JPMorgan：Tesla (TSLA.US) Robotaxi在2035年收入或達3200億美元，近98%來自自有車隊

JPMorgan 分析師 Rajat Gupta 上週發佈研究報告，預計到 2035 年，Tesla Robotaxi 的收入約為 3,200 億美元，其中近 3,140 億美元來自 Tesla 自有並營運的車隊，而非車主擁有的「Tesla Network」。這一框架實際上讓長期以來的賣點退場：個人車主將車輛接入共享出行網絡以賺取被動收入。對於 Tesla (TSLA.US) 的長期股東而言，該報告將 Robotaxi 機會重新定義為資本密集型的出行運營商業務，而非輕資產軟件平台，更接近擴大版 Waymo。

相關模型測算顯示，到 2035 年，車主網絡貢獻僅約 50 億美元，而公司自有車輛貢獻約 3,140 億美元。按此測算，Tesla 幾乎保留全部乘車收入，不再與車主分成，從而提高收入捕獲率，但也推高資本密集度。這一樂觀預期取決於 Cybercab 快速量產、營運成本下降，以及無監督自動駕駛獲得廣泛批准。

Tesla 管理層在 2026 年第二季度財報電話會議上強化了垂直整合敘事。CEO 馬斯克表示：「我們預計 Robotaxi 將像其他業務一樣實現垂直整合」，並稱「需求將超過我們的服務能力」。公司公布 2026 財年第二季度營收 282.4 億美元，同比增長 25.5%；非 GAAP 每股收益為 0.33 美元，低於市場普遍預期的 0.54 美元。Robotaxi 服務目前覆蓋美國七個大都市區，活躍 FSD 訂閱量為 148 萬，同比增長 56%。Cybercab 已在德州超級工廠投產，首席財務官 Vaibhav Taneja 指引 2026 年資本支出超過 250 億美元，以支持車隊擴張。

JPMorgan 修訂後的觀點提高了 Tesla 股票的長期上限，但也提高了執行門檻。如果 Cybercab 產量順利爬坡且無監督自動駕駛獲批範圍擴大，自有車隊的收入捕獲在 2025 財年 948.3 億美元營收基數上將是變革性的。如果生產或監管進展不及預期，3,200 億美元的數字將明顯壓縮。就研究視角而言，Robotaxi 的貢獻更像一種情景假設，而非已入帳項目；相比 2035 年遠景，近期利潤率和現金流現實仍是更可衡量的訊號。