“歷史首次”提前發布年度指引！JPMorgan維持ASM International（ASMIY.US）「增持」評級，盈利預期有望進一步上調

據悉，JPMorgan 在最新研報中對荷蘭半導體設備製造商 ASM International (ASMIY.US) 維持「增持」評級，目標價為 1174 歐元。該行認為，ASMI 三季度財報的最大亮點並非當季數據，而是公司「出人意料」地在四季度尚未開始時便給出 2027 財年指引——這是其歷史上首次如此提前預告下一財年表現。

在 JPMorgan 看來，這一罕見舉動傳遞出兩個關鍵信號：其一，公司對未來訂單的能見度「非常強」；其二，鑑於 ASMI 一向指引風格謹慎，提前給出的數字大概率偏保守，後續存在上調空間。該行據此判斷，這份指引將推動市場對 ASMI 2027 財年盈利預期「低雙位數百分比」上修，並預計公司將繼續重申「跑贏全球晶圓廠設備（WFE）行業增速」的目標——儘管其指引的 34% 收入增速略低於 JPMorgan 對 2027 年 WFE 支出 38% 的增長預測。

JPMorgan 的信心根植於其對 ASMI 競爭地位的判斷。該行分析師桑迪普·德什潘德在報告中指出，ASMI 已在原子層沉積（ALD）設備的邏輯芯片市場佔據主導地位，全球主要先進製程廠商在 5 納米、3 納米、2 納米工藝中均已採用其設備；更關鍵的是技術演進帶來的結構性紅利。

隨著 DRAM 轉向類邏輯的高介電常數金屬柵乃至 4F2 架構、邏輯芯片推進背面供電網絡和 1.4 納米節點，ALD 與外延（Epi）工藝的層數和複雜度將持續增加，這正是 ASMI 能夠長期跑贏 WFE 行業增速的底層邏輯。此外，該行還注意到 ASMI 過去四年在外延設備市場份額的顯著擴張，以及其在存儲市場地位的改善。

ASMI 三季度收入 11.6 億歐元、EBIT 3.87 億歐元均超預期，毛利率 52% 高於一致預期 81 個基點，且增長由先進邏輯／代工加速、1.4 納米首次貢獻收入及存儲強勁增長共同推動，結構性質量較高。

JPMorgan 同時提示，公司當前對 2027 財年毛利率 51.1% 的市場一致預期「看起來有誤」——在收入大幅增長的指引下，固定成本攤薄效應應推動毛利率至少略高於 2026 財年 52% 的指引水平，這意味著盈利上修幅度可能超出市場想像。

估值方面：在上調 2028 年盈利預測的同時，該行將估值倍數從 32.8 倍主動下調至 28.5 倍，理由是「預測已開始反映上行空間」。這種「上調盈利、下調倍數」的組合，其實是在為觀點留出安全邊際。