدد الموظفين للتعامل مع ضغوط الأسعار في TurboTax، مما يضيف مزيدًا من عدم اليقين لسرد التحول في الشركة.
الهلع يسبق الأدلة، هل تم دحض "نظرية النهاية"؟
مع أن الأداء العكسي لكل من أوتوديسك وإنتويت هذا الأسبوع يُعزى بالدرجة الأولى إلى عوامل تحفيزية محددة (صفقة الاستحواذ، إشارات ثقة الإدارة، انخفاض التقييم)، وليس إلى انتعاش شامل في القطاع، إلا أنه يصعب الجزم حتى الآن بأن قطاع SaaS "عاد بقوة".
لكن مع مرور الوقت، يزداد اقتناع المحللين بأن السوق قد بالغ في رد فعله. وتقول ريبيكا ويتيمان، الرئيسة التنفيذية لشركة أبحاث التكنولوجيا Valoir: "'نهاية SaaS' لم تتحقق كما كان يتوقع كبار وول ستريت. ومع تجاوز تبني الذكاء الاصطناعي لمرحلة التجربة، يبلّغ الموردون عن بدء قبول العملاء له بنجاح."
وقالت مديرة الأبحاث في IDC، شانون كالفار، في مقابلة سابقة: "تم تضخيم نهاية SaaS، لكن حديث 'إلغاء الوسيط' (disintermediation) صحيح".
في الواقع، تُظهر نتائج الشركتين هذا الأسبوع أن الأصول البرمجية عالية الجودة التي تملك تدفقًا نقديًا قويًا واستراتيجية واضحة في الذكاء الاصطناعي وتقويمًا منخفضًا، لا تزال تجذب استثمارات استراتيجية في أوقات الذعر الأكبر في السوق.
في وول ستريت يُجمع المحللون على أن أثر الذكاء الاصطناعي على SaaS ليس موحدًا. ففي تقرير نشرته Gartner في يوليو، تم التنبؤ بأن وصول وكلاء الذكاء الاصطناعي بحلول 2030 قد يعرض ما يصل إلى 234 مليار دولار من إنفاق البرمجيات المؤسساتية لمخاطر "التحكيم عبر الوكلاء"، أي نحو 20% من إنفاق SaaS على البرمجيات المؤسساتية. وقال نائب رئيس إدارة Gartner جورج بروكلهيرست: "هذه ليست 'نهاية' بل 'تحول'. لن تختفي SaaS بل ستظهر بشكل مختلف".
وقد رفع فريق المحلل Tal Liani من بنك أوف أميركا بالفعل الأهداف السعرية لعشر شركات برمجيات من بينها ServiceNow وFigma (FIG.US) وSnowflake (SNOW.US)، نظراً "لاتساع مضاعفات تقييمات الصناعة ككل وتراجع المخاوف بشأن التأثير التخريبي للذكاء الاصطناعي".
رغم ذلك، يحذر المحللون أنه حتى وإن تم دحض "نظرية النهاية"، فإن التغيير الذي يواجه قطاع SaaS لن يكون لطيفًا. ويشيرون إلى أنه إذا بدأت وكلاء الذكاء الاصطناعي في تولي بعض المهام البشرية، سيصبح "البرمجيات بدون واجهة" (headless software) هو الوضع الطبيعي الجديد— حيث تزيل البرمجيات واجهات المستخدم وتتيح للوكلاء الذكاء الاصطناعي الوصول المباشر للبيانات. وقد أعلنت Salesforce بالفعل في أبريل انتقالها إلى هذا النموذج، واتخذت Workday (WDAY.US) وSAP (SAP.US) خطوات جزئية مماثلة.
وبالنسبة للشركات التي تعتمد على نماذج التسعير حسب عدد المستخدمين، يشكل هذا التوجه خطورة واضحة على نموذج الأعمال. وتتوقع IDC أنه بحلول 2028 سيتخلى 70% من موردي البرمجيات عن نماذج التسعير حسب "المقعد" فقط. وتشير توقعات Gartner إلى أنه بحلول نهاية 2026 سيشمل 40% من SaaS المؤسساتية عنصر تسعير قائم على نتائج الأداء.
ويقول براين مولبيري، استراتيجي الاستثمار في Zacks: "الاختبار الحقيقي لأسهم البرمجيات سيكون في النصف الثاني من 2027، عندما يمكن أن تؤدي زيادة قدرة مراكز البيانات إلى جعل ترميز الذكاء الاصطناعي تهديدًا أكبر لشركات البرمجيات".
