高盛：美股仍有上行空間，但別追高領漲股、市场宽度接近網際網路泡沫以來最窄

智通財經APP獲悉，高盛策略師本·斯奈德（Ben Snider）及其團隊認為，隨著企業盈利增長，美股可以繼續上行，但鑑於市場領漲面依然異常集中，投資者應謹慎追高近期的贏家。

在他們10月16日的報告中，這些策略師主張，經濟與盈利增長的放緩應當會壓制股票回報，而非終結這輪上漲。他們更看好的機會包括此前落後的面向消費者的股票，支撐因素是2027年家庭購買力預計將改善。

警告藏在市場整體表現之下。報告發布時，標普500指數距歷史高點僅2%，而成分股的中位數個股距其自身高點有15%。高盛衡量市場寬度的指標接近網路泡沫以來最窄的水準。

這一差距給動量策略帶來了問題——動量策略偏好近期的表現優異者。市場參與度可能隨著落後者回升而擴大，或者領漲股可能向市場的其餘部分回落。兩種情形都可能逆轉此前受益於舊領漲格局的交易。

高盛的動量因子在報告覆蓋的那一週下跌8%，說明這類倉位平倉起來可以有多快。

盈利仍構成支撐

高盛預測標普500指數2026年每股收益375美元、2027年415美元，對應報告口徑增長36%與11%。剔除一次性會計扭曲後，該行認為今年增長29%、明年18%。這一區分很重要：即便增速放緩，基礎盈利前景依然穩健。

更高的利率與油價預計將抑制經濟活動。與此同時，人工智能投資帶來的盈利提振應會隨著支出增長放緩與折舊費用上升而減弱。高盛估計，AI資本開支目前約占標普500盈利增長的一半。

策略師們還認為，此前支撐股市的大幅上修盈利預測的空間正在變小。他們對2027年的預測接近分析師的匯總預期，而2028年每股460美元的預測比共識低約7%。

三季度早期業績為這一更審慎的看法提供了初步支持。在僅10%的標普500成分股已公佈業績的情況下，53%的公司超出共識盈利的幅度超過分析師預期的一個標準差。這高於50%的25年均值，但低於此前四個季度64%的均值。

落後的消費股提供潛在機會

高盛的消費者論點建立在2027年通脹回落、能源價格下降與利率走低之上。這些變化合計應能推升經通脹調整後的收入增長，尤其是低收入家庭。

該行預測，最低收入五分之一家庭的實際收入增長將從2026年的0.4%加速至2027年的1.8%（按第四季度至第四季度衡量）。1月轉移支付的生活成本調整應能提供額外支撐。

倉位可能有助於回升。高盛主經紀商數據顯示，對沖基金對非必需消費品股票的敞口處於多年低點，表明投資者已大幅撤離該板塊。

高盛一個敞口於低收入消費者的非必需消費品股票籃子自10月初以來已上漲7%。策略師們還看好與消費體驗相關的公司，理由是增長前景持久且估值不苛刻。

但這種偏好是有選擇性的。歷史上，在經濟增長為正但放緩時，非必需消費品板塊整體往往跑輸。

選股環境更艱難

高盛的分析顯示，在過往那些增長為正但在減速的時期，標普500總體上仍進一步上漲。這些回報更多來自盈利增長，而非投資者願意給出更高的估值。

這樣的環境通常有利於具備持久增長驅動力、盈利預期改善且股價波動較低的企業。斯奈德的團隊預計，隨著「利潤增長加速」這一特徵變得稀缺，具備該特徵的公司將獲得溢價。

風險在於放緩加深。融資成本上升已經拖累了經濟敏感型股票與部分AI交易，對沖基金也已降低敞口。高盛的周期股對防禦股配對在報告發布前兩週下跌6%。

對投資者而言，該行的看法支持繼續持有股票敞口，但要更加關注盈利韌性、估值與倉位。進一步上漲仍然可能，但此前領漲市場的那些股票可能面臨更艱難的路徑。