下一個空頭？經濟學家將超大規模AI負債壓力與2008年房地產崩盤進行比較

```htmlApollo Global Management週三警告，超大規模雲端運算業者債務的信用違約交換（CDS）價格正在反映更多風險。首席經濟學家Torsten Slok將這一變化歸因於信貸基本面弱化，而非常規債券交易商套保。超大規模雲端運算業者是雲端運算巨頭，包括Amazon、Microsoft、Google和Meta，支撐AI繁榮的基礎設施運作。他們的CDS（信用違約交換）與銀行債務之間的差距，自2025年10月以來已擴大至約60個基點。以債務融資的AI建設引發2008年類比Slok在週三的報告中據CNBC指出，市場重新定價的，是超大規模雲端業者的信貸基本面，即以債務融資的AI資本支出周期，其槓桿比率提升、自由現金流為負且資產折舊回收不確定。Westwood Capital創始管理合夥人Dan Alpert將這種狀況比作2008年房貸危機前夕。他表示，銀行自那時以來已建立更大資本緩衝，且比當年更加多元化。這一類比令人聯想到電影《大賣空》，該片記錄了在2008年崩盤前多年就發現房貸債券定價錯誤的投資者。Slok的報告出現在頂尖AI實驗室於週末呼籲因安全考量放緩模型開發之後。這一變化可能壓縮超大規模雲端運算業者所融資的算力需求。市場正在發出警訊分析師另有指出私人信貸市場也出現類似警訊，其裂縫同樣被與2008年相提並論。這個模式正如早前AI債務推高收益率至多年新高的情形。並非所有人都認為風險已顯現。Freedom Capital Markets科技研究主管Paul Meeks表示，隨著產能擴張減緩，超大規模業者的利潤率已在改善。Center for Economic and Policy Research創辦人Dean Baker則指出，CDS投資者對AI公司下注，認為這些公司無法兌現支撐其債務的承諾。Alphabet和Meta預期自由現金流皆為負，接近250億美元，Amazon則約在300億美元。FactSet數據顯示，Microsoft仍維持自由現金流為正。Amazon股票過去一個月呈現下跌。圖片來源：Trading ViewCDS利差擴大究竟是早期警告還是暫時性重新定價尚不明確。答案可能取決於AI營收能否迅速追上其帶動的支出。```