非農數據遠超預期，為何美元不升反跌？

上週五公佈的非農數據遠超所有人的預期，但令市場更加困惑的是，這份強勁的就業報告並未推動美元走強，美元僅在小幅反彈後下跌。特別是USDJPY，數據公佈後僅短暫反彈便突然閃崩至155.40。週一亞洲開盤再次回到156上方，由於美國假期期間流動性清淡，午后再度破位下行，跌破155重要支撐位。

為何面對佳績，美元卻無動於衷？

1. 非農數據波動過大。上一次非農數據如此亮眼是在5月，當時初值新增就業17.2萬人，但隨後被大幅下修。鑒於近期多次出現就業數據初值大幅下修的情況，新增就業人數已經難以令人信服，因此美元的初始反應也十分有限。

2. 相比就業，通脹才是決定9月是否加息的關鍵。非農數據中唯一略遜的是時薪數據。平均時薪環比增長0.3%，同比時薪從上月3.2%下滑至3.1%。薪資壓力沒有上升跡象，且沃什已明確表示，唯有看到通脹再度抬頭的證據才會加息。因此，本週的通脹數據將更為重要。

3. 去美元化再度發酵。近期日圓大幅走強，除了日本央行官員鷹派加息指引之外，一些flow資金的力量也不容小覷。

1）日本政府養老基金GPIF在8月召開臨時管理委員會，重新評估資產配置，市場解讀其可能提高日本國債配置比例。GPIF目前管理規模約320萬億日圓，若配置比例下調5%，理論上將對應約16萬億日圓（約1000億美元）的日圓買盤。

2）全球最大的主權財富基金之一挪威主權財富基金（NBIM）上週公佈重大投資策略調整方案：減持美國國債，轉向私人固定收益證券，同時大幅增配日本國債，預計將日圓權重提高3%（約200億美元）。

3）此外，澳大利亞第二大養老金管理機構Australian Retirement Trust（ART）亦於上月宣佈建立多年來最大規模的日圓超配倉位。

本週重要事件

1. 週四PPI，週五CPI通脹數據將決定美元走勢。紐約聯儲主席Williams、理事Waller等美聯儲官員近期表態顯示，若核心PCE再度錄得0.2%的環比增速，已足以支撐美聯儲維持觀望態度。

• 若本月核心CPI超過0.2%，則基本可以確定9月加息，美元指數預計將衝至100上方。

• 若本月核心CPI符合0.2%的預期，加息概率會持續維持在50%左右。還需關注傳導至核心PCE的分項表現，若核心PCE環比接近0.2%，可為美聯儲爭取更多時間維持現狀。

• 若本月核心CPI低於0.2%，則9月加息預期將減弱，美元下跌，特別是USDJPY或將引發更大下跌空間。

2. 本週9月10日歐央行會議，加息25個基點基本已成定局。2026年第二季歐元區GDP環比增速由第一季0.0%加快至0.4%，自2026年5月中旬起，歐元區經濟數據意外指數近乎一路上行。面對經濟韌性、能源價格上漲，目前市場定價歐央行未來一年還有三次加息，但預計拉加德難以給出較市場定價更鷹派的前瞻指引，因而本次ECB加息對歐元進一步推升的作用有限。