高盛策略師：美股9月勞動節後或迎震盪，但強勁盈利支撐牛市格局不變

智通財經APP獲悉，高盛全球對沖基金客戶業務主管托尼·帕斯誇里洛表示，美國股市在美國勞動節（9月第一個星期一）後可能面臨一段更艱難的時期，但強勁的企業盈利和有利的技術面條件應能支撐整體牛市格局延續。

帕斯誇里洛在8月7日致客戶的報告中指出，標普500指數突破持續數月的盤整區間，進一步強化了其對股市的看漲觀點。他預計，9月市場將因供給增加和不利的季節性因素而承受壓力，但他認為這些因素不會終結股市的整體上漲勢頭。

他的核心觀點是：「無論是基本面背景還是技術面，都支持牛市趨勢在更大範圍內延續。」

投資者持有多頭倉位，但倉位配置有所改善

帕斯誇里洛表示，與客戶的溝通及高盛的交易活動表明，投資者仍然持有淨多頭頭寸。不過，當前倉位已不像第二季度末那樣過度擁擠。他表示，7月份「意義重大的風險轉移」使市場在進入8月份時更加平衡。

這種更清晰的倉位配置，或許有助於解釋隨著市場走高而重新湧現的股票需求。由於對上漲敞口的需求強勁，標普500指數短期期權的偏斜度在上週大幅下降。期權偏斜度是指可比看跌期權和看漲期權之間隱含波動率（以及定價）的差異。

帕斯誇里洛表示，上週二標普500指數看漲期權成交量創下歷史新高。他指出，行動迅速的投資者在8月初持倉較少，但隨著股市上漲，他們又開始重新買入。

盈利仍是牛市邏輯的根基

企業利潤是帕斯誇里洛堅持看多的最強論據之一。標普500指數的盈利增長已連續七個季度異常強勁。報告顯示，若剔除私營公司，第一季度和第二季度的盈利同比增速平均達到25%。

高盛美國投資組合策略團隊預計，明年盈利仍將實現兩位數增長。帕斯誇里洛表示：「歷史書上寫得非常清楚，若挑戰如此強大的盈利能力，將自食其果。」

問題在於，當盈利增長不可避免地放緩時，投資者是否會感到失望。高盛策略師本·斯奈德預計，明年企業盈利增長將放緩。原因包括財政刺激力度減弱以及人工智慧（AI）資本支出增長放緩。

報告指出，人工智慧資本支出目前約占標普500指數盈利增長的一半。隨著這些投資規模不斷擴大，且越來越依賴外部融資，維持同樣的增長率將變得更加困難。

儘管如此，帕斯誇里洛仍然看到了樂觀的理由。從歷史經驗來看，盈利增長放緩但仍保持正增長，更多是改變市場領漲板塊的構成，而非改變整體方向。

此外，市場一致預期已考慮到一定程度的減速，這為企業業績超預期預留了空間——正如第二季度財報季所表現的那樣。

英偉達重回聚光燈下

帕斯誇里洛還重點提到了英偉達（NVDA.US），他稱其為當前市場行情的風向標股票。他指出，近期英偉達受到的關注少得令人意外，在投資者交流中也是如此。不過，該股已從此前一週的低點悄然反彈了18%。

據報導，英偉達在7月末舉行的舊金山人工智慧峰會宣布了一系列重大合作，包括與SK集團達成超5000億美元合作、投資Naver並深化AI生態合作等。

英偉達定於8月26日公佈財報，同週聯準會將舉行傑克遜霍爾研討會。帕斯誇里洛表示，市場流動性可能會在這些事件前後惡化。這些因素疊加，可能使8月下旬成為檢驗這輪市場漲勢的重要考驗。

重建黃金倉位

帕斯誇里洛還指出，上週三黃金創下六個月來最大單日漲幅後，市場對黃金的興趣重新燃起。期權市場偏向看漲期權，黃金價格也重新回到50日移動均線上方。

高盛高級交易員托尼·金估計，目前交易界對黃金的持倉量為3，而1月份的持倉量為高度看漲的10。

過去兩週黃金倉位溫和上升。金將該變化部分歸因於聯準會將緊縮週期的可能性進一步推後，以及市場對霍爾木茲海峽局勢解決方案的預期升溫。

金表示，央行購金為金價在4000美元附近提供了底部支撐，而中國投機者最近也重返市場。波動率上升，以及黃金與實際利率和外匯市場的相關性減弱，也增強了市場對這輪行情的信心。

金表示，這一前景的主要威脅是美伊之間再度爆發衝突，導致能源運輸中斷，並將油價推回每桶100美元上方。

對沖基金削減動量股敞口

帕斯誇里洛表示，無論是系統性對沖基金還是基本面多空對沖基金，其對動量股的敞口均顯著下降。系統性基金仍持有較多動量股敞口，但其槓桿率已從近期高位大幅回落。基本面多空基金在今年早些時候動量敞口股大幅攀升後，也進行了削減。

倉位數據進一步印證了帕斯誇里洛更廣泛的判斷——投資者進入下一階段的上漲行情時，其持倉並沒有像今年早些時候那樣擁擠。

帕斯誇里洛警告，這並不意味著市場會持續上漲。供需和季節性因素可能導致市場在勞動節後需要「有所波動」。但鑑於企業盈利仍在快速增長，且倉位更加平衡，帕斯誇里洛認為這些風險只是牛市中可能出現的短暫波動，而非牛市趨勢結束的跡象。