美聯儲與歐央行有望攜手暫停，全球資金為何仍難鬆口氣？摩根大通前瞻：持續加息邏輯仍在壓制股債

智通財經APP獲悉，本週堪稱是「超級央行周」——美國、日本和歐洲央行將接連召開貨幣政策制定會議，其中市場最為聚焦的美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)則將於當地時間週三公布利率決議以及貨幣政策聲明。摩根大通最新發布的研究報告顯示，與歐美央行以及日本央行本週貨幣政策決議相關聯的金融市場核心交易線索，是各大央行如市場一致預期的那樣宣布10月暫停加息之後，政策還將維持多強的緊縮傾向，以及何時有望轉向寬鬆路徑。

美聯儲將在北京時間10月29日凌晨公布決議，歐洲央行則於當晚接棒。摩根大通兩份10月26日最新發布的亞盤研報顯示，兩家央行本週均按兵不動，但美聯儲仍需解釋暫停與抗通脹承諾如何兼容，歐洲央行則可能在12月及明年3月繼續加息。摩根大通策略師們由此提煉出的投資主線在於——短端利率市場將關注後續加息預期如何變化，對於歐洲金融市場而言至關重要的歐洲主權債則密切關注歐洲央行對於財政風險與央行干預門檻的措辭，股票市場則持續關注高資金成本下盈利和現金流增長路徑對於分母端的承受能力。

摩根大通表示，本次美聯儲與歐洲央行可能攜手暫停加息，但後續緊縮壓力仍在——美聯儲需要解釋暫停步伐與市場加息傾向如何兼容，歐洲央行則被摩根大通策略師們定價將在12月及明年3月繼續加息。

美聯儲主席沃什面臨「暫停考題」：市場要的不只是結果，還有12月及之後的下一步貨幣政策邏輯

摩根大通預計，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在3.75%—4.00%，克利夫蘭聯儲主席哈馬克與達拉斯聯儲主席洛根可能投出兩張主張加息的反對票，卡什卡利也存在加入的可能，但不屬於基準判斷。

摩根大通表示，暫停預期主要來自威廉姆斯、傑斐遜、鮑曼和沃勒等官員此前連續釋放的鴿派信號——即無需急於進一步貨幣政策行動，也不必連續兩次會議加息。摩根大通據此推測，部分FOMC委員可能對市場將9月決議解讀得過於鷹派感到意外，尚未確信需要啟動一輪持續且全面的貨幣政策緊縮週期。本次暫停的主要理由，是在非農數據疲軟但是能源通脹重壓來襲、美國經濟仍然彰顯韌性的背景之下進一步觀察上次加息的傳導效果。

真正需要沃什解釋的是，9月美聯儲FOMC貨幣政策會議在核心個人消費支出價格指數(即美聯儲最青睞的通脹指標——核心PCE)環比上漲0.2%的讀數背景下選擇加息，本次面對預計0.3%的讀數卻可能選擇暫停加息。

摩根大通預計，聲明對經濟形勢的判斷不會大幅改變，但會調整措辭：上次政策行動支持通脹「更及時」回歸目標，本次沒有新行動，可能改為承諾「及時恢復物價穩定」，並加入「準備採取行動」或「必要時採取行動」。這些表述能夠說明委員會仍保留加息傾向，也有助於維持市場對12月加息的定價;值得注意的是，摩根大通的策略師們在這份報告中並未將美聯儲12月加息明確列為必然結果。

沃什的溝通挑戰，在於協調「不預告每次會議結果」與「說明政策反應函數(Reaction Function)」之間的關係。摩根大通指出，傳達加息傾向本身就是一種前瞻指引(Forward Guidance)，沃什推崇的格林斯潘也曾採用;而在中期選舉臨近時，缺少解釋的暫停容易引發市場對政策動機的猜測。

摩根大通據此推演，交易重點是聲明、反對票和記者會相對於市場預期有多鷹派：後續加息預期有所上調，更可能抬高短端收益率、壓低相關利率期貨價格——後續加息預期升溫，可能推動短端國債收益率及聯邦基金利率期貨隱含利率上升，後者則對應的期貨報價則下降;預期下調則反向傳導。長債與科技股還要同時消化通脹、期限溢價和盈利變化，尤其AI企業的新融資成本取決於對應期限基準利率與信用利差，政策暫停能夠帶來的估值支持，需要通過這些環節兌現。

另一華爾街金融巨頭高盛的資深市場策略師團隊仍以10月暫停加息以及12月重返加息為基準情景，其引用的10月23日市場定價約為90%，截至2027年9月累計加息預期約2.7次(以10月23日當時的政策利率為起點)。高盛策略師們表示，既然一次加息已被大體計價，真正的意外主要來自後續緊縮力度、利率維持高位的時間，以及暫停或加息背後的原因。

策略師Cosimo Codacci-Pisanelli近日發布的一份研究報告，將近期美債價格上漲(債券價格上漲對於收益率指標下行)歸因於AI資產承壓、增長下行預期之下市場尾部風險上升，以及長期國債重新發揮股票風險對衝作用。

高盛據此推演，如果12月加息同時釋放繼續收緊的信號，科技股的折現率與融資壓力可能再度上升;如果暫停源於AI投資和經濟增長明顯轉弱，10年及以上長期限美國國債上漲也未必帶來科技股上漲，因為盈利預期與信用質量可能同時惡化。沃什拒絕提前承諾路徑，使市場更需要判斷：究竟是通脹壓力，還是增長與金融條件變化，正在主導美聯儲的下一步行動。

歐洲央行或暫停加息，但是緊縮尚未結束：能源通脹持續施壓，法國債市干預門檻仍高

摩根大通對歐洲央行的路徑判斷更明確：本週暫停，2026年12月及2027年3月繼續加息，2027年6月再加一次屬於偏鷹風險。報告指出，市場已計入本輪至少第四次加息，該行基本認同，並認為存在第五次、也是本輪最後一次加息的可能。

支撐摩根大通這一判斷的是增長韌性與通脹黏性：10月採購經理指數(PMI)初值雖然下降，仍對應約1.5%的年化經濟增長速度，與剔除愛爾蘭後的短期增長預測相符;9月工作人員預測所採用的利率路徑已經包含累計略多於三次加息，核心通脹到2028年下半年仍高於目標。油氣繼續上漲可能進一步擴大通脹偏離、延長回歸過程。加息無法增加能源供應，但可以約束能源漲價向更廣泛價格與通脹預期傳導;12月延伸至2029年的新預測，將成為重新評估緊縮幅度的重要依據。

法國國債承壓，尚不足以替歐洲央行完成剩餘緊縮。摩根大通承認，長期收益率上升與主權利差擴大能夠部分替代加息，但其影響必須放到整個歐元區衡量：歐洲央行宏觀金融條件指數(FCI)中的主權利差變量採用各國GDP加權，且僅占指數約15%;法國壓力因此被稀釋，加上德國國債收益率下降，截至報告所引最新數據，該指數過去兩週反而略有下降。

自8月以來的金融條件收緊確實減少了部分加息需求，卻尚未改變再加兩次的判斷。增長韌性也並非法永久保證，能源上漲若缺少其他增長動力抵消，仍會壓低經濟活動，但其對政策的淨影響可能繼續偏鷹。對債券交易而言，德國國債受到避險買盤支持，與法國債務風險溢價上升可以同時發生;歐元走勢則需要結合歐美相對利率路徑與法國風險共同判斷。

摩根大通同時認為，本週歐洲央行時隔多年啟動傳導保護工具(Transmission Protection Instrument，TPI)極不可能，放緩或結束量化緊縮(Quantitative Tightening，QT)也缺乏充分依據。該機構表示，化解法國財政疑慮的首要責任，在於政府與總統候選人提出可信的財政調整承諾;即使已有承諾，市場壓力仍急劇惡化，才更可能形成支持干預的理事會共識。

在通脹高於目標、部分國家債務軌跡存疑的環境下，為托舉債市而放慢資產購買計畫(APP)與疫情緊急購債計畫(PEPP)到期縮表，同樣面臨阻力。未來用於管理超額準備金的結構性債券組合，也不太可能僅為緩解財政擔憂而提前推出;相較之下，提高銀行最低準備金率的討論較容易延後。因此，摩根大通強調，押注法國利差收窄，需要財政信譽改善或干預條件變化作為支撐。中東局勢帶來的能源價格雙向風險，以及主權債壓力進一步升級，是可能改變這一路徑的兩大變量，歐洲央行仍將逐次會議評估。