股價月內跌36%、CDS利差飆升 AI雲服務商CoreWeave(CRWV.US)深陷信心危機

智通財經APP獲悉，CoreWeave(CRWV.US)正面臨一場信心危機，其股票和債券都遭遇拋售。隨著利率飆升、對AI基礎設施建設的擔憂升溫，CoreWeave這類債務沉重的新型雲服務商被許多市場參與者視為AI領域最脆弱的交易。

巴克萊信用分析師Andrew Keches在週二發給客戶的報告中寫道：「市場情緒明顯偏負面」，他指的是科技行業的企業債務。他還強調，「AI領域的形勢每天都在快速變化」。

CoreWeave去年3月上市，三個月後市值一度達到約900億美元的峰值。如今公司市值約310億美元，股價本月下跌36%，其中週四單日下跌10%。與此同時，其無擔保債務收益率約為15%。CoreWeave五年期信用違約互換(CDS，即違約保險)利差過去一年上漲179%，10月上漲39%，最新報1145個基點，即11.45%。CoreWeave拒絕置評。

這場信心危機正在整個新型雲服務板塊蔓延。Nebius(NBIS.US)股價本月下跌33%，IREN(IREN.US)下跌38%。在澳洲，數據中心運營商NextDC的股價週三暴跌40%，此前該公司大幅下調了年度盈利預期。本月早些時候，澳洲數據中心公司Firmus以市場波動和環境不佳為由，取消了IPO計畫。

英國新型雲服務商Nscale也受到關注，投資者正在觀察這家英偉達(NVDA.US)支持的公司是否會推進IPO。該公司上個月已向紐約證券交易所提交了上市申請。

融資環境收緊

CoreWeave是新型雲服務商中規模最大的公司，與美國AI市場緊密相連。FactSet數據顯示，英偉達是CoreWeave最大機構投資者，持股約9%。去年，CoreWeave超過三分之二的收入來自微軟。

這使市場更加關注其財務狀況和持續經營能力。該公司到2030年有約207億美元債務到期，此後另有149億美元債務到期，而未來融資可能面臨更高利率。

信貸部門消息人士透露，由於市場持續擔憂數據中心面臨政治阻力，高收益債市場實際上已暫停，預計要到兩週後的中期選舉之後才會恢復。一位因事項敏感要求匿名的消息人士稱，固定收益投資者「希望許可和監管要求得到實質性解決」後，才會承諾提供融資。Janus Henderson全球客戶組合管理主管Seth Meyer在接受採訪時表示：「鑑於近期市場動盪，暫停融資是合理的。」

融資需求測算

CoreWeave執行長Mike Intrator週四向員工發送備忘錄，試圖平息擔憂。Intrator強調，公司擁有多種融資渠道。他寫道：「我們的融資模式結合了基礎設施抵押借款、公司債、股權和客戶預付款。」他還表示，隨著市場條件和資本需求變化，公司有「額外靈活性，可以隨時間推移增發股權」。

截至第二季度末，CoreWeave擁有55億美元現金及等價物。公司預計下月公佈第三季度業績。FactSet數據顯示，分析師預計該季度負自由現金流將擴大至101億美元，為公司開始報告季度財務數據以來最高水平。

進入財報季前，市場爭論的一個問題是：CoreWeave還需要籌集多少資本。Baird軟體分析師Rob Oliver估計，2027年公司約需300億美元。他表示：「財報可能會涉及提振信心的融資措施，但他們最早也要到明年第一季度才需要這筆資金。」

伯恩斯坦在最新報告中給出了更長期的總量測算：要交付現有已簽約但尚未交付的算力合約，CoreWeave約需850億美元總資金，其中90億美元可由現有融資安排覆蓋，意味著仍有約760億美元增量融資需要籌集。伯恩斯坦指出，無擔保債市場仍對CoreWeave開放，但利率在15%以上；後續融資利率可能更高。

另一個問題是：必要時英偉達是否會介入？英偉達向CoreWeave供應其GPU，並在1月投資20億美元獲得CoreWeave約10%股份，購買價為每股87.20美元。儘管消息公佈當天股價上漲了6%，但目前CoreWeave股價僅報55.60美元。

英偉達CEO黃仁勳上週表示，CoreWeave「無需英偉達提供兜底支持」，並稱其「資本成本實際上正在下降」。但一些投資者認為，如果信貸條件繼續惡化，這家晶片巨頭進一步參與可能有必要。伯恩斯坦認為，真正出現下行風險時，英偉達可能會出手干預，這未必能重新激活CoreWeave股價，但至少能抬高底部支撐。

機構分歧：看多與謹慎並存

值得注意的是，高盛、摩根大通和巴克萊分析師本週均發佈看多CoreWeave的報告，強調其GPU支持貸款以及微軟、Meta等投資級客戶名單穩固。

高盛分析師將CoreWeave評級從「持有」上調至「買入」，並強調CoreWeave相對許多新型雲服務競爭對手具備市場實力。高盛分析師在報告中寫道：「並非所有的雲平台都一樣。按表現和執行能力衡量，CoreWeave可能處於行業前四分之一，甚至前十分之一。」

但伯恩斯坦維持CoreWeave「跑輸」評級，並將目標價從74美元下調至51美元，理由是對資本成本、尤其是轉向短期合約後的融資能力感到擔憂。伯恩斯坦還表示，CoreWeave轉向企業客戶在戰略上是正確之舉，但存在融資權衡：短期合約可提高每兆瓦單價，企業客戶則有助於增強業務可持續性；不過，這類合約對債權人風險更高，也不利於CoreWeave降低資本成本。

伯恩斯坦還表示，其他新型雲服務商可能擁有自有房地產、更健康的資產負債表、更多未承諾的2027年產能等優勢，但這並不能使它們完全免受行業層面經濟風險的影響；若CoreWeave明天消失，其託管合約會被吸收，市場仍會繼續運轉。