未下調評級！穆迪沒有「火上澆油」，法國「躲過一劫」

法國在一場備受關注的信評審查中暫時避過被降級的命運。

10月23日週五，穆迪宣布維持法國Aa3評級不變，為這個深陷債務壓力、政治僵局與社會動盪的歐元區第二大經濟體爭取到短暫喘息空間。

穆迪於聲明中指出，法國多元的經濟結構與穩健的公共機構支撐目前評級，但同時將展望維持在負面，理由是政治不穩將持續限制財政整頓努力。

穆迪表示，Aa3評級之維持，係建立於法國最終能通過削減赤字的預算方案的基礎假設，並預期「融資成本與社會緊張情勢將於未來數月有所緩解」。

此前市場已在相當程度上消化了降級預期，法國與德國10年期國債利差曾升至178個基點，刷新歐債危機以來新高，法國10年期基準收益率更衝至2002年7月以來高點5.14%。

穆迪維持評級的決定或許有助緩解借貸成本的進一步上漲，但分析師警告，鑒於財政與政治層面的深層隱憂未消，市場壓力仍難根本解除。

此番評級的維持，使穆迪對法國的評級繼續高於標普及惠譽一級。

標普及惠譽均已於2025年將法國評級下調至A+，主要理由為公共財政惡化與政治不穩定。

而穆迪自身也於2024年底將法國從Aa2下調至Aa3，並將展望轉為負面。穆迪在本次聲明中坦承：

經濟增長放緩以及赤字擴大，已使法國的債務負擔高於先前預期，債券利率的上漲亦超出原本預期。

同時，大規模社會抗議的爆發也被點名，穆迪認為這將對財政整頓構成阻力。

特別值得注意的是，穆迪專門聲明此次結論並非正式信用評級行動，也不代表近期是否會有評級動作的訊號。

法國目前的財政狀況在歐元區中尤為突出。

今年預算赤字估計達GDP約5.4%，遠超過歐盟3%的上限和歐元區平均值，公共債務規模亦接近GDP的120%。國際貨幣基金組織預計法國今年經濟增長率僅為0.4%，大幅低於歐元區整體的1.1%。

債務融資結構同時加劇市場脆弱性。據歐盟數據，去年法國約55%國債由海外投資者持有，遠高於美國的31%及日本的13%。這意味著國際投資人信心的任何波動，皆可能迅速反映於借貸成本。

與此同時，社會層面的壓力也持續升高。上週末，法國多個城市爆發大規模示威，超過50萬人走上街頭抗議高生活成本，部分地區演變為騷亂，公共建築遭衝擊、商店被搶劫。當局現正全力防止本週末類似場面重演。

法國總理Sébastien Lecornu已提出2027年財政法案，目標大幅削減支出並提升稅收收入，將赤字目標壓至GDP的5%。但由於政府在國會缺乏多數，法案前景充滿不確定性。

法國國民議會週五否決2027年社會保障預算法案的「收入」部分，原案送交參議院審議，下週下院將繼續針對主要預算法案辯論。同時，反對黨於選前缺乏妥協意願，已刪除部分擬議削減措施，並追加新支出項目。

穆迪表示，「2027年預算過程正值法國多年間規模最大的社會抗議浪潮」，其基線假設是削減赤字的預算「最終將會通過，也許透過行政令強行推動」。

法國財政部長Roland Lescure對此則表示，穆迪維持評級的決定「認可了我國經濟的韌性及政府提出預算方案的公信力」。

穆迪明確指出，法國須於2027年4-5月總統大選後，持續推動「重大且長期的財政整頓」，才能讓公共財政走向更穩固的軌道，並讓屆時高於GDP 120%的債務規模得以穩定下來。

政治局勢的不確定性仍是市場持續關注的核心風險。

2024年提前大選導致國會陷入僵局，歷屆政府難以推進預算立法及財政改革。目前民調領先的極右翼領袖Marine Le Pen和左翼領袖Jean-Luc Melenchon的財政政策主張，都引發市場對未來政策方向的擔憂。

RBC BlueBay資產管理公司市場策略主管Mike Bell警告，若穆迪、標普與惠譽在總統大選後同步將法國評級下調至BBB——僅高於垃圾級一檔，可能迫使設有限制的機構投資人被動拋售法國債券，屆時情勢將「真的開始變得更加難看」。

下個關鍵節點為11月27日標普對法國評級的定期檢視。此外，Scope信評機構本月已對法國降級，Morningstar DBRS也將展望調降至負面，法國的評級壓力短期內並未解除。