全球債市「壓艙石」鬆動：日本10年期收益率重返3%意味著什麼？多位專家解讀

智通財經APP獲悉，週二，日本國債殖利率全線飆升，基準10年期國債殖利率自1996年以來首次觸及3%關口，5年期殖利率創下2.26%新高，2年期殖利率升至1.795%的31年高點。

全球債市同步承壓，美債10年期殖利率在東京交易時段升至4.786%，創下去年1月以來的最高水平，澳洲10年期殖利率創五個月最大單日漲幅。歐洲國債殖利率也攀升，其中德國10年期國債殖利率升至3.34%，為2011年以來的最高水平。

此次劇烈拋售正逢中東局勢再度升級。美國與伊朗再次爆發軍事衝突，推動布倫特原油期貨價格重返每桶91美元上方，通膨疑慮捲土重來。通膨壓力、財政疑慮與升息預期相互疊加，正深刻重塑全球債券市場格局。

日本國債殖利率曾長期處於低位，堪稱全球債市的「壓艙石」，對各國政府融資成本形成持續壓制。如今，這塊「壓艙石」正站在變局的最前線。10年期日債殖利率重返3%，究竟只是利率正常化的必經之路，還是全球固定收益市場深層裂變的先兆？多位市場專家就此展開解讀。

以下為市場分析人士的觀點：

摩根大通資產管理亞太區首席市場策略師Tai Hui：

「隨著第四季臨近，中東僵局可能推高能源價格。北半球進入冬季前，燃料庫存下降與季節性需求回升，意味著全球通膨將面臨直接的上行壓力。此外，美國政府對伊朗貿易夥伴的制裁措施以及新一輪關稅威脅，均可能成為價格快速上漲的觸發因素。」

滙豐銀行亞洲首席經濟學家Fred Neumann：

「日本國債殖利率上升不僅反映出投資者對日本財政前景的擔憂，也反映出全球長期融資成本面臨的壓力。日本政府已暗示未來幾年將推出雄心勃勃的支出計畫。許多已開發市場的長期融資成本都在上升，因為公共和私營部門的借貸需求都在增加。從這個角度看，日本國債殖利率上行並非孤立現象，但由於日本存量公共債務規模更為龐大，其面臨債務償付成本攀升的壓力可能更為突出。」

牛津經濟研究院日本經濟主管Shigeto Nagai：

「長期利率上升受到多重因素驅動，包括全球通膨憂慮加劇了人們對升息的預期，以及對主要已開發經濟體財政可持續性的擔憂。僅僅從單一經濟體的角度來看待利率上升具有誤導性。主要經濟體對長期利率走向的憂慮正相互傳導、跨境共振，最終形成全球利率同步走高的格局。」

華僑銀行投資策略董事總經理Vasu Menon：

「對日本公共財政而言，這並非好消息。融資成本上升將加重日本巨額國債的利息償付負擔，財政收入中用於支付利息的比重不斷提升，可能限制政府支出空間。從市場角度看，日本國債殖利率上揚或促使日本投資者拋售海外資產並將資金匯回國內，從而對海外市場造成一定的下行壓力。與此同時，日本對外國債券需求減少可能推高美歐等主要市場的國債殖利率，對財政及貨幣政策均將產生潛在影響。」

道富環球投資管理東京高級固定收益策略師Masahiko Loo：

「10年期日債殖利率觸及3%無疑是一個里程碑，但我更傾向於將其視為正常化進程，而非危機訊號。市場正在為更高通膨環境、更高中性利率以及日央行進一步升息的預期進行重新定價。債券投資者正在關注通膨風險、大規模供給以及期間溢價重估等因素。

中東局勢升級對市場的影響更多體現在油價回升加劇了冬季通膨黏性風險，而非地緣政治本身。此外，日本因素同樣不容低估，關鍵不是日資大規模回流，而是日本不再像過去那樣充當外國債券的邊際買家。作為全球最大的儲蓄池之一，日本增量需求減少正在推高全球債券期限溢價。這也是為何此輪拋售更像是一場「買方罷工」而非「賣方恐慌」。債券投資者對經濟成長的擔憂減弱，轉而更加聚焦通膨與供給因素。」

Barrenjoey首席利率策略師Andrew Lilley：

「此次拋售很大程度上源於對聯準會政策的重新評估。我認為聯準會將在9月升息，且這至少是三次升息周期的開端。如果聯準會不升息，期限溢價就必須上升……這種動態表明政策可能已落後於形勢，這不是一個好局面。任何央行都不願陷入這樣的狀態：如果你不收緊利率，市場就會替你完成一半的緊縮，只因市場認為你正面臨重大風險。」

法國巴黎資產管理公司高級固定收益策略師Ryutaro Kimura：

「迄今為止，隨著利率上升，債券市場在一定程度上已對財政擴張發出警告。美國政府實際上也在呼籲日本轉變安倍經濟學路線，並在一定程度上改變其擴張性財政政策。儘管如此，日本政府下財年預算金額仍大幅膨脹。從債市角度看，市場對利率上行已產生某種無奈甚至聽天由命的心態。

另一方面，3%是一個心理關口，可能會刺激一定的買盤。10年期日本國債標售吸引了大量投標，因此短期內殖利率可能會在該水平附近橫盤整理。一旦這部分需求得到一定滿足，我們就需要警惕殖利率上行壓力可能進一步加劇。」

SBI證券首席債券策略師Eiji Doke：

「日本長期殖利率觸及3%，這很可能只是其中途站。市場預期日本央行將升息，這主要會對中短期殖利率構成上行壓力；而對財政政策的擔憂則可能對超長期債券市場造成較大壓力。介於兩者之間的長期債券面臨來自兩個方向的殖利率上行壓力。」

道明證券高級利率策略師Prashant Newnaha：

「這是一場真正的敘事轉變。日本國債長期以來是全球固收市場的『壓艙石』，如今局面已徹底翻轉。如果日本國債的拋售潮持續下去，可能會引發全球固定收益市場的重新定價。

儘管市場焦點集中在貨幣政策與日本央行升息路徑上，但10年期殖利率升至3%可能會重新引發市場對財政政策的關注。更廣泛地看，日債殖利率進一步上行將降低套利交易的吸引力，並可能推動資金逐步重新配置至日本資產。」

綜合各方觀點，日本10年期國債殖利率突破3%既是全球通膨與升息周期共振的結果，也反映出市場對主要經濟體財政可持續性的深層憂慮。這一里程碑事件可能意味著全球債市正步入新的定價範式。