رفع بنك اليابان لسعر الفائدة وتحذيرات ترامب لم تنفع؟ صناديق التحوط تعود لبيع الين الياباني المكشوف

صفقات "الشراء على الين الياباني" التي ظهرت لفترة وجيزة بعد رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، تشهد انعكاسًا سريعًا.

تشير أحدث بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) إلى أنه حتى الأسبوع المنتهي في 29 سبتمبر، عادت الصناديق ذات الرافعة المالية لتصبح صافية البيع على الين الياباني، حيث بلغ حجم الرهانات السلبية ذات الصلة حوالي 210 مليار ين (1.3 مليار دولار).

الأمر الأكثر جدارة بالاهتمام ليس حجم الرهانات السلبية نفسه، بل سرعة تغير مراكز صناديق التحوط خلال الأسابيع الثلاثة الأخيرة.

قبل أسبوعين، تحولت صناديق التحوط مؤقتاً إلى صافي شراء الين الياباني، وذلك لأول مرة منذ منتصف 2025؛ لكن في الأسبوع المنتهي في 22 سبتمبر، انخفض صافي المراكز الطويلة على الين الياباني بصورة مفاجئة بنحو 80٪، ليبقى حوالي 55.9 مليار ين فقط.

وبعد أسبوع واحد فقط، تم تصفية هذه المراكز الطويلة المتبقية أيضًا.

حتى 29 سبتمبر، عادت الصناديق ذات الرافعة المالية من صافي الشراء إلى صافي البيع من جديد. بمعنى آخر، صناديق التحوط استغرقت أسبوعين فقط للانتقال من "رهان ارتفاع الين الياباني" إلى إعادة البيع على المكشوف لهذا العملة.

في أسبوعين فقط... صناديق التحوط تراهن مجددًا على هبوط الين الياباني

هذا الأمر قد يكون أكثر أهمية من معدل صرف الين نفسه.

لأن الأسابيع الأخيرة شهدت العديد من العوامل النظرية التي تدعم الين الياباني.

بنك اليابان رفع سعر الفائدة في سبتمبر؛ الحكومة اليابانية تواصل التحذير من تراجع الين المفرط؛ حتى ترامب عبّر بشكل نادر عن قلقه من ضعف الين؛ ووزيرة الخزانة الأمريكية بيسنت ناقشت علنًا "جاذبية" الين القوي.

ومع ذلك، لم تتمكن كل هذه الإشارات من إبقاء رؤوس أموال المضاربة في السوق لفترة طويلة.

حتى هذا الأسبوع، الين الياباني مقابل الدولار تراجع للأسبوع الثالث على التوالي. وفي الوقت نفسه، لم تعد رؤوس الأموال المضاربة إلى البيع على المكشوف للين فقط، بل زادت أيضًا مراكز الشراء على الدولار.

ما يجدر الانتباه إليه أنه لم يتم عكس المراكز بشكل مفاجئ بين ليلة وضحاها.

بعد رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، راهنت صناديق التحوط في البداية على صعود الين. لكن في الأسبوع المنتهي في 22 سبتمبر، انخفض صافي المراكز الطويلة على الين بشكل كبير مقارنة بالأسبوع السابق بنحو 80٪، وانخفض الين في نفس الفترة من حوالي 155.11 مقابل الدولار إلى نحو 157.39.

وفي الأسبوع الأخير، قلبت صناديق التحوط رهاناتها بالكامل لتعود للبيع على المكشوف.

وهذا يعني أن منطق السوق في التعامل مع رفع بنك اليابان للفائدة بدأ يتغير: المشكلة لم تعد حول ما إذا كان بنك اليابان سيرفع سعر الفائدة أو لا، بل حول مدى سرعة وقوة زيادات الفائدة القادمة، وهل ستكون كافية لتغيير فجوة أسعار الفائدة لصالح الين.

وبحسب أحدث المراكز، تبدو صناديق التحوط على الأقل، قدمت إجابة سلبية مؤقتة.

واللافت أكثر أن صناديق التحوط لم تنتظر حتى اجتماع بنك اليابان المقبل لتأكيد التوجهات السياسية، بل بدأت بتأسيس مراكز بيع على الين مسبقًا.

رفع الفائدة غير كافٍ، السوق يعيد تداول "فارق الفائدة بين الدولار والين"

السبب الجوهري وراء بيع صناديق التحوط مجددًا للين يعود إلى منطق تداول العملات الأجنبية الكلاسيكي:

فارق الفائدة.

بنك اليابان رفع معدل الفائدة في سبتمبر إلى 1.25٪، وهو أعلى مستوى منذ 31 عامًا. ولليابان التي لطالما كانت أسعار فائدتها صفرية أو سلبية، يعد هذا تحولًا واضحًا في السياسات.

لكن لسوق العملات الأجنبية، لا يعتبر 1.25٪ نسبة مرتفعة.

ما يهم فعلاً هو أن بنك اليابان رفع الفائدة، لكنه لم يرسل إشارات قوية كفاية تدل على تسريع واضح في دورة التشديد المقبلة.

وهذا يعني أنه حتى مع بلوغ الفائدة اليابانية أعلى مستوياتها من عقود، لازال هناك فارق فائدة ملحوظ مع الولايات المتحدة.

ليعود السوق إلى مواجهة مسألة واقعية:

إذا كان بنك اليابان يرفع أسعار الفائدة ببطء بينما تحتفظ الولايات المتحدة بمستوى مرتفع للفائدة، لماذا ينبغي إيقاف صفقات الاقتراض بالدولار وبيع الين بالكامل؟

وهذا أيضًا يفسر لماذا لم تتوسع مراكز الشراء على الين بشكل مستدام بعد رفع بنك اليابان للفائدة.

المنطق المبدئي كان دخول اليابان دورة رفع الفائدة ما قد يضيق فارق الفائدة مع الولايات المتحدة تدريجيًا فترتفع قيمة الين.

لكن السوق بدأ الآن يعيد التسعير: اليابان بالفعل ترفع الفائدة، لكن بمعدل قد يكون أبطأ مما توقع بعض المستثمرين سابقاً.

طالما لم يتغير هذا العامل، سيصعب على الين أن يواصل الارتفاع فقط بناءً على قصة "دخول بنك اليابان دورة رفع الفائدة".

وأحدث بيانات CFTC تشير إلى أن صناديق التحوط بدأت تراهن مجددًا على هذا المنطق.

حتى ترامب بدأ يحذّر من ضعف الين، لكن الأموال ما زالت تراهن ضده

هذه الجولة من العودة للرهان على هبوط الين جديرة بالملاحظة لسبب آخر: حدثت بينما زادت اليابان والولايات المتحدة من التحذيرات تجاه ضعف الين.

اليابان أرسلت مؤخرًا إشارات متشددة متكررة.

قال كبير المسؤولين عن شؤون الصرف الأجنبي في اليابان، جون ميمورا، إنه يجب أن تأخذ الأسواق تحذيرات طوكيو وواشنطن "الواضحة جدًا" بشأن تحركات الين على محمل الجدية، وأكد استعداد اليابان للتدخل إذا لزم الأمر.

كما ظهر تغيير واضح في موقف الولايات المتحدة.

قالت وزيرة المالية اليابانية كاتشياما ساتسوكي إن ترامب خلال لقائه مع رئيسة الوزراء اليابانية كامي إيماعي عبّر عن قلقه حيال تراجع الين.

بعد ذلك، أكدت وزيرة الخزانة الأمريكية بيسنت أنها ناقشت مع كاتشياما ساتسوكي "جاذبية" الين القوي، معتبرة أن الين القوي الذي يعكس القوة الاقتصادية لليابان أمر رائع. وأشارت وزارة المالية اليابانية إلى أن الطرفين جددا قلقهما من تقييم الين المنخفض، ومستعدون لتعزيز التعاون مستقبلاً.

كان لهذه التصريحات أثر إيجابي على المدى القصير بالفعل.

في 25 سبتمبر، ارتفع الين مقابل الدولار بمقدار 1.2٪ ليصل إلى حوالي 156.94، مسجلًا أكبر صعود له في ثلاثة أسابيع.

لكن بحسب أحدث بيانات CFTC، صناديق التحوط لم تنظر إلى هذا الارتداد على أنه انقلاب في اتجاه الين بل أعادت فتح مراكز البيع ضده.

وهذا جعل تداول الين الحالي أكثر تعقيدًا.

من جهة، هناك قوى سياسية تسعى بوضوح لوقف تراجع الين السريع: بنك اليابان رفع الفائدة، والحكومة اليابانية تواصل التحذيرات، والحكومة الأمريكية كذلك بدأت تناقش علنًا مشكلة ضعف الين.

ومن الجهة الأخرى، لا تزال رؤوس الأموال تتعامل مع واقع أكثر بساطة:

طالما لم يرفع بنك اليابان سعر الفائدة بوتيرة أسرع من توقعات السوق، سيصعب اختفاء فارق الفائدة بين الدولار والين بسرعة؛ وطالما استمر الفارق، ستظل استراتيجية بيع الين مقابل الدولار جاذبة.

لذا، الإشارة الحقيقية التي تصدرها مراكز صناديق التحوط ليست "السوق لا يصدق بنك اليابان" ولا "تصريحات ترامب غير مؤثرة تمامًا".

والأدق أن السوق يميّز بين شيئين: التصريحات السياسية قد تؤثر بسرعة على وتيرة تراجع الين في المدى القصير، لكن فارق الفائدة هو ما يحدد ما إذا كانت رؤوس الأموال ستحتفظ بالين لآجال طويلة أم لا.

خلال الأسبوعين الماضيين، من هبوط صافي الشراء بنحو 80٪ ثم إعادة بناء مراكز بيع تناهز 210 مليار ين، عبرت صناديق التحوط بوضوح عن حكمها الاستثماري الراهن عبر مراكزها.

ما يجب مراقبته لاحقًا فعليًا، هو ما إذا كان بنك اليابان سيتمكن من تقديم مسار أوضح لرفع الفائدة مستقبلاً، وبالتالي تغيير منطق فارق الفائدة الذي يقف خلف هذه التداولات.