美債收益率曲線逼近倒掛！債市質疑美國經濟前景？

美國國債收益率曲線正逼近倒掛臨界點，債券市場開始對聯準會持續升息可能拖累經濟發出警示信號。

上週10年期與2年期美債收益率之差收窄至最低17個基點，為2025年初以來最小利差，曲線趨平趨勢顯著加劇。這一動態發生在聯準會本月完成三年來首次升息，並暗示後續將繼續緊縮之後，市場目前已消化未來一年內至少三次25個基點升息的預期。

收益率曲線倒掛歷史上曾先於1960年代以來的每一次衰退出現，一旦成真，將對處於歷史高位附近的美國股市及銀行板塊產生廣泛衝擊。與此同時，KBW銀行股指數上週已從近期高點下跌逾10%，陷入技術性回調。

曲線加速趨平，倒掛風險上升

10年期美債收益率目前約為5.2%，2年期約為4.9%，兩者利差僅剩約30個基點區間內波動，為近年來最窄水平。10年期收益率目前處於2007年以來最高位附近。

本月聯準會升息落地後，短端收益率漲幅明顯快於長端，推動曲線持續趨平。這一走勢令年初押注曲線陡峭化的債券投資者損失慘重。

CreditSights投資級與宏觀策略主管Zach Griffiths表示：「看到2年期與10年期曲線倒掛或大幅趨平，會令市場質疑經濟非常強勁這一判斷，而這正是債市當前定價所反映的內容。」

倒掛信號歷來預警力強，但近年公信力受損

收益率曲線倒掛被視為債券投資者對聯準會升息過度、經濟前景趨弱的集體表態。據彭博數據，自1978年以來，2年期與10年期曲線平均在衰退開始前約15個月出現倒掛，滯後期從6個月到2年不等。

然而，這一指標的預測效力近年來受到越來越多質疑。2022年美國多條收益率曲線相繼倒掛，多數經濟學家預測衰退將在12個月內到來，但衰退始終未能兌現——美國經濟在經歷聯準會2022至2023年激進緊縮、地區銀行業危機、全球貿易戰以及今年能源價格飆升後，展現出較強韌性。

值得注意的是，政策制定者更關注的衰退信號是3個月與10年期美債利差，該利差目前仍相對較陡，尚未發出明確警報。

倒掛是否迫在眉睫？

市場對於曲線是否將進一步走向倒掛存在明顯分歧。

TD Securities美國利率策略主管Gennadiy Goldberg認為，市場已消化大量升息預期，短端利率進一步上行空間有限，預計2年期與10年期利差在未來數週內將趨於陡峭。他表示：「市場已充分計入大幅升息預期，這使曲線在近幾週急劇趨平，我們認為2s10s曲線在未來數週內可能轉向陡峭。」

此外，彭博經濟學家最新上調了美國第三季度經濟成長預測，強勁的需求數據也令經濟顯著走弱的情景難以想像。

但另一方面，Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy表示，他正在為未來六個月內2年期與10年期、以及5年期與30年期曲線倒掛進行倉位布局。「貨幣政策收緊最好的指示，就是收益率曲線的趨平乃至最終倒掛，」他說。

銀行股承壓，市場漣漪效應擴散

收益率曲線趨平已開始向股票市場傳導，銀行板塊首當其衝。由於銀行通常以短期利率借入資金、以長期利率放貸，利差收窄將直接壓縮其淨息差，侵蝕獲利能力。

追蹤大型銀行股的KBW銀行股指數上週跌入技術性回調區間，較近期高點累計下跌逾10%。

TCW集團全球利率聯席主管Jamie Patton將潛在倒掛定性為政策失誤的信號。「這意味著聯準會升息過度，未來將不得不大幅降息。對我們而言，倒掛的收益率曲線並非宏觀經濟健康的信號，」他說。

此輪曲線趨平，折射出今年2月美伊戰爭爆發以來美國經濟敘事的深刻轉變——彼時市場還在押注一系列降息將壓低短端收益率，如今卻已轉為為持續升息做準備。