為何美國國債加息未能推動美元匯率上升？

自9月以來，美國國債利率上演了一波加息交易，但有趣的是美元匯率幾乎沒有變化。2年期美國國債利率較月初上升超過20個基點，市場對9月加息的定價概率達到88%，年內已充分計入兩次加息。與此同時，美元指數卻橫在99的位置，幾乎沒有變動。

如何理解美元與美債利率的顯著分化？筆者認為有幾點原因：

首先，本輪利率上升是全球性的，美-非美利差沒有拉大。歷史上，當美-非美貨幣政策出現分化時（如2022年），“高利率→強美元”的邏輯會非常順暢。

但本輪利率上升是全球性的，過去一個月，德國國債、英國國債、加拿大國債的利率升幅均超過30個基點。美-非美利差對映的美元指數中樞約在99，並沒有明顯高估或低估。

未來美-非美利差會不會分化？應該會，畢竟這波全球利率上行已經計入了太多預期，總會有基本面較弱的國家無法再加息，或者加息力度過猛......這將是中期層面的重要課題，只是當下還不是市場主線。

除了利差因素外，本輪美元表現平淡的另一因素是，強勢亞系貨幣的壓制。儘管美元指數整體波動不大，但仔細觀察，日內特徵卻很明顯——白天偏弱、夜間偏強。

筆者認為，亞盤時段偏弱的美元在一定程度上也是受到了強勢亞系貨幣的壓制。因為亞系三強（人民幣、韓元、日圓）各有自己的資金流邏輯，比如人民幣的結匯、韓元上市公司股票回購等......

有跡象顯示，日圓的海外投資資金亦出現了回流本土的跡象。雖然該資金流量不大，但確實正在進行，客觀上也推動了“偏弱美債+偏弱美元”的組合。如果日圓資金回流本土的趨勢延續，那麼在美國國債高利率的背景下，日圓確實有可能展現更強的韌性。

綜合上述分析，筆者對外匯與資產市場的觀點更新如下：

外匯：亞系貨幣（CNY、KRW、JPY）具有更強的韌性，即使美國加息，可能也不太容易大跌。歐系貨幣（EUR、GBP）則更容易呈現震盪特徵，因為美歐分化尚不明顯； 

美債：短端美國國債已經充分計入加息預期，但主要風險在於長端（供需問題、全球利率上行）。以觀察為主，如果10年期美國國債在5.0%這個位置穩住，則具有一定的左側配置價值；

黃金：美債的風險（供需問題等）間接構成黃金的支撐，這也是黃金能夠硬抗美債利率上行的原因。不知道該買什麼時，買點黃金應該是沒錯的。

【8月美國CPI競猜結果出爐】

恭喜預測值為3.4%的小夥伴中獎，請於後台留言收件資訊，獎品將於五個工作日內寄出。