日本央行「鷹派暫停」只差官宣 市場焦點已然轉向12月貨幣政策信號

智通財經APP獲悉，本週堪稱是「超級央行週」——美國、日本和歐洲央行將接連召開貨幣政策制定會議，其中市場最為聚焦的聯邦公開市場委員會（FOMC）則將於當地時間週三（北京時間週四凌晨2點）公佈利率決議以及貨幣政策聲明。根據華爾街固定收益策略師們一致預期，本週三大央行可能同時維持利率不變，但市場真正關注的是：暫停之後，緊縮還要走多遠。

聯邦準備理事會將於美國當地時間10月28日公佈決議，歐洲央行和日本央行分別於29日、30日公佈決議。市場主流預期是，聯邦準備理事會維持3.75%—4.00%的聯邦基金利率目標區間，歐洲央行維持2.50%的存款機制利率，日本央行維持1.25%的政策利率。三者共同面對能源通脹與金融市場波動，卻都尚未明確結束升息。

CNBC的經濟學家調查數據揭示，日本央行本次會議可能採取一次典型「鷹派暫停」（Hawkish Hold）：即16名受訪經濟學家全部預計本週日本央行貨幣政策按兵不動，同時全部預計日本央行官員們將為12月或明年1月升息路徑進行鋪墊與預期管理措辭；其中13人預計，日本央行終端利率將在2027年年中前後達到1.75%—2%。這意味著市場討論已從是否進一步正常化，轉向升息的速度與終點。

決定日本央行未來貨幣政策方向的，是通脹來源是否出現持續變化。日本9月剔除生鮮食品的核心通脹同比升至2.1%，8月實際工資同比增長1.5%、連續八個月上升。進口能源與日圓貶值推高成本，工資增長則可能通過消費需求與服務價格增強通脹持續性。若日本央行將潛在通脹的最新趨勢判斷從「接近2%」改為「達到2%」，進一步升息的政策依據就會增強；本次暫停主要體現日本央行行長植田和男等一眾決策者對政策傳導與債市承受能力的觀察。

CNBC經濟學家調查：預計日本央行本週維持利率不變，但保持鷹派立場

根據CNBC的一項調查，日本央行預計將在週五結束的為期兩天會議上，將政策利率維持在1.25%不變，但未來幾個月升息的可能性仍然很大。

考慮到日本央行上個月剛剛將利率提高至31年來最高水平，全部16名受訪者均預計該行此次將按兵不動。所有受訪者都表示，隨著國內通脹和工資持續上漲，他們預計日本央行將為今年12月或明年1月升息奠定基礎。

瑞士隆奧銀行高級宏觀策略師Homin Lee表示，宏觀經濟因素支持日本央行進一步收緊政策。他補充表示：「但考慮到國內債券市場的脆弱性，政策委員會內部可能尚未就連續升息形成足夠共識。」

花旗集團研究團隊的資深經濟學家Sosuke Nakamura表示，他尚未看到通脹加速到足以支持連續升息的明確跡象。

日本9月剔除生鮮食品的核心通脹同比上漲2.1%，達到今年最高水平。日圓疲弱推高進口成本，較高的能源成本也傳導至物價，即便政府補貼已為消費者承擔部分能源漲價壓力。

根據最新政府數據，日本8月經通脹調整後的工資同比增長1.5%，連續第八個月增長，這也釋放出工資增長可能推動通脹的信號。

據報導，日本財務大臣片山皋月上週向議員表示，日本「正處於轉向由工資上漲驅動的持續通脹時期的門檻上」，同時承認進口成本上升也在推高物價。

根據路透社和《日本時報》的經濟學家預期彙總，他們一致預計日本央行將在此次會議上宣佈，其2%的「潛在通脹」目標已經實現。

法國巴黎銀行資產管理公司高級固定收益策略師Ryutaro Kimura表示，他正在觀察日本央行是否會在本週的貨幣政策聲明中，將有關通脹的表述從「潛在消費者價格指數通脹一直在接近2%」，改為「已經達到2%」。

對於日圓，九名受訪者預計，未來一個月美元兌日圓將在157—158區間交易。受訪者對三個月後日圓匯率的預測更為分散，範圍從150到160不等。

道富投資管理高級固定收益策略師Masahiko Loo表示：「日本央行政策正常化、國內收益率提高以及機構資金流向變化，應會逐步縮小利差，並推動資本回流日本。」但他補充說：「高企的美國收益率將阻止日圓直線上漲。」

上週，AI算力主題相關聯的熱門股票以及科技股市場遭到拋售，引發避險需求，日圓兌美元走強，日本國債收益率下降。這與本月早些時候的走勢形成反轉：當時，日本首相高市早苗的支出計劃以及全球債券拋售，令日圓和日本國債承壓。

九名受訪者表示，他們預計基準10年期日本國債收益率到年底將達到3%—3.1%，高於目前的2.809%。七名受訪者預計，30年期日本國債收益率將從週二的3.829%升至4%—4.1%。

這一預測的背景是，分析師預計日本央行在10月暫時按兵不動之後，將恢復收緊政策。

法國農業信貸銀行日本首席經濟學家Takuji Aida表示，下一次升息可能發生在1月，屆時日本央行計劃發佈評估經濟活動與物價的季度展望報告。

十三名受訪者表示，他們預計終端利率——即日本央行預計結束本輪緊縮週期時的利率水平——將在2027年年中前後達到1.75%—2%。

SOMPO Institute Plus高級經濟學家Masato Koike表示，宏觀經濟數據顯示，政策利率正接近2%的中性水平，而2%也是日本央行的通脹目標。但他表示：「考慮到日本經濟狀況，以及避免對增長造成過度下行壓力的必要性，我預計日本央行將在利率達到約1.75%時停止升息。」

CNBC於10月14日至26日期間，對上述的16名資深經濟學家和固定收益策略師們進行了這項關於日本央行升息預期的調查。

高盛劃清政策邊界：金融條件進一步收緊，不等於升息任務完成

華爾街金融巨頭高盛的最新判斷顯示，聯邦準備理事會10月暫停、12月再次升息，體現的是放慢節奏，而非轉向寬鬆。高盛策略師們表示，其金融條件指數（Financial Conditions Index，FCI）自9月以來收緊約30個基點；高盛認為，整體收緊幅度僅略高於通常與一次升息相關聯的程度，尚不足以讓聯邦公開市場委員會（FOMC）將其視為進一步升息的替代。這裡的30個基點是綜合金融條件指標變化，不能直接當成政策利率已經上調30個基點。

但高盛也沒有認同持續接連升息的最鷹派路徑。預計關稅、能源衝擊及AI相關價格壓力逐步減弱，因此基準情景並不包含2027年3月再升息，未來仍有降息空間；若通脹強於預測，尤其伊朗衝突使油價持續高於其假設，進一步升息才可能重新進入基準判斷。高盛對於聯邦準備理事會貨幣政策的最新立場可以概括為：近期暫停不足以宣告緊縮結束，目前通脹也不足以證明升息必須無限延續。

這使本週股債匯的交易重點集中於政策路徑相對既有定價的變化。若三大央行強化後續升息信號，短端收益率更容易上行，長久期成長股的估值與AI項目新增融資繼續承壓；若通脹展望改善、未來升息次數被下調，則有利於緩解折現率壓力。

對於近期避險價值凸顯的日本金融市場而言，國內收益率提高可能增強本土債券吸引力、支持部分資金回流，但美國國債收益率同樣高企，日圓未必因此單邊升值。CNBC調查中，一個月美元兌日圓預測集中於157—158，三個月預測卻分散至150—160，正體現了這種相對利率與資金流的不確定性。