大摩看多SpaceX：「Tera’Merica」潛力被低估，企業AI與算力擴張打開增長空間

SpaceX的長期增長空間，可能不只來自航太、衛星通訊和AI算力，還在於美國重建先進製造業所帶來的產業機會。摩根士丹利認為，目前市場更多關注Terafab等專案的資本支出壓力，卻可能低估了這些投資與美國製造業重建之間的聯繫，以及由此帶來的長期增長潛力。

報告將美國這一波製造業重建概括為「Tera’Merica」。這一概念不限於半導體產業回流，還涵蓋火箭、衛星、地面站、渦輪機、自駕車、工業機器人、人形機器人、船舶及無人機等領域。隨著AI從數位應用向實體生產延伸，美國要提升先進製造能力，不僅需要晶片，還需要配套的工廠、設備和關鍵供應鏈。

這為SpaceX提供了更廣泛的增長想像空間。公司的航太、衛星通信和AI基礎設施業務，與上述產業布局存在交集；Terafab等專案則可能進一步強化其在晶片製造和AI算力領域的佈局。大摩認為，評估這些投資的價值，不能只看短期資本支出，還應考慮其對公司長期業務拓展的支持。

基於此一判斷，摩根士丹利維持SpaceX「增持」評級，目標價為300美元。

「Tera’Merica」：美國製造業重建遠不止於晶片回流

報告將這一趨勢與「實體智能經濟」（Physical Intelligence Economy，PIE）聯繫起來，即推動AI從數位應用延伸至現實生產活動。實現這一轉變，需要長期投入工廠、設備和關鍵材料供應鏈，涉及的產業遠超半導體。

對SpaceX而言，這既關係到Terafab等製造專案，也可能為航太、衛星通信和AI基礎設施業務提供更大的發展空間。不過，從技術進步到大規模自動化生產，仍有很長的路要走。

報告以Tesla奧斯汀工廠為例指出，該廠擁有超過2萬名員工。據分析師瞭解，Cybercab生產線尚未使用Optimus人形機器人，生產仍依賴機械臂及人工協作。這顯示，機器人自主製造距離規模化應用仍有差距，技術落地還需時間，也離不開勞動力技能轉型及AI製造工具的進一步成熟。

AI算力與企業AI：SpaceX估值的另一條增長主線

除美國製造業重建帶來的長期機會外，摩根士丹利還看好SpaceX企業AI與算力擴張的潛在價值。報告認為，Terafab等專案的資本支出不應只被視為成本負擔，關鍵在於這些投入能否轉化為算力供給和新的商業收入。

企業AI是其中一項重要的估值來源。依據報告測算，在股價約170美元時，市場給予SpaceX企業AI業務的隱含銷售額倍數僅處於個位數的中低區間，反映出投資者對其商業化前景仍較為謹慎。

算力擴張則帶來了更具體的估值空間。報告測算，若新增1吉瓦（GW）名義算力，按每瓦50美元的投入、70%的增量利潤率和10倍EBITDA估值計算，可為每股價值增加約27美元。摩根士丹利預計，SpaceX截至2027財年末的AI算力規模約為4.9吉瓦，而公司目標接近10吉瓦。兩者之間的差距意味著潛在增長空間，但最終價值仍取決於建設進度、實際成本和算力變現能力。

基於航太、連接服務、X及消費級AI、企業AI四大業務板塊的分部估值，摩根士丹利給出300美元目標價。雖然企業AI是估值的重要組成部分，報告仍針對其執行風險給予了50%的估值折扣。

風險同樣不容忽視，包括星艦與星鏈業務進展不如預期、企業AI商業化放緩、算力建設成本上升及融資需求增加等。整體來看，大摩的看多邏輯分為兩層：企業AI與算力擴張提供相對直接的增長潛力，「Tera’Merica」所代表的美國製造業重建則構成更長期的產業想像空間。二者能否轉化為實際價值，仍取決於SpaceX的執行能力與商業化進展。