貨幣政策視角：保持開放心態

匯通網8月5日訊—— 對於經濟運行狀態，幾乎永遠會存在多種解讀。正因如此，我會依據不斷更新的證據，審慎研判政策路徑，始終保持開放心態。我的最高優先級，就是在維持充分就業的前提下，實現2%的通脹目標。

費城聯儲總裁兼首席執行官安娜?保爾森發表文章，闡述其對美國經濟與貨幣政策的看法，以下是文章全文。

實現充分就業與物價穩定的雙重使命，是我思考貨幣政策的出發點。我和團隊分析各類數據，與第三轄區及更廣泛地區的各界人士交流，評估經濟現狀，研判驅動經濟變化的各類力量。這套分析流程，再加上我與聯邦公開市場委員會（FOMC）其他委員的審慎研討，共同形成我的政策判斷，力求為美國民眾爭取最優經濟結果。



物價穩定的重要性怎麼強調都不為過。低水平、可預期的通脹是經濟繁榮的基石。物價穩定，家庭才能夠規劃月度開支、做長期生活安排；企業才可以高效配置當下資源、布局未來投資。低且穩定的通脹，同樣有助於實現充分就業。通脹連續五年高於目標水平之後，我們必須推動通脹回歸2%的目標。

基於上述背景，我支持聯邦公開市場委員會上週維持聯邦基金利率目標區間不變的決議。近期部分通脹數據有所改善，值得肯定。這是朝著正確方向邁出的一步，但僅僅只是一部。我會繼續收集更多資訊，釐清潛在通脹的真實走勢，以及能源、關稅帶來的供給衝擊所產生的影響。同時我會保持開放心態，確保貨幣政策兼顧物價穩定與充分就業兩大目標。

實現物價穩定，首先要認清當下的經濟現狀。

過去幾個月發生了諸多事件。但綜合數據、企業高管的反饋，以及勞動者、消費者傳遞的訊息，我對經濟前景的整體判斷並未發生實質性改變。中東衝突反覆平息又再度激化；舊關稅到期，新關稅落地；大量人工智慧投資項目對外公佈，多款全新AI模型陸續推出。

儘管出現上述重大事件，但經濟基本面格局大體未變：通脹依舊偏高，勞動力市場保持平穩。二季度GDP溫和成長1.5%，但投資與消費的底層增長指標表現強勁，今年全年經濟增速有望接近2%。中東衝突與關稅帶來不確定性，推升通脹；AI基礎設施建設拉動經濟增長，同時在部分領域帶來價格上行壓力。不過，人工智慧對經濟的長期影響目前尚不明確。以上這些熟悉的變數，持續影響我的政策思考。

站在雙重使命的角度審視現狀：勞動力市場相對平穩，接近充分就業；通脹水平仍然過高。最新通脹數據帶來一定積極訊號。受能源價格回落影響，6月PCE整體通脹回落至3.7%。6月中東停火，暫時緩解消費者與企業的壓力。但此後油價再度飆升，持續處於高位震盪。不過中東短暫的平穩期證明，供給衝擊有可能是暫時性的，這也支持我們在制定貨幣政策時，適當忽略這類短期擾動。

能否忽略供給衝擊，一定程度上取決於通脹預期和潛在通脹水平。目前通脹預期整體錨定良好。但剔除關稅上調、能源價格這類短期擾動因素後，我估算潛在通脹水平大約處在2.4%～2.8%區間2。潛在通脹長期居高不下，這也是我評估通脹向2%目標推進進度時最關注的指標。

再看雙重使命的另一項：勞動力市場已經趨於穩定。自2024年6月以來，失業率僅在4%～4.5%區間窄幅波動，當前為4.2%，接近我理解的充分就業水平。企業雇主向我反饋，裁員現象並不多見。即便如此，調查顯示勞動者對就業保障心存擔憂，求職者對找到工作也偏悲觀。



基於對現狀的判斷，核心問題在於：聯邦基金利率的設定是否恰當，能否在維繫充分就業的前提下，在合理時間內將通脹拉回2%目標。結合數據與實地溝通，我認為存在兩種可能性。

第一種情景：當前聯邦基金利率處於溫和限制性水平，足以在合理時間內把通脹壓至2%。工資增速溫和、未來薪資增長預期偏弱，都支撐這一判斷。抵押貸款利率高企、住宅市場活躍度低迷，體現高利率正在約束眾多家庭。雖然二季度消費增長3.2%，但中低收入家庭的消費需求已經顯現走弱跡象。

消費端的壓力同樣傳導至企業層面。舉例來說，一家大型消費品製造企業的CEO近期向我表示，儘管多方面成本抬升，但消費者對價格十分敏感，企業因此選擇維持產品售價不變。與此同時，小微企業經營壓力加大，服務房地產行業的小企業疲軟態勢尤為突出。AI建設帶來部分價格壓力，但只要貨幣政策校準得當，這類壓力可以得到控制。

以上線索指向：現行政策具備溫和的限制性。

但還存在第二種情景：當前政策的限制性力度不足，不足以實現2%的通脹目標。支撐該觀點的證據十分直觀：通脹已經連續五年高於目標，即便剔除短期擾動因素，過去一年潛在通脹回落幅度也十分有限。通脹持續高企，意味著或許需要進一步收緊政策。不少企業信貸獲取管道暢通，支撐投資保持旺盛，AI領域投資尤為突出。AI基礎設施的巨大需求，沿供應鍊層層傳導，推高關鍵生產要素價格，最終抬升消費品價格。AI未來帶來的生產率提升或許能夠緩和通脹，但這類收益尚需時日；而建設階段帶來的通脹壓力已經顯現。即便供給衝擊消退、不再出現新的衝擊，上述信號也表明，要達成美聯儲目標，貨幣政策或許需要進一步收緊。



對於後續政策路徑，我保持開放心態。如前文所述，當前政策對通脹的影響存在兩種合理情景，後續經濟數據會幫我們看清現實究竟屬於哪一條路徑，判斷是否需要做出政策調整。

我將如何甄別現實走向？持續觀察證據的累積。如果政策水平校準恰當，我將看到通脹持續降溫的更多信號：通脹數據連續多月改善；企業定價、招聘行為，體現通脹逐步向2%回歸；關稅、能源、AI帶來的壓力得到遏制而非加劇；通脹預期牢牢錨定，與2%目標保持一致。反之，如果潛在通脹依舊頑固高企，遲遲看不到改善本身，就意味著需要實施更具限制性的貨幣政策。

對於經濟運行狀態，幾乎永遠會存在多種解讀。正因如此，我會依據不斷更新的證據，審慎研判政策路徑，始終保持開放心態。我的最高優先級，就是在維持充分就業的前提下，實現2%的通脹目標。