ROI- بالنسبة لوزارة الخزانة بقيادة ترامب، فإن "الطرف الخلفي" في المزاد هو الجزء الأكثر تعقيدًا: ماكيفر
الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، والكاتب هو كاتب عمود لدى رويترز
Jamie McGeever
رويترز - أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - كان من المفترض أن تكون مزادات سندات الخزانة الأمريكية شأناً رتيباً وقابلاً للتنبؤ وخالياً من الأخبار. لكن هذه ليست أوقاتاً عادية، وتواجه إدارة ترامب اليوم خطر تحول ضعف بيع سندات الخزانة إلى عناوين الصحف.
تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقرب من 120 مليار دولار من السندات، وهو أول إصدار من السندات بخلاف أذون الخزانة قصيرة الأجل خلال أسبوعين: 58 مليار دولار من سندات الخزانة لأجل ثلاث سنوات يوم الثلاثاء، و39 مليار دولار من سندات الخزانة لأجل عشر سنوات يوم الأربعاء، و22 مليار دولار من سندات الخزانة لأجل ثلاثين سنة يوم الخميس.
كان من المفترض أن تكون هذه المزادات أموراً صغيرة لا تذكر في الظروف الطبيعية، لكنها تكتسب اهتماماً متزايداً بسبب الأداء الضعيف الاستثنائي لمزادات 22-24 سبتمبر— لا سيما مزاد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات في 23 سبتمبر، والذي أدى إلى أكبر ارتفاع في عوائد السندات منذ أبريل الماضي. ومنذ ذلك الحين، لم تتراجع العوائد، بل ارتفعت في معظم الآجال لتصل إلى أعلى مستوياتها منذ عقود.
ومن المهم الإشارة إلى أن احتمال "فشل" مزاد سندات الخزانة الأمريكية يكاد يكون صفراً. فالمتعاملون الأساسيون—أي البنوك والمؤسسات التي يبلغ عددها حالياً 26 والمعتمدة من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بصفتهم صانعي السوق لسندات الخزانة—سيشاركون دائماً. فهم عملياً يتحملون مسؤولية ضمان البيع، مما يضمن سير أكبر سوق سندات سيادية في العالم والذي يبلغ حجمه 30 تريليون دولار (ويعد الأكثر سيولة عالمياً) بسلاسة.
وهذا بدوره يسمح للنظام المالي العالمي بأكمله بالاستمرار في العمل. فهناك تريليونات الدولارات من الديون العالمية والأصول والمشتقات السوقية تستند إلى سندات الخزانة الأمريكية كمعيار. كما أن سندات الخزانة الأمريكية تُستخدم كضمان لتسيير "أنابيب" النظام المالي الأمريكي والعالمي—بما في ذلك عمليات إعادة الشراء، والقروض بين البنوك، والتمويل.
باختصار، طالما بقيت سندات الخزانة الأمريكية حجر الأساس في النظام المالي العالمي، فسيظل هناك دائماً مشترون في مزادات السندات. ويبقى السؤال التقليدي هو: عند أي سعر ستتم في النهاية هذه المعاملات؟ حالياً، بلغت تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية أعلى مستوياتها منذ منتصف العقد الأول من القرن الحالي، ولهذا هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن وزارة الخزانة ستدفع أيضاً أسعار فائدة أعلى في السوق الأولية.
ولكن، كما أظهرت المزادات الأخيرة، لا تزال هناك إمكانية لحدوث مفاجآت سلبية.
هل أصبحت كبيرة جداً بحيث لا يمكن للسوق استيعابها؟
مزاد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر كان من أكثر المزادات إثارة للقلق في السنوات الأخيرة. كان الطلب—وفقاً لمقياس "نسبة التغطية"—في أدنى مستوياته خلال تسع سنوات. وباعت وزارة الخزانة السندات في النهاية بعائد نسبته 5.033%، أي أعلى بأكثر من 3 نقاط أساس من عائد السوق عند إغلاق باب العطاءات.
قد تبدو ثلاث نقاط أساس قيمة صغيرة، لكنها تعتبر غير عادية في مزادات سندات الخزانة لأجل خمس سنوات. كان هذا أكبر "فارق في الذيل" منذ يونيو 2022. وأشار محللو JPMorgan إلى أن آخر مرة شهد فيها مزاد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات فارقاً في الذيل بهذه القيمة كانت في عام 2011—حين كانت أزمة سقف الديون تلوح في الأفق، مما أدى في النهاية إلى خفض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة في أغسطس من ذلك العام.
أما اليوم، فإن المخاوف بشأن التوقعات المالية القاتمة للولايات المتحدة قد رفعت تكلفة الاقتراض طويل الأجل. وبالتالي، يتوقع السوق على نطاق واسع أن تحول إدارة ترامب ببطء تركيز التمويل الضخم لوزارة الخزانة نحو الجزء الأقصر من منحنى العائد—أي حيث التكلفة أقل.
وهذا يفسر سبب إثارة القلق الكبير لمزاد السندات لأجل خمس سنوات قبل أسبوعين. ففارق الذيل البالغ 3 نقاط أساس أمر شائع في مزادات السندات طويلة الأجل، لكنه نادرٌ في مزادات السندات الواقعة في "منتصف" منحنى العائد. إذا اضطرت وزارة الخزانة لدفع علاوة أعلى لإصدار هذه السندات، حينها سيكون لدينا مشكلة حقيقية.
قد يكون حجم فروقات الذيل الكبيرة نتيجة لعوامل عدة، بما في ذلك التقلبات الحادة في السوق يوم المزاد، أو مشاكل هيكلية أعمق قد تقلل من الطلب مع الوقت—وغالباً يصعب التفريق بين هذين العاملين، فهما ليسا متعارضين بالضرورة.
ومن زاوية أكثر تفاؤلاً، لم تنتقل هذه المخاوف بعد إلى الطرف القصير من منحنى العائد. على الأقل حتى الآن.
ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل ثلاث وعشر سنوات بنحو 50 نقطة أساس مقارنة بالمزاد السابق قبل شهر، وتستقر حالياً عند حوالي 4.96% و5.32% على التوالي. وارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل ثلاثين سنة بنحو 35 نقطة أساس إلى 5.65%. يفترض أن يكون هذا المستوى كافياً لجذب طلب قوي وضمان بيع ناجح، أليس كذلك؟
ربما نعم. ولكن إن حدث أي طارئ، فقد تنتقل التقلبات وعدم اليقين إلى جميع أنحاء السوق. سيكون المستثمرون متابعين... لمجريات الأمور عن كثب كالصقور.
(الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، والكاتب هو كاتب عمود لدى رويترز)
هل أعجبتك هذه الزاوية؟ ندعوك لزيارة قسم التعليق المالي العالمي الجديد "عقود مفتوحة" (ROI) من رويترز، والذي يعد مصدرك الأساسي للتعليقات المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn و X.
يمكنك أيضاً الاستماع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي عبر Apple أو Spotify أو تطبيق رويترز. اشترك لتستمع يومياً، سبعة أيام في الأسبوع، إلى مناقشات متعمقة لأهم أخبار السوق والمال التي يقدمها صحفيو رويترز.
(لتسهيل القراءة لغير الناطقين بالإنجليزية، قامت رويترز بترجمة تقريرها تلقائياً إلى عدة لغات. ونظراً لاحتمال حدوث أخطاء في الترجمة التلقائية أو عدم دقة السياق، فإن رويترز لا تضمن صحة النص المترجم تلقائياً وتقدمه فقط للتسهيل على القراء. ولا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة ناجمة عن استخدام خدمة الترجمة التلقائية.)
