美債光環褪色！全球資金轉向歐債，德債成避險新寵

智通財經APP獲悉，隨著全球宏觀風險日益複雜且難以定價，歐洲債券正逐漸成為基金經理人眼中的安全之選。瑞銀資產管理（UBS Asset Management）與吉尼斯全球投資者（Guinness Global Investors）近期持續增持德國國債；霸菱（Barings）則減持美國國債，將資金轉向義大利、西班牙及法國債券；英傑華投資（Aviva Investors）亦表示，歐元區債券的超配倉位頗具吸引力。

霸菱投資經理布萊恩·曼格維羅（Brian Mangwiro）表示：「降低美國國債和英國國債配置、轉向歐洲資產，具有充分邏輯支撐。若尋求更為穩定的制度與政治環境，同時面對低成長、低通膨格局，歐洲是合理歸宿。」

美債光環褪色，政治與政策不確定性升溫

美國國債正逐漸失寵，市場對美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）抗通膨公信力的質疑日益加深。與此同時，投資者正靜待英國下一份預算案以研判政府支出計畫；日本國債則因收益率飆升至數十年高位而持續承壓，匯率干預措施或僅能提供短暫喘息。

儘管歐元區債券亦受到伊朗戰爭及其引發的能源危機所導致的全球拋售潮衝擊，但部分投資者認為，歐洲財政與貨幣政策前景相較美國、英國和日本更具可預測性，且已在市場定價中得到更充分體現。週二舉行的日本10年期國債拍賣遭遇自2025年5月以來最弱需求。

上週，30年期美債收益率攀升至2007年以來最高水準，表現遜於德國國債，兩者利差擴大至年內最闊。

油價的傳導與結構性壓力

原油是今年利率重新定價的主要推手，自2月底以來仍累計上漲約15%。但其他因素亦令投資者對持有長期債券愈發謹慎。國防開支增加及人口老化帶來的財政壓力持續加重，而地緣政治動盪、氣候變化及貿易壁壘等因素可能使通膨維持高位。

美債路徑因美聯儲意圖如何恢復價格穩定而變得模糊。美聯儲上週維持利率不變，沃什在關鍵議題上的模糊表態令市場對其將通膨恢復至2%目標的決心產生疑慮。雪上加霜的是，上週五報導稱，沃什正考慮減少政策會議頻次。

在英國，投資者至少在首相安迪·伯納姆（Andy Burnham）於10月28日公布首份預算案前保持謹慎。其政府面臨如何籌措軍費開支及成人社會護理資金的重大挑戰。30年期英國國債收益率已在發達市場中居於最高水準。

歐洲：相對確定性與配置價值

歐洲同樣面臨財政壓力，且持續受中東衝突引發的能源價格波動影響。然而，部分投資者認為，歐洲央行應對衝擊的措施將比同行更為果斷。

吉尼斯全球投資者投資組合經理克雷格·維西（Craig Veysey）表示：「歐洲央行傾向於以犧牲潛在成長為代價，更大力地控制通膨，而較弱的經濟成長對債券有利。」掉期市場數據顯示，交易員押注歐洲央行今年將升息25個基點，並預計有逾60%機率再次升息。市場對歐洲央行的緊縮預期略高於美聯儲或英國央行。

通膨溫和，德債配置窗口顯現

瑞銀資產管理全球主權固定收益及外匯主管趙凱文（Kevin Zhao）表示，市場對歐洲的緊縮預期過度，德國10年期國債收益率上月突破3%提供了良好的買入機會。他指出：「歐洲不存在通膨問題，這與英國和美國截然不同。長期來看，歐洲是低成長、低通膨，但擁有高度可信的獨立央行。」

上週，貨幣市場定價顯示歐洲央行到明年年中將升息70個基點。英傑華投資認為這一走勢過度，並指出歐元區債券的超配倉位因此具有吸引力。

區域內部差異：意債謹慎，法債青睞

然而，這遠非簡單的避險交易——歐洲各國借貸需求與政治風險差異顯著。一旦投資者選擇歐洲而非其他市場，選國買債便成為關鍵挑戰。

摩根大通資產管理公司的金·克勞福德（Kim Crawford）已削減對長期義大利國債的曝險，認為9月預算談判構成風險，因總理喬治婭·梅洛尼（Georgia Meloni）執政聯盟出現裂痕。她反而認為法國國債存在進場機會，其10年期國債收益率較德國同類債券高出近80個基點。

克勞福德表示：「歐洲具有吸引力，儘管上行空間不及英國。歐洲政策已處於中性區間，而英國仍處於緊縮區間。」