Roadster秀的是SpaceX的實力！大摩：大部分BOM價值源於SpaceX，技術融合遠超預期

特斯拉Roadster於德州的發布秀，讓外界看到的不僅僅是一輛飛行汽車，更是SpaceX技術實力的集中展現。

據追風交易台，摩根士丹利在最新報告中指出，此次發布會深刻揭示了特斯拉與SpaceX之間日益緊密的協同關係，並借此重申對SpaceX的增持評級及300美元目標價，較目前約148.62美元的股價有逾一倍上行空間。

報告認為，Roadster物料清單（BOM）中大部分價值來自SpaceX，這意味著兩家公司的技術融合程度遠超市場此前預期。與此同時，摩根士丹利認為，SpaceX在太空、連接性及企業AI三大業務板塊的基本面動能正持續增強，第二季業績後的前景展望亦明顯更為樂觀。

在估值層面，摩根士丹利直言目前股價明顯被低估。以約150美元的股價計算，市場對SpaceX企業AI業務所隱含的銷售倍數僅約為2028年預測值的2倍，與新興雲端運算企業（neocloud）的估值甚至更低。報告同時指出，股票解禁至今未如預期般對股價造成壓力，為投資人提供重新檢視該股的契機。

Roadster背後：SpaceX技術的跨界滲透

此次Roadster發布活動的焦點，在於其配備的電動冷氣推進器（electric-powered cold gas thruster）技術。摩根士丹利在報告中明確指出，該車型BOM中大部分價值來自SpaceX，標誌著特斯拉與SpaceX的合作正持續深化。

Adam Jonas於報告中提出一系列值得投資者深思的問題：除汽車領域外，電動冷氣推進器技術還具哪些潛在應用場域？該技術在國防領域又有什麼潛在用途？他同時以「Kitty Hawk時刻」作比，指出當電力與汽車首次問世時，外界普遍認為「蠟燭和馬已經足夠」——暗示市場現可能低估此一技術的歷史意義。

報告亦特別提及，SpaceX突然宣布第三季財報發布日期，且僅提前兩個工作日通知，這一罕見舉動引發摩根士丹利關注。Adam Jonas表示，過去從未見過此情況，暗示這或許預示重要訊息將發布。

AI算力：每增1GW可為股價貢獻27美元

摩根士丹利對SpaceX企業AI業務的估值邏輯，給出明確量化架構。報告指出，在每瓦50美元、增量利潤率70%、以10倍EBITDA估值的假設下，每新增1GW的自有算力，理論上可為SpaceX股價貢獻約27美元，約佔目前股價的18%。

摩根士丹利目前預測SpaceX 2027財年AI算力為4.9GW，公司自定目標則為「逼近10GW」。兩者之間的差距意味著，如能達成自訂目標，股價上行潛力將大幅超越摩根士丹利基準預測。

在300美元目標價的構成上，摩根士丹利採用分部加總估值法（SOTP），當中企業AI業務貢獻165美元，連接性業務（以Starlink為主）貢獻118美元，太空業務貢獻8美元，X與Grok業務貢獻8美元。估值以2040年為預測終點，折現至2027年6月30日，加權平均資本成本（WACC）為11.2%，並對企業AI估值施予50%執行風險折價。

基本面動能持續強化，上行風險多於下行

摩根士丹利於報告中列舉多項潛在上行催化劑，包括Starship複用進度加快、Starlink容量增長提速、企業直銷及雲計算客戶拓展、Cursor年度經常性收入（ARR）加速增長，以及AI基礎設施建置成本與上電時間壓縮。

下行風險方面，報告提示了Starship重複利用節奏放慢、Starlink用戶成長不如預期、企業AI變現能力較弱、單位算力資本支出提升、上電週期延長、融資需求增加導致股權稀釋，以及監管審批延宕等風險因素。

摩根士丹利自今年7月以超配評級、300美元目標價首次納入SpaceX以來，已連續發布多篇深度報告，涵蓋Starship飛行測試、路易斯安那發射綜合體建設、AI戰略布局等多個面向，始終看好SpaceX長期投資邏輯。