Grayscale提交IPO申請：這家擁有350億美元AUM的加密貨幣巨頭終於即將登陸股市

Original Article Title: "Grayscale, Once Tough SEC, is about to Land on the NYSE"

Original Article Author: Eric, Foresight News

11月13日晚上，東八區時間，Grayscale向NYSE提交了IPO申請，計劃通過Grayscale Investment, Inc.在美國股市上市。本次IPO由Morgan Stanley、BofA Securities、Jefferies和Cantor主導。

值得注意的是，Grayscale此次上市採用了Umbrella Partnership結構（Up-C）。在這種結構下，Grayscale的運營和控股實體Grayscale Operating, LLC並非上市主體，而是通過新設立的上市實體Grayscale Investment, Inc.來進行IPO，該實體收購LLC部分股權以實現公開交易。公司的創始人和早期投資者可以將其LLC權益轉換為上市實體的股份，並在此過程中僅需繳納個人所得稅，享受資本利得稅優惠。而IPO投資者則需對公司利潤繳納稅款，並對股票分紅繳納個人所得稅。

這種上市結構不僅在稅收上有利於公司的“元老”，還能通過雙重股權結構在上市後實現絕對控制。S-1文件顯示，Grayscale由其母公司DCG全資持有，且Grayscale明確表示，上市後DCG母公司將通過持有100%具有更高投票權的B類股份，繼續保留對Grayscale的決策控制權。本次IPO募集的資金也將全部用於購買LLC的股權。

大家對Grayscale並不陌生，其最早推出了bitcoin和ethereum投資產品，並通過與SEC的激烈博弈，實現了bitcoin和ethereum信託向現貨etf的轉換。其推出的Digital Large Cap Fund也有“加密貨幣版S&P 500”的影響力。在上一輪牛市周期中，每一次大盤基金的調整都會對被剔除和新增的代幣帶來顯著的短期價格波動。

S-1文件顯示，截至今年9月30日，Grayscale的總AUM達到350億美元，成為全球最大的加密貨幣資產管理公司。其擁有超過40種不同的數字資產投資產品，覆蓋45種以上的加密貨幣。這350億美元中，包括339億美元的ETP和etf（主要為bitcoin、ethereum、solana相關產品）AUM，以及11億美元的私募基金（主要為altcoin投資產品）。

此外，僅從收入角度來看，Grayscale的主要投資產品相比主要競爭對手具有更強的創收能力，但這主要得益於此前不可贖回信託積累的AUM以及高於同行的管理費。

財務方面，截至2025年9月30日止九個月，Grayscale的營業收入約為31.9億美元，同比下降20%；營業支出約為11.6億美元，同比增長8.4%；營業利潤約為20.2億美元，同比下降30.4%。計入其他收入並扣除所得稅準備後，淨利潤約為20.3億美元，同比下降9.1%。此外，平均AUM數據顯示AUM較去年可能有所下降。

剔除非經常性項目後，報告期內調整後淨利潤約為20.8億美元，淨利潤率為65.3%。雖然前者同比下降8.5%，但淨利潤率較去年同期的57.2%有所提升。

目前，Grayscale的負債率相當健康。儘管收入和利潤有所下降，但考慮到公司資產價值的提升、負債的減少以及利潤率的改善，Grayscale的運營狀況持續向好。

S-1文件還披露了Grayscale未來的發展規劃，包括擴展私募基金類型（引入更多altcoin私募投資產品）；推出主動管理產品以補充被動投資產品（etf、etp）；針對自身投資產品、加密貨幣或其他資產進行主動投資。

在拓展分銷渠道方面，Grayscale披露已對三家總AUM達14.2萬億美元的經紀商完成盡職調查，並於近期在一家擁有超過17,500名財務顧問、諮詢及經紀資產超過1萬億美元的大型獨立經紀商平台上推出了bitcoin和ethereum迷你etf。今年8月，Grayscale與iCapital Network（擁有6,700家諮詢公司的網絡）達成合作，未來Grayscale將通過其主動管理策略為該網絡公司提供數字資產投資渠道。

總體來看，Grayscale披露的信息顯示其是一家較為穩健的資產管理公司，主要收入來源為投資產品的管理費，想像空間有限。但鑑於傳統資產管理公司上市的先例，對Grayscale的市值、P/E等預期具有一定可預見性，為投資者提供了一個相對可預測的投資標的。