歐央行研究：即便AI達到預期，美國科技股也可能回調，威脅歐元區

歐洲央行經濟學家發出警告，美國科技股回調不僅可能發生，而且應當被視為預期之內的結果——即便人工智能最終兌現投資者的全部期望，這一風險依然存在。

歐央行研究人員Malin Andersson、Stefano Corradin等週一在歐央行官方部落格發文，提出兩條互為補充的邏輯：其一，隨著AI廣泛滲透經濟，風險將從個別企業擴散至整體經濟，投資者將要求更高風險溢價，除非利潤成長足以抵銷，否則股價將承壓下行；其二，過度樂觀的投資者將估值推升至基本面之上，一旦情緒逆轉，回調幅度可能更為劇烈。

這一警告對歐元區具有直接的金融穩定意義。研究人員指出，歐元區家庭持有約4400億歐元的美國科技股曝險，保險公司和退休基金亦對"科技七巨頭"持有可觀倉位。研究人員寫道，"美國AI市場的衝擊不會止步於美國"，一旦股市崩盤疊加"更廣泛的市場動盪"，將對歐元區構成"金融穩定層面的威脅"。

回調邏輯：即便AI成功，股價仍可能下跌

歐央行研究人員的核心論點在於，科技股估值的內在結構性矛盾，使得回調在理性情境下同樣難以避免。

研究人員解釋稱，在AI發展早期階段，Nvidia等先行者股票具有顯著的"期權價值"——投資者押注技術突破帶來的巨大潛在收益，推動市盈率大幅攀升。然而，一旦技術成功並向整體經濟擴散，不確定性便從個別公司層面轉移至宏觀經濟層面。

「如果這項技術隨後出現任何問題，整個經濟都將受到衝擊，」研究人員寫道。與個別公司風險不同，經濟層面的系統性不確定性「無法通過分散投資加以對沖」，投資者因此將要求更高回報以補償所承擔的風險。這一風險溢價的上升，將對股票估值形成反向壓制——即便AI本身取得成功，股價最終仍可能下跌。

歷史借鑑：技術革命與繁榮-蕭條週期

歐央行研究人員將本輪AI投資熱潮與歷史上多次技術驅動型投資狂潮相比較，包括19世紀的鐵路熱潮、20世紀20年代的電力與無線電擴張，以及本世紀初的互聯網泡沫。

「在每一個案例中，真正具有變革性的技術吸引了大量投資，採用該技術的企業股票估值大幅攀升，隨後急劇下跌，」研究人員寫道。

研究人員同時指出，過度自信和過度樂觀的投資者會將價格推升至基本面之上，「當過度自信消退，價格的跌幅可能比理性情境下更為劇烈」。不過，研究人員也補充稱，這並不意味著價格在經歷回調後不能繼續上漲。「如果AI被證明具有足夠的變革性，即便經歷回調，未來估值仍可能遠高於目前水平。」

值得注意的是，以科技股為主的納斯達克100指數上月曾出現拋售，但此後已反彈至接近歷史高位。

歐元區曝險：傳導渠道多元，政策空間有限

儘管近年來科技股漲幅主要集中於美國市場，歐元區投資者的實際風險曝險不容低估。

歐元區家庭主要通過全球指數基金持有約4400億歐元的美國科技股，保險公司和退休基金亦對Apple、Alphabet、Microsoft等"科技七巨頭"持有大量頭寸。研究人員指出，美國股市與歐元區股市歷史上高度相關，美股下跌的影響還可能通過市場情緒、信貸條件和就業市場進一步向歐元區傳導。

研究人員還警告稱，與互聯網泡沫破裂時相比，政策制定者當前"應對市場動盪的空間明顯更小"——當前利率水平更低，財政政策的調整餘地也更為有限。

「歐元區規模較小、估值相對較低的科技板塊，降低了本土市場自發崩盤的風險，」研究人員表示，「但這並不能令人放心：家庭、保險公司和退休基金通過全球指數基金持有大量曝險，美國股市的壓力歷史上也會對歐元區股市產生影響。」