華爾街開出中期選舉價碼：民主黨因子暴漲20%，大盤卻深陷「盲區」

華爾街已為即將到來的美國中期選舉開出明確價碼。

10月16日，知名財經分析平台ZeroHedge整理各大投行最新研究報告指出，摩根大通構建的「民主黨因子」自8月以來累計上漲約20%，而同期標普500指數僅小幅上漲2.6%。這種微觀與宏觀的嚴重背離，正成為華爾街內部爭論的核心焦點。

預測平台Polymarket目前對民主黨橫掃兩院的機率定價已達64%至65%左右；高盛綜合Kalshi與Polymarket的平均預測數據，也在10月8日前後觸及65%的高位。

這一機率在僅兩個月前的基金經理調查中還徘徊於23%的低位，如今卻已躍升為市場的基準情境。

摩根大通Delta-One策略師Manish Sinha指出，如果將該因子的波動率拉滿至與標普500指數相同的水平，即按風險對等原則放大約6倍槓桿進行比較，其折算出的年化報酬率高達約170%，遠超大盤同期約15%的表現。

值得注意的是，這一走勢幾乎完全由個股層面的公司特質因素驅動，與人工智慧概念炒作、動量交易、利率走勢以及大盤系統性風險均無顯著關聯。

這意味著選舉風險已被華爾街成功隔離並定義為多空對沖工具，以純粹的超額收益形式在機構間流通；反觀美股大盤指數層面的定價，則依然停留在「分裂國會」這一舊有的基準情景之上。

「民主黨因子」的構建邏輯

據摩根大通2026年9月30日發布的《美國選舉系列——中期選舉》報告，該因子由Delta-One衍生品策略師Manish Sinha主導構建。其核心框架最早搭建於2024年美國總統大選期間，此次針對中期選舉進行了重新啟用與優化。

具體的構建方法是：對約3000隻美股進行量化打分，衡量每隻股票對預測平台Polymarket勝選賠率變動的敏感程度，並賦予對應的「選舉得分」。

隨後將打分結果優化為兩組流動性良好的多空對沖組合，共和黨因子（JP9REPP）與民主黨因子（JP9DEMP）。

這兩組因子在設計上均保持了對大盤走勢的「中性」，旨在精準捕捉與選舉直接相關的特質性價格波動。

截至9月底，民主黨因子累計上漲19.45%，對應Polymarket上民主黨贏得參議院的機率突破60%；而共和黨因子同期則下跌14.57%。

摩根大通的歸因分析進一步揭示，該因子的絕大部分漲幅均來自股票自身的特質性成分，動量、利率敏感度以及大盤系統性風險等傳統風險因子對其走勢幾乎沒有解釋力。

Sinha在10月7日的報告中強調，該因子「對大盤系統性風險、動量及其他宏觀因子總體保持中性」，並將其列為捕捉戰術性選舉超額收益的核心工具。

賠率從23%飆升至64%，但歷史規律提示回調風險

驅動該因子一路高歌猛進的，是預測市場賠率的大幅變化。

美國銀行8月份發布的基金經理調查顯示，當時僅有23%的受訪者預期民主黨會橫掃兩院，47%的受訪者更看好「共和黨控制參議院、民主黨控制眾議院」的分裂格局。

然而到了9月4日，Kalshi對橫掃機率的定價已飆升至47%；9月底至10月初，高盛測算的各大平台平均勝率已達65%左右。

美國銀行首席策略師Michael Hartnett在其最新一期資金流向週報中，也將Polymarket的橫掃機率記錄為64%，較9月的49%出現了顯著抬升。

然而，高盛策略師Alec Phillips在10月8日發布的《美國選舉監測》報告中援引歷史數據指出，在過去歷次中期選舉（2002年、2006年、2010年、2018年、2022年）中，預測市場在當前的臨近節點往往傾向於高估挑戰黨橫掃兩院的機率，從10月初到最終投票日，該機率平均會有約5個百分點的回落。

如果將這一歷史平均回落幅度應用於當前約63%的基準預測，民主黨橫掃的機率可能會回調至50%的中後段。

與此同時，參議院多數黨席位的最終歸屬將取決於阿拉斯加、德克薩斯、俄亥俄、愛荷華和堪薩斯等關鍵州。

高盛特別提醒，中期選舉民調在偏民主黨的州往往高估民主黨，在偏共和黨的州則高估共和黨，這與保守派選民「選前集中歸隊」的歷史規律高度吻合。

美國有線電視新聞網（CNN）資深政治評論員Harry Enten也指出，共和黨人在亞利桑那、內華達、北卡羅來納和賓夕法尼亞四州的選民登記優勢，已達到至少近20年來中期選舉年的最佳水平。

多空頭寸的具體指向

摩根大通的Delta-One團隊在其代號為JPMDC26P的情境策略籃子中，詳細梳理了「民主黨掌控國會」對各大行業的政策影響：

• 做多標的：受益於《平價醫療法案》保費稅收抵免預期延續的管理式醫療與醫院股，以及受益於可負擔性政策支持的低端消費股；

• 做空標的：中小市值國防股、資本市場相關股票（原因在於監管與調查將取代放鬆管制）、能源許可證受益股，以及受《CLARITY法案》推動的加密貨幣相關標的。

加密貨幣板塊的短期走勢此前已提前演示了這一邏輯：9月中旬參議院否決加密貨幣市場結構法案時，所有民主黨參議員均投出反對票，市場隨即出現了劇烈下挫。

美國銀行策略師Hartnett對整體局勢的判斷更為直接。他認為，民主黨橫掃「標誌著民粹資本主義向民粹社會主義的轉向」，意味著「未來的稅收與監管政策將總體向上而非向下，對企業每股收益構成直接負面打擊」。

他推薦的首選對沖工具是做空金融股與美元——這與摩根大通因子中做空資本市場板塊的策略方向高度一致。

美股大盤：兩大陣營的觀點分歧

面對中期選舉對美股大盤指數的影響，賣方機構分化為立場鮮明的兩個陣營：

樂觀派，以摩根大通的安德魯·泰勒為代表。

泰勒認為，即便民主黨橫掃兩院，也遠未達到推翻總統否決權所需的三分之二絕對多數。實際政治格局將類似於拜登執政最後兩年、川普執政1.0時期最後兩年或歐巴馬執政最後兩年——本質上仍屬於市場通常會正面回應的「溫和/權力制衡」狀態。

泰勒主張，如果選舉前後股市出現回調，應當逢低買入。他援引歷史數據指出：自1990年以來，標普500指數在中期選舉日後的3個月、6個月、9個月和12個月內，平均漲幅分別為5.4%、11.4%、12.5%和14.7%；自1950年以來的全部19次中期選舉中，大盤在選舉日後的6個月、9個月和12個月更是實現了100%的正報酬。高盛同樣將中期選舉視為潛在的「風險出清事件」，指出股市在選舉前一個月的中位數跌幅為3.5%，而選舉後四個月的中位數漲幅達6.5%。

審慎派，以美國銀行的Hartnett為代表。

在Hartnett的情境預測中，民主黨橫掃將對應「重大風險規避」狀態，屆時美股可能下跌超過10%，美元與美債收益率同步走低，海外非美股市則相對跑贏。

而「共和黨控制參議院、民主黨控制眾議院」的分裂格局才對應「風險偏好上升」，屆時「國會分裂實際上等同於適度增長的金髮女孩狀態，美股有望上漲約5%。共和黨全面橫掃則將是最大的正面驚喜。

高盛定制籃子業務主管Louis Miller也警告稱：

隨著中期選舉臨近，選舉結果很可能對風險資產不利。

兩個陣營分歧的根源在於：歷史平均報酬中包含了大量「國會分裂」的樣本，而當前預測市場以約三分之二機率定價的，恰恰是打破歷史規律的「風險規避」情景。

然而大盤指數卻對此視而不見——年內累計上漲13.4%的行為模式表明，大盤依然在以「國會分裂」作為基準進行定價。

真正的錯誤定價在指數，而非因子

Zerohedge認為，綜合來看「民主黨因子」目前已經變成了一筆相當擁擠的交易。它完成了自己的歷史使命，成功將勝率從「擲硬幣」階段的20%出頭，貨幣化變現至64%的基準情景；但要繼續從當前位置獲利，難度正顯著上升。

高盛的歷史數據暗示勝率存在約5個百分點的自然回落空間，保守派傾向州的民調偏差也給參議院預測帶來了下行尾部風險，同時Polymarket等平台的賠率上漲空間已基本見頂。

相比之下，更顯著的錯誤定價或許存在於大盤指數層面。如果Hartnett關於「民主黨橫掃將導致股市回調超10%」的判斷成立，而美股大盤目前定價的依然是和平無事的「分裂國會」情景，那麼當前最具性價比的對沖策略，顯然是對大盤指數的下行風險進行保護（如買入指數看跌期權或做空金融股），而非繼續追高這個已經上漲了20%的主題因子。

距離11月3日投票日，尚餘約22天。