危險的信號？CoreWeave三位創始人IPO後套現33億美元

CoreWeave三位聯合創始人在公司信用風險飆升至歷史高點的同一週大規模減持，累計套現規模與信用市場釋放的警示信號，正引發市場對AI算力高槓桿融資模式可持續性的深入質疑。

據彭博10月16日報導，自2025年3月IPO以來，CoreWeave聯合創始人Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee已累計出售價值33億美元的公司股票，其中僅2026年一年就套現24億美元。

消息公佈後，CoreWeave股價週三單日暴跌15.46%，週四繼續承壓。創始人大規模減持的背景，是CoreWeave信用風險指標同步惡化：衡量公司信用風險的五年期信用違約交換（CDS）利差於10月14日當週一度升至1194.5個基點，創下有紀錄以來的盤中新高，隱含五年內債務違約機率超過60%。

分析人士指出，三位創始人比任何外部投資者都更了解公司的債務結構、客戶合約期限安排及GPU資產折舊速度。在CDS利差創歷史新高、公司公開談論「無限資金」的同一週，他們於12個月內出售了24億美元股票。McBee近40%的個人財富目前以現金及等價物形式持有。

創始人選擇將部分股權變現，債券市場選擇為違約風險定價——兩個動作指向同一方向。研究機構CreditSights與DA Davidson的分析均指向同一結構性隱憂：於算力過度建設場景下，高槓桿擴張的邏輯將面臨根本挑戰。

三位創始人減持規模與持股變化

三位創始人的減持力度，在量化層面尤為突出。

Intrator自2026年1月1日以來已出售逾9.07億美元公司股票，使其成為過去兩季度美國公司五大內部賣家之一。自IPO日起，他已累計出售相當於其未稀釋股權16.5%的股份。

McBee的減持幅度在三人中最大。自IPO以來，他累計售出10.6億美元股票，其中僅2026年就賣出5.77億美元，合計相當於其IPO時未稀釋持股比例的40.4%。據彭博財富指數，McBee目前近40%的個人財富以現金及等價物形式持有。

Venturo於2026年第二季度單季出售了價值7.34億美元的股票，成為同期美國公司第二大內部人士賣家，其自IPO以來的累計套現總額已超過12億美元，相當於賣出IPO時持股逾35%。

值得注意的是，在公司上市之前，三人已通過2023年和2024年兩次要約收購，合計套現4.88億美元。

對於上述減持，公司發言人回應稱，三位創始人目前仍合計持有公司約20%股份，位列前六大股東，所有出售均為預先安排、充分揭露，符合10b5-1交易計畫，屬於「任何持股集中的負責任創始人都會做出的個人財務規劃決定」。

CoreWeave股價走勢呈現出劇烈的波動曲線。IPO后三個月內，股價從發行價一度飆升約359%，Intrator的個人淨資產一度高達118億美元，三人也因此躋身彭博全球500富豪榜。

然而，股價隨後自2025年6月的高點累計下挫逾60%，過去一年跌幅約50%。三位創始人合計帳面財富較巔峰蒸發約150億美元。

但透過持續減持，他們已將33億美元鎖定為現金。據彭博測算，以當前股價計算，他們已出售的股票市值較其稅前套現額低近三分之一——這意味著減持時機的選擇，在客觀上保護了相當一部分財富。

信用市場的歷史性警示

創始人大規模減持的背景，是CoreWeave信用風險指標同步惡化。

10月14日，McBee在接受《金融時報》訪問時表示，公司正尋求從保險公司獲得「無限」資金以支援AI算力擴張，將這類資本形容為「是無限的，那是世界上所有的錢」。次日，CoreWeave五年期CDS利差一度觸及1194.5個基點的歷史盤中高點，信用市場隱含的五年違約機率超過60%。

與此同時，公司的債務規模持續膨脹。截至2026年6月底，CoreWeave合併債務與租賃義務總額已高達約520億美元。2026年8月，公司將年度資本支出預測上調40億美元，至最高390億美元，主要用於採購GPU及擴充AI運算基礎設施。Visible Alpha市場共識預期顯示，2026年至2028年間，CoreWeave的累計負自由現金流將達到710億美元。

多位分析師對CoreWeave的融資結構提出了具體質疑。

DA Davidson分析師Gil Luria此前曾將CoreWeave稱為AI領域的「次貸類」標的。他指出，CoreWeave的借貸成本高達約9%，但投資回報率僅約1%，即便達到公司設定的4%至5%目標回報率，依然無法覆蓋融資成本。Luria將這一模式比喻為「以9%的利率貸款去買收益率為5%的美國國債」，認為每一步都在摧毀價值。

研究機構CreditSights分析師Jordan Chalfin則指出了另一個結構性問題：CoreWeave的數據中心長期租約與客戶短期合約之間存在期限錯配。「一旦出現算力過多建設，客戶還有什麼理由與CoreWeave續約呢？」

黃仁勳背書與信用市場定價的背離

值得注意的是，在債券市場對CoreWeave違約機率定價超過60%的同一週，Nvidia CEO黃仁勳於斯德哥爾摩受訪時給出截然不同的判斷。

「CoreWeave的實力每天都在增強，」他表示，「我很樂觀。事實上，他們的資本成本正在下降。」他同時表示，Nvidia無須為CoreWeave提供財務支持。

Nvidia持有CoreWeave約10%股份，既是其GPU供應商，也是其第二大股東，同時還承諾向CoreWeave採購價值63億美元的雲服務。這種多重關係引發市場對「循環融資」的擔憂——晶片供應商投資下游客戶，客戶用這些資金採購供應商品，可能放大AI基礎設施需求的表面規模。

黃仁勳的樂觀表態與信用市場釋放的風險訊號形成強烈對比，但他未提供具體財務數據以佐證「資本成本正在下降」的判斷。