BTC 波動率周回顧（11 月 3 日 -10 日）

核心數據（香港時間 11 月 3 日 16:00 → 11 月 10 日 16:00）

• BTC/USD：-1.0%（$107,200 → $106,200）
• ETH/USD：-1.9%（$3,690 → $3,620）

• 在上週終於突破 10 萬美元心理關口後，週末來自華盛頓的利好消息推動市場在本週初出現釋放性反彈，並上探此前的支撐（現轉為阻力）位 / 區間 10.4 萬美元 -10.7 萬美元。若突破 10.7 萬美元 -10.8 萬美元，鑑於 10.8 萬美元 -11.4 萬美元是關鍵 / 震盪區間，我們預計市場將出現一定的上行加速。
• 如果幣價有效突破阻力位，表明此輪長期調整可能已完成，市場或準備快速且震盪地測試歷史前高。接下來我們認為這將會引發一輪更大規模、更持久的調整（可能是持續數月的橫盤調整）。
• 若未能突破 $107k，則表明市場有希望重新測探 10 萬美元支撐位，更“完整”的下行突破點位接近 9.5 萬美元。但考慮到低點已觸及 9.8 萬美元區間，我們離該水平僅一步之遙。我們認為，在探底到 10 萬美元或以下將是增持頭寸的機會，應謹慎冷靜地操作，並預留充足空間，以防在更大轉折到來前，下行壓力因止損 / 清算而加劇。

市場主題

• 風險資產經歷動盪的一週，因美國政府停擺延長，引發對其美國經濟產生廣泛影響的擔憂。此外，儘管美國企業財報整體穩健，但市場開始擔憂人工智能估值過高的問題，尤其考慮到一些公司為持續開發和整合 AI 而進行的鉅額支出和投資（例如 Meta……如果所有這些支出最終未能帶來定價中所預期的收入怎麼辦？）。歸根究底，到目前為止這些投資一直在進行分紅，因此這部分價格走勢感覺上更像是在追逐敘事，考慮到其中一些股票今年以來的大幅上漲，這可能只是一場健康的調整。
• 加密貨幣全年表現一直遜於風險資產（和黃金），隨著風險資產整體轉向，其處境變得脆弱。BTC 最終跌穿 $10 萬，不過在 9.8 萬美元 -10 萬美元區間的賣盤被很好地吸收，而 ETH 則向下探到了 3000 美元關口，隨後也找到了一些支撐。政府停擺的結束以及聯準會在 12 月再次降息的可能性（特別是考慮到近期停擺對美國經濟的影響），應該能支撐風險資產直至年底，並可能帶來釋放性反彈。但經歷充滿挑戰的一年以及加密貨幣高昂的機會成本後，在缺乏任何加密貨幣特定催化劑的情況下，比特幣仍然感覺像是一種「高風險低回報」的資產。因此，若年底前風險資產再次出現意外轉向，加密貨幣的處境可能會再一次變得脆弱。

BTC 隱含波動率

• 隱含波動率本週整體橫盤整理，因為（高頻）實際波動率維持在 40% 中低段，這印證了我們已重置到新的基礎水平。本週初，隱含波動率一度下跌，但在現貨價格跌破 $10 萬後找到支撐。然而，由於在該關鍵水平下方未有後續跟進，隱含波動率在週末前逐步走低，直到進入新一週現貨價格從低點快速反彈時才再次獲得支撐。
• 隱含波動率的期限結構開始變得陡峭。短期內實際波動率隨著現貨價格在區間盤整且缺乏即時催化劑觸發變化而開始減弱。方向性交易（看漲側）已將頭寸調整至 12 月及以後到期，以給予市場更多時間來消化近期的價格走勢。

BTC 美元偏度 / 峰度

• 在跌破 10 萬美元時，偏度向下方走深，但之後找到良好支撐，並在週末美國政府停擺結束的消息後出現快速釋放反彈，隨著技術性看漲期權買盤出現，偏度從看跌方開始回調。從結構上看，幣價 - 波動率相關性依然明顯（幣價下跌時隱含 / 已實際波動率升高），BTC 在該特徵上與傳統股票 / 風險資產的相關性變得更高。
• 峰度價格隨著幣價短暫跌破 10 萬美元後回升至 $10.4 萬美元 -$11.2 萬美元的寬幅區間而走低。波動率的波動率仍處於高位，但市場似乎正在這個新的價格區間內尋找平衡點，因為幣價已經下探並在 9.8 萬美元 -10 萬美元找到了強勁支撐。任何對 9.8 萬美元 -11.7 萬美元寬幅區間的實質性突破，都將在結構上引發偏度的重新定價，並使峰度再次成為關注點。

祝新的一週交易順利！