奪路狂奔！對沖基金單週拋掉兩年淨買入，高盛警告：去槓桿或才剛開始

對沖基金花了近兩年時間累積的AI倉位，在五個交易日內被全部清空。這場拋售潮的烈度與速度，正引發市場對更大規模去槓桿（Deleveraging）的擔憂。

根據高盛Prime經紀業務負責人Vincent Lin在最新報告中披露，對沖基金在10月8日至14日連續五個交易日淨賣出全球AI股票，自2025年初以來的全部累計淨買入已被完全逆轉——換言之，過去近兩年間每一筆淨買入，在一週之內歸零。

與此同時，高盛Prime帳簿顯示，全球股票遭遇「大幅淨賣出」，單日淨賣出幅度達到一年回溯口徑下的-2.1個標準差，北美與新興市場亞洲領跌，南韓和台灣成為淨賣出最集中的市場。

此次拋售的直接衝擊已在多個市場顯現。南韓綜合指數跌入熊市，首爾觸發熔斷機制，中國台灣市場單日外資淨流出規模創歷史紀錄，約達93億美元，亞洲多國央行被迫入市干預匯率。TMT方向性多空基金單日虧損2.7%，為-2.6個標準差的極端移動，10月累計虧損擴大至4.5%。

兩年淨買入，五天歸零

此次AI股拋售的規模，在高盛的歷史數據中僅次於今年7月的那場崩跌。據高盛Prime數據，全球AI股票（GSXGGLAI成分股）當日淨賣出規模為過去一年中第二大，多頭拋售與空頭賣出之比約為3.5比1——這意味著此次拋售主要由多頭主動減倉驅動，而非空頭加碼做空。

從流量圖來看，對沖基金在AI名單上的淨流量（黑線）已回落至2025年初的起點，多頭流量（藍線）自今年2月至3月的峰值附近持續回落，空頭流量（紅線）則在整個區間內維持在約-13%的低位附近。高盛的圖表清晰呈現了這一「來回」：整個2025至2026年的淨買入週期，在一週內被完整逆轉，而空頭在下跌過程中持續加倉。

就在上週，高盛還指出，其Prime帳簿中對沖基金對Mag7的淨敞口佔美國總敞口的比例接近22%，為歷史最高水準。五天後，同一批基金集體火速撤出。

倉位仍重，去槓桿遠未結束

儘管本週拋售力道極大，但從更長時間維度來看，AI倉位依然偏高，去槓桿空間不容忽視。

高盛數據顯示，全球AI股票淨配置佔全球單股淨市值的比例目前為26.1%，較6月初峰值31.7%有所回落，在過去一年中處於第49百分位——但在過去三年維度下，仍處於第83百分位。AI組合的多空比率從6月峰值的4.34降至3.27，在過去一年中處於第7百分位，但在三年維度下仍處於第64百分位。

簡言之，一年維度的數據顯示倉位已相對出清，但三年維度的數據表明，對沖基金整體仍處於顯著超配狀態。高盛亞洲團隊的Rachel Hu指出，台灣市場的交易反饋顯示，此次拋售的「投降」程度不及7月，暗示後續可能仍有更多拋壓。

摩根大通市場情報部門的TPM倉位指標目前處於約第46百分位的「中性」區間，遠高於7月底低點時的第19百分位，這表示在關鍵科技催化劑到來之前，「進一步去槓桿」的空間依然存在。

防禦轉向：賣科技，買牙膏

此次拋售並不侷限於AI板塊，而是呈現出全面的防禦性轉向。高盛Prime帳簿顯示，美國11個板塊中有8個遭到淨賣出，資訊技術與工業領跌，資訊技術內部所有子板塊——軟體、半導體及半導體設備、IT服務——均被淨賣出。

與此同時，對沖基金的買入方向集中於醫療保健和消費必需品，高盛將此定性為「防禦姿態的邊際增強」。週四早盤醫療保健和消費必需品各漲逾2%，支撐道瓊指數走勢，而那斯達克則滑落至近一個月低點，CoreWeave再跌8.5%，費城半導體指數連續第七日下跌，相關市值蒸發約2萬億美元。

在這場人類基金經理的集體失血中，量化基金成為唯一贏家。全球系統性多空基金當日上漲0.5%，10月累計漲幅1.9%，年初至今回報率以21.7%領跑所有策略。

槓桿結構脆弱，暴力去槓桿風險猶存

槓桿層面的數據揭示了此次拋售為何如此劇烈。高盛Prime帳簿整體總槓桿率僅小幅下降0.4個百分點至310.3%，在一年、三年、五年維度下分別處於第72、91、94百分位——接近五年高點。淨槓桿率則下降1.5個百分點至73.3%，10月累計下降4.3個百分點，處於過去一年的第6百分位。

高盛的邏輯是：一隻總槓桿310%、淨槓桿73%的基金，其實際可賣出規模遠超淨敞口所呈現的數字。當擁擠多頭（AI）與擁擠空頭同時反向運動時，去槓桿成為唯一出路，而出口極為狹窄，所有人同時湧向同一個門——這正是7月底那場崩跌的重演。

高盛Delta-One業務的Rich Privorotsky在隔夜報告中一語道破當前困境：「回頭來看，痛苦交易是做多AI、做空債券。現在我們看到兩端同時平倉……市場正在發現，算力需求可以指數級增長，但能夠為其融資的資本卻不能。」

高盛：這更像是開始，而非結束

當前市場的核心分歧在於：這是買入機會，還是更大規模去槓桿的序幕？

摩根大通傾向於前者，認為可以逢低買入。高盛流量交易台此前兩天還在觀察年末技術面的積極訊號。但高盛整體的判斷更為審慎：AI淨敞口在三年維度下仍處於第83百分位，總槓桿率在五年維度下處於第94百分位，亞洲外資正以創紀錄規模撤離——這些信號共同指向，此輪去槓桿更接近起點，而非終點。

對沖基金已經賣掉了2025年以來買入的全部AI倉位。但2023年和2024年累積的倉位，仍完整地留在帳簿上。