作者： @Jjay_dm
編譯：深潮TechFlow
市場更新 – 2025年11月24日
AI驅動的市場動能破裂，引發避險情緒輪動，加密貨幣市值跌破3萬億美元，連續第三週表現為主要資產類別中最差。疲軟的就業數據、降息預期下降以及日本市場壓力，在假期流動性稀薄的背景下進一步施壓。加密貨幣市場持倉已重新調整，資金費率轉為負值，現貨交易量保持穩定。
宏觀更新
本週風險偏好急劇惡化，AI驅動的股市動能最終失速。儘管Nvidia財報再次表現出色，但相關漲勢曇花一現，市場隨即借反彈機會拋售。這一反應標誌著市場行為的明顯轉變：投資者利用強勢減倉，表明AI交易正在失去新增買盤的支持。隨著美國科技股回落，壓力直接傳導至加密貨幣市場，總市值自4月以來首次跌破3萬億美元。
宏觀數據進一步加劇了市場脆弱性：
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非農就業數據（NFP）新增11.9萬人，但失業率升至4.4%
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12月降息概率降至約30%
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日本市場承壓，日債收益率曲線陡峭化（熊市陡峭）與日圓走弱，引發對其繼續吸收美債能力的擔憂
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歐洲和亞洲市場同樣表現疲軟，中國市場出現AI板塊獲利回吐以及房地產壓力再現
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英國通脹緩解，但在美國感恩節假期流動性低迷的背景下影響有限
因此，加密貨幣連續第三週成為表現最差的主要資產類別，普遍拋售和多頭平倉導致山寨幣跌幅居前。
儘管宏觀經濟形勢仍然不穩定，但加密貨幣市場的內部結構正在出現積極變化。自10月底bitcoin交易價格接近11.5萬美元以來，資金費率首次轉為負值，並且這是自10月26日以來持續時間最長的一次負值狀態。槓桿資金偏向做空，而資金流向重新回歸現貨市場，儘管假期交易週縮短，但現貨交易量表現出令人意外的堅挺。這種組合表明市場已經完成了一次全面的重置，一旦宏觀壓力緩解，市場將處於更有利的穩定狀態。
在市值排名前100的代幣中，相關性主要集中在前10名，這些代幣的表現也最為糟糕。這反映出最大的資產正以單一宏觀板塊的形式交易，與更廣泛的風險情緒完全掛鉤。而在排名50至100的代幣中，跌幅相對較小，並出現了早期的脫鉤跡象，其交易更多依賴於獨特的驅動因素。這與市場實際情況一致：一些狹窄的敘事（如代理協議、隱私、去中心化物聯網 DePIN）仍在推動短期的超額表現，即使整體市場表現疲軟。
與此同時，bitcoin的波動性持續攀升，7天實現波動率（RV）已回升至接近50的水平。
各板塊表現普遍疲軟，高波動性領域受拋售衝擊最重：
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Layer 2（L2）跌幅達 14.9%
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遊戲板塊下跌 12.0%
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去中心化物聯網（DePIN）下跌 11.4%
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人工智能（AI）下跌 10.5%
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中小市值資產表現同樣落後
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核心第一層協議（Core L1s）下跌 7.0%，GMCI-30 指數（@gmci_）下跌 7.2%，相對表現稍好
這一輪下跌幾乎沒有區分性，清晰反映了宏觀驅動的全面去風險化情緒籠罩了所有領域。
上方圖表為週一到週一的數據，因此與第一個圖表存在差異。
我們的觀點：
儘管數字資產市場深陷宏觀環境引發的去槓桿化浪潮，但目前市場已經處於一個整固終於顯現可能性的階段。
數字資產在經歷了宏觀驅動的去槓桿化後，先是因AI熱潮降溫，隨後又因美聯儲調整市場預期而承壓，但市場的內部結構如今已顯著改善。主流資產表現出更明顯的相對強勢，市場情緒已完全出清，槓桿風險也大幅降低。總永續合約未平倉量從10月初的約2300億美元降至如今的約1350億美元，這主要是由於長尾資產去槓桿化以及系統性資金流退出所致。這一變化將市場活動推回現貨市場，而現貨的深度和流動性在假期流動性稀薄的環境下表現好於預期。
這一點至關重要：當槓桿率降至如此低的水平，且現貨市場成為主要交易流向時，市場復甦往往比年初那種機械性擠壓更為有序。負資金費率和淨空頭永續合約的存在也降低了進一步強制平倉的風險，為市場提供了更多喘息空間，特別是在宏觀環境企穩的情況下。未來幾天將決定我們如何邁入今年的最後一個月，但在經歷了數週的宏觀壓力後，市場終於具備了整固的條件。
