「大空頭」伯里得意門生警告：韓國股市看似「資本主義天堂」，實則暗藏「價值陷阱」

智通財經APP獲悉，知名投資人、電影《大空頭》原型邁克爾·伯里的得意門生菲爾·克利夫頓警告稱，韓國廉價股票背後隱藏著陷阱：其大部分價值往往讓少數股東無法觸及。

克利夫頓是加州庫比蒂諾Pomerium Capital Management LLC創始人。他在8月份的韓國和日本之行中會見了約20家公司。他在9月29日致投資者信中寫道，此行讓他確信，投資韓國「需要格外謹慎，並密切關注管理層激勵」。

韓國股市：乍看「資本主義天堂」，實則利益常錯位

克利夫頓在信中寫道：「乍一看，韓國股市簡直是資本主義的天堂」，到處都是利潤率高、增長穩健的企業。但他指出，股東與企業經營者之間的利益經常出現錯位。

他表示，許多韓國企業相對全球同行存在大幅估值折價，但這部分超額價值往往難以被少數股東觸及，尤其是在創始家族保留相當大控制權的企業中。

克利夫頓是Scion Asset Management除伯里之外的最後一位投資組合經理。伯里於2025年11月註銷該對沖基金。據悉，伯里因在2008年金融危機前做空美國次貸市場而一戰成名，他也因此成為電影《大空頭》主角的原型。有報導稱，伯里曾向客戶推薦克利夫頓，稱他是一位才華橫溢的年輕投資者和一位思維卓越的思想家。克利夫頓於今年1月創立Pomerium。

繼承與贈與稅激勵控股家族壓低股價

克利夫頓將問題歸咎於韓國的繼承和贈與稅，稅率在某些情況下高達60%，且上市公司股權還要按市值徵稅。這使得控股家族有動機通過囤積現金、投資不相關業務以及少付甚至不付股息來壓低股價。

他表示：「這類企業的股票實際上是無票息、無本金返還的永續債，成為『價值陷阱』，無論底層業務表現多好，股價都原地踏步。」

近年來，隨著韓國政府推動公司治理改革，以提升股東回報，尤其是針對家族控制的財閥，韓國吸引了越來越多全球投資者。一些投資者樂觀認為，這些努力可能推動韓國股市估值重估。長期以來，韓國股市受所謂「韓國折價」拖累，類似改革曾推動鄰國日本股市上漲。

這一改革推動，加上韓國在全球人工智慧供應鏈中的關鍵定位，幫助韓國綜合股價指數(KOSPI)今年上漲超過100%，並在6月份達到高點，之後隨著AI回報疑慮升溫，漲勢逐漸消退。

日本股市更受青睞：折價尚未完全消失

日本市場讓克利夫頓更加樂觀。他表示，直到最近，日本市場充斥著大量嚴重低估的公司，但交易所和監管機構為解決估值折價問題所做的努力已相當成功。

他寫道：「幸運的是，日本的估值折價尚未完全消失。」這一點在規模較小、增長更快的企業中尤其明顯，例如健康科技公司Medley Inc.，這也是Pomerium的頭號持倉。

Medley董事會8月宣布了一項股息政策，目標是將派息率控制在30%左右。儘管克利夫頓更傾向於以當前價格進行更多股票回購，但他對這一舉措表示歡迎。「這當然比收購豪華酒店或投資數據中心要好得多，」他表示。