高盛看好聯合大陸航空(UAL.US)再漲50%：增長勢頭料持續 燃油成本施壓但盈利能力仍是行業領先

智通財經APP獲悉，高盛指出，聯合大陸航空(UAL.US)公佈的第三季度業績符合預期。指引方面，該公司給出了低於市場共識預期的第四季度每股收益指引，原因是航空燃油價格上漲，但第四季度營收指引高於預期。

週三，聯合大陸航空股價收漲4%，表現優於高盛覆蓋範圍內剔除該股後的其他股票，也跑贏了上漲約0.5%的標普500指數。高盛認為，聯合大陸航空週三股價表現跑贏大盤的主要推動因素，是公司給出的第四季度營收指引好於預期。該公司預計，第四季度單位營收(RASM)增速將加快，而高盛此前預測RASM增速將放緩。根據該行近期與投資者的交流，在財報公佈前，投資者同樣普遍預期RASM增速將放緩。

考慮到過去幾個月航空燃油價格大幅上漲，高盛也對管理層的一番表態感到鼓舞：管理層願意在客座率方面作出一定取捨，以提高收益率，確保收入能夠覆蓋燃油成本，因為這種做法有助於最大化RASM和利潤率。管理層還表示，如果有必要進一步調整運力，將繼續採取相關措施。

增長勢頭預計將持續。臨近出行日期的企業差旅需求趨勢依然強勁，國際航線RASM增速預計將加快，多個此前表現落後的市場也有望改善。儘管高盛預計，航空燃油價格在較長時間內維持高位，將推遲聯合航空在2027年實現兩位數利潤率的目標，但該行預計，該公司仍將是行業內盈利能力最強的航空公司之一。

高盛予聯合大陸航空「買入」評級，將目標股價調整為152美元，較當前股價仍有50%的潛在上漲空間。

兩位數稅前利潤率目標

管理層指出，2027年實現兩位數稅前利潤率將面臨挑戰，因為航空燃油價格預計仍將處於高位，而行業運力可能加速增長。

聯合航空自身的一系列舉措預計將推動RASM改善，包括隨著星鏈(Starlink)服務持續推出而獲得更多市場份額，但這些措施本身可能不足以實現目標。管理層強調，除了聯合航空自身的增長驅動因素外，要在2027年實現這一目標，可能還需要以下三個額外因素中至少一個出現有利變化：燃油價格下降、行業運力下降，或整個行業繼續願意犧牲客座率以提高收益率。

成本展望

聯合航空公佈的第三季度單位成本(不含燃油，CASM ex-fuel)同比上漲7.8%，好於財報公佈前市場共識預期的8.0%和高盛預期的8.3%。

管理層預計，第三季度將是CASM ex-fuel增速的高點，第四季度增速將放緩，並在2027年顯著回落。公司指出，第三季度成本增幅較高，反映了空乘人員勞資協議的全面成本影響，以及臨近出發日期的運力削減所帶來的影響。如果剔除後者造成的不利影響，第三季度CASM ex-fuel整體上與年初的預期大致一致。

展望2027年，管理層繼續以長期CASM ex-fuel框架為目標，即每年增長2%至3%。其中，飛機座位規格增大將成為有利因素，有助於部分抵消通脹壓力，包括分銷成本和機場成本上升帶來的壓力。

管理層指出，要在明年實現這一成本目標仍需付出努力。管理層還強調，如果削減運力、使其低於原計劃能夠最大限度地提高利潤率，即使這會給CASM ex-fuel帶來上行壓力，團隊也始終會優先管理利潤率，而非單純追求控制CASM ex-fuel。

營收驅動因素

管理層指出，第三季度中美洲、加勒比地區、佛羅里達州(佛羅里達州RASM同比增長26%)、紐瓦克和倫敦的單位營收(RASM)表現相對強於整個航線網絡的其他地區；夏威夷、南太平洋和芝加哥則相對落後。

對於表現落後的市場，管理層表示，預計夏威夷市場的趨勢將在第四季度改善；從2027年4月開始，由於美國聯邦航空管理局(FAA)對芝加哥奧黑爾機場的限制將制約運力，芝加哥市場的趨勢預計將從拖累因素轉變為推動因素。聯合航空預計，自2027年第二季度起，芝加哥奧黑爾機場所在市場的國內航空業運力增幅將非常有限。

企業差旅需求依然強勁。企業業務總營收增長22%，其中收益率提高15%，客座率提高約1個百分點。合同企業客戶營收同比增長幅度更高，達到26%。

展望未來，管理層預計第四季度商務旅行將再次迎來強勁表現。管理層指出，企業差旅對客座率的貢獻仍有改善空間，因為與2019年相比，這一指標目前仍低4至5個百分點。

2027年運力展望

儘管管理層尚未正式給出2027年運力指引，但已就未來運力增長的關鍵驅動因素提供了一些資訊。

公司預計，2027年將接收24架寬體客機和100架窄體客機，其中包括機身規格更大的MAX 10機型。管理層預計，飛機座位規格增大將成為推動2027年運力增長的因素之一。管理層還預計，2027年高端艙位運力的增速將超過經濟艙運力。

至於航線網絡中哪些區域將成為增長重點，隨著聯合航空「United Next」計劃中圍繞美國中部各樞紐機場的航線連接目標預計將在2027年夏季前基本完成，管理層計劃將重點轉向沿海樞紐機場以及國際航線網絡中的增長機會。

資產負債表

聯合航空第三季度末的流動性為177億美元，並在本季度償還了約10億美元債務。公司還發行了9億美元債務，其固定利率等效融資成本處於5%出頭的低位區間；同時，將循環信貸額度從30億美元擴大至50億美元，增加了可用流動性。

公司目標是在2026財年末將流動性維持在180億美元。擴大循環信貸額度預計每年可節省約7000萬美元利息及費用；如果管理團隊選擇通過其他方式籌集額外流動性，在維持相同流動性水準的情況下，成本可能更高。

管理層指出，增加流動性不應被視為公司為併購創造了更多選擇空間，而應被看作是在燃油價格波動環境下購買的一種成本相對較低的保險。

第三季度末，公司的淨槓桿率為2.4倍。管理層重申，將繼續以淨槓桿率低於2倍為目標，並持續致力於在2027年達到投資級信用評級所需的財務指標。

展望、估值與風險

高盛將其對聯合大陸航空第四季度每股收益預測從此前的1.02美元小幅下調至1.00美元(FactSet市場共識預期為1.72美元)；將2026年每股收益預測從此前的6.75美元下調至6.73美元(市場共識預期為7.85美元)。此次調整反映了燃油價格上漲的最新影響，但部分被好於預期的營收趨勢所抵消。

高盛將2027財年每股收益預測從此前的11.30美元下調至9.75美元(市場共識預期為12.58美元)，並將2028財年每股收益預測從此前的15.45美元下調至13.35美元(市場共識預期為17.61美元)。這些調整同樣納入了燃油價格上漲的影響，同時以更好的營收趨勢為基礎重新調整預測。

高盛將12個月目標股價從此前的160美元下調至152美元，原因是該行調整了股數預測，並將目標企業價值與息稅折舊攤銷前利潤(EV/EBITDAR)倍數從此前的5.0倍下調至4.9倍，以反映推動航空燃油價格高企的地緣政治風險上升。

主要負面風險包括：競爭對手針對聯合航空增長計劃作出反應，從而削弱航線網絡重組帶來的收益；飛機交付計劃進一步延遲；當前觀察到的企業差旅復甦勢頭停滯——與同行相比，聯合大陸航空對這一營收來源的依賴程度更高。