凱文·沃什希望重塑美聯儲，但市場仍持懷疑態度

來源：環球市場播報

新任美聯儲主席凱文·沃什明確表示，必須改變貨幣政策的運作方式。在通脹連續五年高於2%目標、且任命他的總統持續批評該機構之後，這一意圖具有其邏輯。然而，金融市場反應審慎。原因何在？成功的前景如何？

上任兩個多月以來，沃什主要聚焦三個方面：美聯儲的溝通方式、數據基礎設施的現代化，以及用於解讀數據的模型。溝通上的「相對沉默」主張基礎存在問題，應儘速調整；數據和模型方面的批評則更具分量。真正可能決定其任期成敗的，卻是一個迄今較少關注的議題——美國持續的財政赤字。

溝通方式：沉默的侷限

沃什反覆強調市場應「打球，而不是打裁判」，意指美聯儲應少談意圖，迫使市場關注增長和通脹等基本面。問題在於，當涉及利率時，基本面就是美聯儲本身。

隔夜利率由美聯儲直接控制，中期利率則很大程度上是預期短期利率的平均值。投資者可以透過滾動短期國債來複製長期利率，因此長期利率與美聯儲政策預期緊密相連。若市場擔心未來通脹，長期利率會立即上升以補償購買力風險。

債券市場對沃什不願討論未來利率路徑感到不安。上週在維持短期利率不變的新聞發佈會後，長期收益率上升，正反映了這種疑慮：如果需要壓低通脹，美聯儲是否真的會行動？化解疑慮並不需要承諾具體利率路徑，而是應明確說明哪些經濟情況會促使調整利率。

數據與模型：批評有其道理

沃什正確指出，美國現有數據體系依賴回覆率下降的調查，時效性和精度不足。經濟學界已在推進改進，例如國家經濟研究局2025年成立的經濟測量研究所，目標是用21世紀資訊科技更有效地衡量經濟。實踐中意味著更多使用匿名交易、薪資等行政數據，以實現更精細、及時的分析。美聯儲經濟學家已深度參與。若這些努力能獲得主席支持，將是積極進展。

在通脹模型上，沃什要求重新評估過去使用的框架也屬合理。研究界已關注企業調價頻率、產能約束、成本驅動、供應鏈，以及供給衝擊與預期等因素。過去五年的經驗顯示，現實遠比單一模型複雜，健康的辯論本身更有價值。

真正的關鍵：財政赤字的制約

一個尚未成為工作小組直接主題，卻可能最為關鍵的議題，是貨幣政策與財政赤字、通脹之間的相互作用。極端觀點認為，預算赤字是通脹的最終來源，缺口最終需央行透過印鈔填補。即使國會最終會處理長期赤字，累積負債也可能因提高加息的財政成本，而限制美聯儲的操作空間。

這種貨幣與財政的衝突，曾是二戰後美聯儲獨立性辯論的核心。沃什若要成功，既需汲取最新研究成果，也需發揮政治能力，爭取國會協助，才能真正實現美聯儲的目標。