وول ستريت على وشك أن تبقى بلا نوم! العد التنازلي لنظام تداول الأسهم الأمريكية "23/5"، هل يمكن لتدفق الأموال العالمية المتعاقبة تعزيز مسار السوق الصاعد الطويل؟
لعقود من الزمن، كانت بورصات الأسهم الأمريكية تضغط كل ليلة على زر الإيقاف المؤقت لإغلاق السوق لبضع ساعات. ولكن اعتبارًا من ديسمبر من هذا العام، ومع انتقال سوق الأسهم الأمريكية إلى نمط التداول على مدار 23 ساعة يوميًا، ستظل أضواء خوادم البورصات مشتعلة لفترة أطول.
وفق ما أوردته منصة الأخبار المالية الذكية العربية، قامت كل من Nasdaq، NYSE Arca، 24X National Securities Exchange و Cboe EDGX بوضع خطط لإضافة فترة تداول ليلية من الساعة 9 مساءً حتى الساعة 4 صباحاً بالتوقيت المحلي لنيويورك، خارج الفترات الاعتيادية للتداول وساعات ما قبل الافتتاح وما بعد الإغلاق. تهدف هذه الخطة التوسعية، المقرر تنفيذها في 6 ديسمبر، إلى تلبية الطلب المتزايد من المستثمرين الأجانب، بالإضافة إلى التنافس مع أسواق الأصول الرقمية وأسواق التوقعات اللتين غيّرتا بالفعل المفهوم التقليدي لأوقات عمل وول ستريت من خلال نموذج التداول المستمر 24/7 طوال الأسبوع.
توجد التداولات الليلية منذ سنوات عديدة، وغالبًا ما تتم عبر أنظمة تداول بديلة، لكنها لا تزال تمثل نسبة صغيرة جدًا من النشاط الكلي. وفقًا لبيانات اجتماع الطاولة المستديرة الأخير لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، شكّلت التداولات الليلية في الربع الثاني حوالي 1% فقط من إجمالي حجم تداول الأسهم. ومع أن حجمها يبقى أقل بكثير من التداول خلال النهار بأية مقاييس، إلا أن التداول الليلي ينمو بسرعة، مع ارتفاع أحجام التداول بنسبة 358% مقارنة بنفس الفترة من العام السابق.
من المتوقع أن تُثير آلية التداول الجديدة 23/5 نقاشًا حول تأثير تمديد فترات التداول على المشاركين العالميين. يرى المؤيدون أن الخطوة ستزيل حواجز الفارق الزمني وتمنح المستثمرين الأجانب سهولة أكبر في الوصول إلى الأسواق الأمريكية، بينما يرى المشككون أن انخفاض السيولة واتساع الفروقات السعرية سيزيد من مخاطر التداول.
الرسم البياني أعلاه يوضح نسبة حجم التداول لأنواع الحسابات المختلفة، المصدر: هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بيانات العملاء والحسابات.
وول ستريت بلا نوم: التداولات الليلية للأسهم تقترب
قال ديفيد إسثوب، كبير محللي سوق الأسهم في Crisil Coalition Greenwich، إن المستثمرين المؤسسيين يركزون بشكل رئيسي على "جودة السوق خلال فترات التداول الممتدة"، وليس على قضايا التشغيل أو توزيع الكوادر البشرية باعتبارها الأولوية القصوى.
أظهر استطلاع أجرته الشركة العام الماضي لمتداولي الأسهم من جانب الشراء أن المشاركين في السوق ليسوا متحمسين لتداول الأسهم على مدار الساعة. بسبب قلة النشاط خارج أوقات التداول الأساسية، قد يواجه المستثمرون سيولة أقل وفروقات سعرية أوسع، ما قد يؤدي لمخاطر تشغيلية وتعقيدات إضافية، بل وقد يؤثر حتى على السلامة الجسدية والنفسية للمتداولين.
ومنذ إجراء هذا الاستطلاع في النصف الثاني من 2025، تغيرت مواقف هذه الفئة نسبياً. أشار إسثوب إلى أن الناس باتوا اليوم "يشعرون أن هذا التغيير أصبح حتميًا"، خاصةً مع استمرار الجهات التنظيمية في دفع الإصلاحات ذات الصلة.
لطالما لاقى التداول الليلي شعبية بين المستثمرين الأفراد ومنصات التداول. وأكد براين هايندمان، الرئيس التنفيذي لشركة Blue Ocean Technologies، أنه عندما تدخل الترتيبات الجديدة حيز التنفيذ في ديسمبر، "جميع المشاركين الدائمين في السوق سيكونون حاضرين وعلى استعداد". تمثل الشركة إحدى الشركات المشغلة لبعض أنظمة التداول البديلة التي توفر التداول الليلي.
"لكنني ما زلت أعتقد أن جزءاً من السوق لم يشارك بعد، وتحديداً المؤسسات الاستثمارية والبنوك الاستثمارية"، أضاف هايندمان، "دائمًا ما كانت لديهم تردد تجاه المشاركة في مثل هذه التداولات".
كما بدأ مزودو البنية التحتية الأساسية في السوق بالتحضير لهذا التحول. فقد انتقلت شركة الإيداع والمقاصة الأمريكية (DTCC)—أهم مؤسسة مسؤولة عن تصفية معاملات الأسهم في أمريكا—في يونيو إلى وضع التداول 24×5 من الأحد 8 مساء حتى الجمعة 8 مساء بتوقيت نيويورك. معالج نظام المعلومات الموحدة SIP المسؤول عن جمع وتوزيع التسعيرات وبيانات الصفقات حصل كذلك على الموافقة التنظيمية لتمديد ساعات عمله لدعم التداول الليلي.
وقال جوزيف سالوتشي، الشريك ومدير التداول في Themis Trading، إن الداعمين لهذا التحول يأملون أن الطلب المؤسسي سيأتي فور تجهيز البنية التحتية.
ومع ذلك، فهو متشكك تجاه هذا التحول.
"لا يرغب المستثمرون المؤسسيون في التداول في سوق منخفض السيولة، واسع الفروق السعرية، وفي أغلب الأحيان شديد التقلب"، أضاف سالوتشي، مشيراً إلى أن الحجم المجمع للتداولات ما قبل وما بعد الإغلاق يشكل حوالي 10% فقط من إجمالي النشاط. "في الواقع، إذا أردنا تقديم حجة مضادة، يمكننا القول إن ساعات التداول طويلة جداً بالفعل وليست قصيرة."
حالياً، لا تزال المؤسسات الاستثمارية تنتظر وتراقب الوضع. قال جيف أوكونور، رئيس هيكلة السوق في Liquidnet، إذا أسفر تغيير 6 ديسمبر عن تحسين اكتشاف الأسعار في الجلسة الليلية، فإن انخفاض تكلفة التنفيذ سيساعد مديري الأصول على تحقيق أرباح إضافية أثناء الليل.
وبطبيعة الحال، فإن المستثمرين الأجانب ينشطون بشكل خاص في الفترة الليلية. تُظهر بيانات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن الأجانب يمثلون 37% من حجم التعاملات الليلي في الربع الثاني، مقابل 7% فقط للحسابات المؤسسية.
كما أن هذه التداولات شديدة التركّز. في أغسطس، أسهمت في المتوسط 15 شركة فقط بنصف حجم التداول الليلي، غالبًا ما تكون شركات مسجلة في الصين أو هونغ كونغ أو ذات أسعار أقل من دولار واحد. بالمقابل، يحتاج الأمر إلى 256 سهماً أثناء ساعات التداول العادية لتحقيق نفس النسبة من إجمالي الحجم.
حالياً، تمتد الفترات الأساسية لتداول Nasdaq و NYSE خمسة أيام أسبوعياً من 9:30 صباحاً حتى 4 عصراً بتوقيت شرق أمريكا. وتوفر البورصتان أيضاً فترتي تداول ما قبل الافتتاح وما بعد الإغلاق بنوع محدد من صفقات التداول؛ حيث تبدأ فترة التداول المبكر من 4 صباحًا وتستمر فترة بعد الإغلاق من 4 عصراً حتى 8 مساءً. وبعد تمديد ساعات التداول في ديسمبر، ستتوقف البورصات لمدة ساعة بين 8 و9 مساءً لأغراض الصيانة والمعالجة التقنية.
ما الذي تعنيه آلية 23/5 لمسار السوق الصاعد طويل الأجل وتقلبات السوق في الولايات المتحدة؟
من المتوقع أن تنتقل أسواق الأسهم الأمريكية قريبًا من "يوم عمل نيويورك" إلى بورصة عالمية شبه مستمرة تغطي معظم المناطق الزمنية حول العالم. Nasdaq، NYSE Arca، 24X وCboe EDGX يخططون لإطلاق آلية التداول 23/5 اعتباراً من 6 ديسمبر 2026، بإضافة جلسة ليلية من 21:00 حتى 4:00 مع الإبقاء على ساعة صيانة من 20:00 حتى 21:00.
وتكمن الدوافع التجارية خلف هذه الخطوة في طلب المستثمرين الأجانب والتنافس المتنامي مع الأسواق الرقمية وأسواق التوقعات المستمرة؛ حيث ارتفع حجم التداول الليلي في الربع الثاني بنسبة 358% على أساس سنوي، ولكن يظل يمثل نحو 1% فقط من إجمالي تعاملات الأسهم الأمريكية، بينما يساهم المستثمرون الأجانب والمؤسسات بنسبة 37% و7% على التوالي في التداولات الليلية، ما يُظهر نمو الطلب العالمي، مع استمرار محدودية مشاركة المؤسسات.
تُظهر أحدث التطورات الرسمية أن الإصلاحات دخلت مرحلة الاستعداد التقني: في 28 سبتمبر أعلنت Nasdaq عن ست جولات اختبار قبول المستخدمين، مع خطة لبدء اختبارات ما قبل الإنتاج في 1 نوفمبر؛ بينما قامت NSCC التابعة لـDTCC في يونيو بتمديد خدمات المقاصة إلى 24×5، كما حصل نظام SIP الموحد لمعالجة الأسعار على الموافقة لتمديد ساعات عمله، مع خطط لتشغيله بشكل متزامن مع انطلاق النظام في ديسمبر.
ينصب النقاش بين محللي وول ستريت حول ما إذا كان تمديد ساعات التداول ضمن آلية 23/5 سيحقق سيولة كافية واكتشاف أسعار موثوق به.
تعني آلية 23/5 إمكانية التداول خمسة أيام أسبوعيًا وعلى مدار 23 ساعة يوميًا مع الحفاظ على الجلسة الأساسية، وبذلك توسّع نافذة الوصول الرأسمالي العابر للمناطق الزمنية وفرص تحديد الأسعار. تهتم البورصات والمنصات الليلية والمستثمرون الأفراد خاصة في آسيا بسهولة التداول، في حين تركز المؤسسات الاستثمارية على الفروق السعرية وعمق أوامر الشراء وتكلفة تنفيذ الصفقات الكبيرة.
وتتميز التداولات الليلية حالياً بوضوح الطلب العابر للمناطق الزمنية، لكن تواجهها محدودية مشاركة المؤسسات وتركّز السيولة. من منظور الهيكلية الدقيقة للسوق، فإن بساطة دفتر الأوامر تعني أن معاملات بنفس الحجم قد تُحدث تغييرات سعرية كبيرة، وقد يوسع صانعو السوق الفروق السعرية لتعويض مخاطر الحيازة والتحوط. لذا، يبقى الفرق بين "إمكانية وضع الأوامر في أي وقت" و"إمكانية التنفيذ بتكلفة معقولة" مرتبطًا بحاجة السوق لمزيد من السيولة.
واستنادًا إلى ديناميكيات السوق الجزئية، إذا تم توزيع الطلبات على فترة أطول مع عدم زيادة رؤوس أموال صانعي السوق بما يكفي، فقد تضخم محدودية دفتر الأوامر التأثيرات السعرية للصفقات الفردية والانحرافات المؤقتة؛ ومع استمرار مشاركة المؤسسات وتطوير آليات الأسعار والآربيتراج، قد يتم امتصاص جزء من المعلومات التي لطالما أثرت على أسعار الافتتاح تدريجيًا في الليل، ما يقلل من حدة الفجوات الافتتاحية، لكن لا يعني بالضرورة انخفاض التقلب الكلي للأيام. وعلى المدى الطويل، من المتوقع أن تقلل آلية 23/5 من حواجز مشاركة الأجانب وتوسّع قاعدة رأس المال، وبمجرد تحسّن السيولة، تنخفض علاوة السيولة، مع بقاء المحرك الأساسي لمسار السوق الصاعد هو نمو التدفقات النقدية الحرة للشركات، والثورة الإنتاجية المدفوعة بتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، إلى جانب توقعات أسعار الفائدة وانحناء منحنى عائد سندات الخزانة الفيدرالية الأمريكية وعلاوة المخاطر على الأسهم. تمديد ساعات التداول قد يفتح القناة أمام المزيد من رؤوس الأموال، لكن القدرة على الحفاظ على اتجاه صاعد طويل الأجل تعتمد في النهاية على استمرارية نمو الأرباح.
بدأت عمالقة وول ستريت مثل JP Morgan باتباع خطوات Goldman Sachs، Jefferies، Yardeni Research وغيرهم في التفاؤل تجاه أسهم التكنولوجيا الأمريكية، وهو ما يدفع مؤسسات ومستثمرين أفراد لتبني استراتيجية "الشراء عند الانخفاض" هذا الأسبوع. وترى JP Morgan أن عملية إعادة تقييم الأسهم التكنولوجية الكبرى في السوق الأمريكية "Magnificent Seven" أو Mag 7 قد اكتملت إلى حد كبير، ومن المتوقع أن يعود نمو الأرباح ليصبح العامل الرئيسي الداعم للأسعار؛ وتشير JP Morgan إلى أن نسبة مضاعف الربحية المتوقع في 12 شهرًا للسبعة الكبار مقابل السوق تراجعت إلى ما دون متوسط عشرة أعوام بمقدار انحراف معياري تقريبًا.
وأشارت مؤخرًا Jefferies إلى أنه بفعل هوس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وتحسن أرباح شركات الذكاء الاصطناعي بأكثر من التوقعات، من المتوقع أن يقفز مؤشر S&P 500 إلى 8000 نقطة بنهاية 2026، ويصل إلى 9000 نقطة في 2027. تستند فرضية Jefferies الأساسية إلى أن مواجهة اتجاه النمو الإيجابي للأرباح في دورة تقودها AI بقوة تفوق المتوسط التاريخي بأكثر من ضعفين أمر خطير. وتعتمد توقعاتها لمستوى 8000 نقطة في 2026 على أن تصل ربحية السهم (EPS) إلى 373 دولارًا (أي بنمو سنوي 35%، متجاوزة متوسط السوق البالغ 29%) ومضاعف ربحية 21.5 مرة.
