危機一週後迎來喘息之機！法國暫時躲過穆迪降級

據智通財經APP消息，法國避過了穆迪調降評級，為這個正受債券收益率飆升、政治僵局及街頭抗議困擾的國家贏得了一線喘息機會。穆迪維持法國這個歐元區第二大經濟體的評級於Aa3，較“垃圾級”高出7級，與英國評級持平；評級展望維持負面。

穆迪表示：「法國經濟增速放緩與財政赤字擴大，已令法國債務負擔較過去預期有所上升。債券收益率上升的速度超過我們預期，同時大規模社會抗議活動爆發，這可能限制財政整頓努力。」

穆迪此次決定暫時維持法國現有評級，意味著仍比標普全球評級及惠譽評級各高出一級。標普及惠譽此前都在2025年秋季一次預算爭端期間下調了法國評級。法國上月的評級評估結果不佳，Scope Ratings下調了法國評級，Morningstar DBRS則將法國評級展望調整至負面。標普計劃於11月27日更新法國評級。

法國財政部長羅蘭·萊斯庫爾上週五於一份聲明中表示：「這一決定認可了我們經濟的韌性，以及政府提交預算方案的可信度。」

這個喘息空間出現在法國又一個緊張週末的前夕。目前，法國當局正努力避免再度發生大規模動亂。此前的騷亂曾於多個城市造成嚴重破壞。

與此同時，法國依然未能找到控制不斷膨脹債務負擔的辦法，這使該國在過去幾週成為債券市場焦慮的焦點。法國國債收益率本月升幅超過全球其他所有發達經濟體，並升至24年來最高水平。

法國不斷擴大的債務規模由財政赤字推動，預計今年財政赤字將擴大至經濟產出的5.4%。政治僵局、經濟增長疲軟以及利息成本上升，已使財政整頓努力偏離正軌。

法國面臨不斷飆升的債務償付成本

法國總理塞巴斯蒂安·勒科爾尼提出了一項財政法案，計劃大幅限制支出並增加稅收收入，以實現明年5%的財政赤字目標，但由於他在國會中未獲多數席位，該方案未來仍充滿不確定性。

法國國民議會上週五否決了2027年社會保障預算案的「收入」部分，意味著該法案原始版本將轉交參議院。下議院議員將於下週重新開始討論主要預算案。

穆迪上週五於一份聲明中表示：「2027年預算進程恰逢法國多年來經歷最為廣泛的社會抗議之一。儘管政治及社會環境充滿挑戰，但我們的基準假設是，一份能夠降低財政赤字的2027年預算最終將會通過，甚至可能以法令方式實施。」

不斷加劇的不確定性，已推動一項備受關注的債券風險指標升至歐元區債務危機以來的水平。法國與德國——該地區主要安全資產發行國——10年期國債收益率的利差於週四升至178個基點，而於9月初市場拋售加劇前，該利差僅為85個基點。

歷史鏡鑑——歐債危機的舊傳導

上一輪歐債危機期間，金融危機揭示了希臘財政失衡及部分國家房地產、銀行風險；國債下跌損害銀行，政府救助銀行又加重債務負擔，緊縮與衰退進一步惡化償債能力。救助機制、希臘債務重組及歐洲央行2012年維護歐元的承諾逐步遏制恐慌。

歐豬五國（即“PIIGS”）指的是葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）這五個歐洲國家，是華爾街對五個主權債務信用評級較低的歐洲經濟體的一種貶稱。

然而，這一次可能引發新一輪歐債危機的國家，卻並非長期處於歐洲經濟末端的“歐豬五國”，而是歐洲第二大經濟體法國。

法國作為歐洲第二大經濟體，其國債市場規模對整個歐洲乃至全球經濟的影響，遠超十四年前引爆歐債危機的“歐豬五國”。愈來愈多投資機構擔憂法國國債持續遭大幅拋售，其溢出效應恐引發新一輪衝擊全球金融市場的歐元貶值危機及歐債危機。

回顧上一輪歐債危機——當時是2009年希臘大幅上修財政赤字，金融危機後的經濟衰退和銀行救助負擔進一步暴露成員國財政脆弱，壓力隨後蔓延至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利。國債下跌削弱銀行資產與融資能力，銀行救助又加重政府負擔，形成「主權—銀行惡性循環」；財政緊縮進一步壓制增長。歐洲救助機制陸續建立，特別是2012年時任歐洲央行行長德拉吉承諾「不惜一切代價」維穩歐元，歐洲央行推出有條件的直接貨幣交易工具（OMT）後，市場信心才漸恢復。

此次法國國債市場拋售及財政信用危機的發展現階段，尚不能斷言全面危機重演——現時歐洲市場銀行資本緩衝更強，歐洲央行擁有傳導保護工具（TPI），但干預須評估財政及債務可持續性，並非無條件托底。真正的法國財政及國債危機升級信號，是法國國債拋售浪潮及預算僵局演變為商業銀行國債資產組合引爆歐元區流動性危機及融資受阻，進而透過銀行渠道擴散至其他成員國。