多事之秋：美欧议息会议展望

在欧债方面，市场显然已经有了流动性负反馈的影子。押注法德利差的交易资金遭遇集中爆仓，这加大了法国国债的抛盘压力。虽然笔者认同许多外资行的观点：本轮法国的问题是结构性的、而非系统性的。但这并不妨碍资金爆仓与头寸负反馈——流动性退潮的市场，资产定价可以大幅偏离公允价值。

在美国方面，科技股正在遭遇类似的流动性退潮。对于本轮CoreWeave事件引发的美股调整，市场对行情也有个共识：这是AI的信用分层，而非AI信用危机。但是从市场观察看，“信用分层”的破坏力似乎比市场预期的更剧烈……比如在重点观察券种中，近期甲骨文、软银、CLS、TTMI等信用利差均出现明显上行。

另一方面，尽管金融层面已经出现明显的风险点（欧债、美股等），但指望央行宽松也不太现实。本轮的问题是：高企的油价和通胀风险，使得央行左右脑互搏，难以实质宽松。近期消息显示，中期选举后美伊再起冲突的可能性上升。油价与天然气价格已经达到或超过上半年的高点，别忘了冬天快来了……

综上，这真的是多事之秋（欧债、美股、能源），美欧央行作何应对？笔者认为有几点：

1）从边际宽松的概率看，欧央行可能性大于美联储。毕竟欧债问题（主权信用层面）的性质明显比AI问题（产业链层面）要更严重。欧央行更可能采取边际宽松的姿态，外资行已经有一些设想和讨论，包括：暂停加息周期、放缓缩表、临时性工具（TPI等）；

2）短期还是要警惕流动性紧缩与Risk off风险。欧债与美股都有流动性收缩的影子，基本面判断是一回事，但在流动性退潮的市场，资产定价可以大幅偏离公允价值；

3）外汇市场方面，美欧没有明确机会，确定性还是在亚系。年末的美欧又有“年终比烂”的感觉，没有明确的方向机会。确定性的机会可能还是在亚系货币（CNY、KRW、JPY等），今年来的许多案例表明，有个坚挺的经常账户，确实能抵御许多风险。