納微半導體(NVTS.US)發布24kW電源板：800V敘事升溫背後的現實與預期

據《智通財經APP》消息，10月13日，納微半導體(NVTS.US)與英偉達(NVDA.US)聯合開發的24kW、800V至12V直流-直流供電板正式亮相，計劃於OCP全球峰會英偉達MGX生態展區展出。該產品目標效率97%，功率密度超過每立方英吋2000瓦，省去了傳統架構中50V轉12V的中間環節，可直接安裝在計算主板靠近處理器處。消息公布後，納微股價盤後一度漲超7%，但當日常規交易時段收跌7%，此前五個交易日累計下跌約19%。截至發稿，該股盤前漲2.3%。

一漲一跌之間，反映出市場對800V話題的分歧正在加劇。

大摩研報「踩點」發佈，OCP峰會被視為催化劑

納微此次產品發表的時間點頗具微妙。10月12日，摩根士丹利發表研報指出，市場對AI數據中心原生800V供電部署延遲的擔憂「可能已經過度」。英偉達原計劃於2027年下半年Rubin Ultra系列中透過Kyber機櫃引進原生800V供電，但該機櫃方案已被調整，首個明確採用原生800V的機櫃可能要等到2028年前後的Feynman架構。

大摩強調，原生機櫃推遲不等於800V轉型停滯。外置供電模組已按計劃出貨，2027年的Power Center集中供電系統仍在推進。研報特別提及納微半導體，將其與亞德諾、德州儀器、安森美、Wolfspeed並列，認為OCP峰會有望成為相關半導體股的積極催化劑。

納微選擇在峰會開幕當天發表產品，是對「800V延遲論」的一次即時回應——用一款可展出的實體證明，電源轉換環節的研發並未停滯。

英諾賽科的「截胡」與納微的代工隱憂

但納微在英偉達800V生態中的位置，或許沒有「英偉達合作」四個字聽起來那麼穩固。

2025年8月，英諾賽科被英偉達列入800V直流電源架構供應商名單，股價兩日暴漲70%。關鍵背景是：納微的主要氮化鎵代工方台積電宣佈將在未來兩年內逐步退出氮化鎵代工業務，而英諾賽科憑藉全球31%的氮化鎵功率器件市場份額和產能優勢，被市場視為直接受益者。富瑞在當時的報告中估算，僅英偉達部分的氮化鎵市場總額就達15億美元，若包含雲服務商的ASIC則達25億美元。

英諾賽科的加入，意味著納微在英偉達800V供應鏈中並非不可取代。而代工產能的短板，是納微需要持續面對的結構性限制。

「合作」：參考設計而非採購訂單

更值得關注的是，納微與英偉達的「戰略協作」在法律性質上是一份非獨家的參考設計，而非採購訂單。這意味著納微可以將電源板在展會上展示，但沒有任何保證的銷售收入。

納微管理層此前曾透露擁有約4.5億美元的設計中標儲備，但大部分專案要到明年才會落地，2025年底和2027年僅有少量貢獻，這些訂單至少需要2至3年才能轉化為收入。對於一家市值約26億美元的公司而言，參考設計到量產訂單之間的轉化週期，是估值中最大的未知數來源。

財務數據提供了另一個視角。納微2026年Q2營收1050萬美元，同比下降27.3%，但環比增長22%；非GAAP毛利率39.5%，環比提升50個基點。公司預計Q3營收中值1350萬美元，環比再增28%，並恢復同比正增長。管理層表示，到年底移動及低端消費收入將變得極為微小，高功率市場（AI數據中心及電網基礎設施）將貢獻超過三分之一的總營收。

但TTM營收僅約3650萬美元，對應市銷率超過70倍。AInvest的分析指出，納微目前約26億美元的市值，遠超其3600萬美元的滾動收入和30%的毛利率水平，「所定價格，是對AI電源採用的投機性押注，而非當前的獲利能力」。

換句話說，市場買的不是納微現在賺多少錢，而是它在800V電源架構中最終能拿到多少設計中標。

OCP峰會持續至10月15日。對於納微來說，這款24kW電源板的意義在於證明技術能力，但敘事的下一步取決於一個更實際的問題：參考設計能否轉化為量產訂單。大摩在研報中承認，800V相關企業未來12個月EV/Sales倍數已從6月高點回落至約6.5倍，基本回到3月GTC大會前的水平，但同期營收預測反而累計上調約11%。估值在收縮，基本面預期在改善——兩者之間的收斂方向，將決定800V賽道的下一輪定價邏輯。