ChatGPT時代首次！「科技七巨頭」財報引爆超預期波動，美股分化創三十餘年新高

到7月底，美股「科技七巨頭」（Magnificent 7）中，已有六家都公布了最新季度財報，美股AI主線並未趨於平靜，反而進入劇烈重估階段。

美銀股票衍生品團隊日前的報告公布了一個令人意外的發現：自OpenAI的ChatGPT問世以來，「科技七巨頭」首次幾乎全部出現財報後實際波動率超過財報前期權隱含波動率，顯示期權市場首次系統性低估了大型科技股的業績衝擊。

其中，微軟財報後股價一度飆升約16%，創下近年來最大單日漲幅之一，特斯拉則因業績及前景令市場失望暴跌約15%，兩者共同體現出AI時代龍頭公司估值正在經歷更加劇烈的重新定價。

美銀的發現意味著，無論利好還是利空，市場都在以遠超預期的幅度重新定價AI龍頭，也推動美國股市個股分化程度飆升至近35年來最高水平。

美銀衍生品業務主管Benjamin Bowler警告，宏觀不確定性持續攀升，目前混亂的市場背景對波動率形成強烈支撐。在策略層面，美銀同時佈局科技板塊中長期上行結構與短期價值股輪動對沖，並重點推薦SPX 2026年12月認沽價差組合作為核心對沖倉位。

科技巨頭波動失錨 ChatGPT時代首現集體超預期波動

過去兩年多，ChatGPT掀起生成式AI熱潮後，「科技七巨頭」幾乎成為推動標普500上漲的核心力量。

隨著市場對AI商業化路徑逐漸形成一致預期，期權市場也越來越擅長預測財報後的波動區間，大多數情況下實際漲跌幅不會明顯偏離隱含波動率。

但美銀認為，本輪財報季打破了這一規律。

美銀衍生品團隊在題為「市場脫軌是特性而非缺陷」的報告中指出，截至目前，除尚未公布業績的英偉達外，其餘「科技七巨頭」的股票實際波動幅度，均遠超期權市場所隱含的預期波動水平，稱其為"ChatGPT時代的首次"。

這一現象折射出市場對科技巨頭的定價能力正在下降——在AI敘事驅動的行情中，期權市場對尾部風險的定價持續偏低。

單股脆弱性問題在2026年依然突出。Bowler測算，標普500科技股當前的「脆弱性事件」發生頻率，有望與2025年的歷史峰值持平。7月30日，標普科技股單日回報離散度接近歷史極值，這一時點恰好與Situational Awareness去風險操作的倉位衝擊和大市值科技股財報集中發布相疊加。

美股波動離散度續創新高 泡沫形態逼近互聯網時代極值

美銀進一步測算顯示，由於科技龍頭財報、對沖基金Situational Awareness爆倉、市場對新任美聯儲主席沃什政策路徑仍存在較大不確定性的共同作用，美國股市個股分化（dispersion）已升至近35年來最高水平。

所謂個股分化，是指不同股票之間收益表現差異不斷擴大。

相比所有股票同步上漲或同步下跌的行情，高分化市場意味著選股的重要性顯著提升，同時指數走勢對投資者真實收益的代表性下降。

對於衍生品交易而言，這通常意味著單隻股票期權價值上升，而指數期權未必同步受益，也令市場中性策略、配對交易以及波動率交易更加活躍。

在更宏觀的維度上，標普500實現波動率離散度持續向互聯網泡沫破裂期間創下的歷史高位靠攏。

美銀認為，這與其此前的判斷高度吻合——隨著AI泡沫累積，加權離散度有可能超越互聯網時代的極端水平，原因在於當前市值權重高度集中的超大市值股波動性異常突出。

低相關性、高輪動的市場結構，進一步推升了板塊內部及板塊間的個股離散程度，即便在科技板塊內部亦然。Bowler指出，回報與波動率離散度是衡量泡沫式價格行為演進程度的核心指標，他在兩年前已率先提出這一框架。

美銀：AI行情未必結束，但短期輪動風險在增加

儘管近期市場波動明顯放大，美銀並未認為AI行情已經結束。

報告表示，歷史經驗顯示，科技泡沫形成過程中，即使長期上漲趨勢未變，期間出現階段性調整以及資金向價值股輪動都十分常見。

基於這一判斷，美銀建議投資者考慮利用衍生品進行風險管理，而不是簡單降低股票倉位。

報告提出兩類代表性策略：

一是利用醫療保健板塊看漲價差（call spread）進行佈局。美銀認為，醫療保健板塊目前在其「泡沫風險指標」中排名靠前，但通過價差策略可在控制下行風險的同時獲得較高收益彈性。

二是對於預計標普500將進入緩慢回調階段的投資者，可考慮採用看跌價差（put spread）或領口（put spread collar）策略，以應對當前市場輪動頻繁、保護性期權需求旺盛帶來的定價環境。

美銀強調，在當前AI主導的市場環境下，指數表面仍可能維持強勢，但內部結構正在發生劇烈變化，未來市場表現或將更多取決於企業盈利兌現能力，而非AI概念本身。