CoreWeave债券暴跌考验市场对AI建设的判断

Suzanne McGee/Gertrude Chavez-Dreyfuss

路透罗德岛州普罗维登斯/纽约10月16日 - 本周，CoreWeave旗下 CRWV.O 债券价格的急剧下跌，正成为检验投资者是否愿意继续为大规模人工智能基础设施建设提供资金的一场考验——随着借贷成本上升以及对债务融资扩张的审查日益严格，该行业正面临冲击。

分析师和投资组合经理表示，这家数据中心运营商债券的抛售比其股票同期暴跌更具深远意义，因为这可能预示着市场正在更广泛地重新评估与人工智能项目融资相关的风险——这些项目可能需要数年时间才能产生收益。

CoreWeave今年6月发行时收益率为9.675%的债券价值暴跌，本周收益率已升至15%。

“对于正面临更大压力的市场细分领域而言，CoreWeave绝对是‘煤矿中的金丝雀’，”金融科技企业信用数据与分析公司9fin的全球不良及杠杆融资主管马克斯·弗鲁姆斯（Max Frumes）表示。

“这将成为支撑人工智能热潮的信贷定价、可获得性及结构方面的一个转折点，”弗鲁姆斯表示。他认为，其他与人工智能相关的债务也将追随CoreWeave的脚步进入困境区域。“成本将会上升。投资者将进行更严格的审查，并可能提出一些反对意见。”

尽管 合作伙伴Nvidia表达了 信心支持（NVDA.O (link)），CoreWeave股价周四上涨了6%，但从周一开盘至周四收盘，其股价仍累计下跌了15.1%。 这一跌幅与其他所谓“新云”公司（如Nebius NBIS.O 和Iren IREN.O）的疲软走势基本一致。

信用投资者表示，他们已经开始 更加审慎 地选择投资标的 (link)。

“我们肯定会重新审视我们在人工智能基础设施领域的持仓，特别是风险集中之处，以及我们承担这些风险是否获得了足够的回报，”固定收益资产管理公司F/m Investments的投资组合经理约翰·韩（John Han）表示。

F/m投资组合中的一只交易所交易基金（ETF）持有CoreWeave的无担保债券，但这仅仅是因为这些债券是该ETF所追踪指数的组成部分。韩表示，以目前的收益率来看，这些债券“确实值得重新审视”。他通常更倾向于通过特殊目的载体（SPV）投资高收益证券，尽管这类投资的收益率可能较低，但能提供更多抵押品且风险较小。

“市场目前非常挑剔，正在重点关注任何杠杆率较高、并且经营环境可能更具挑战性的资产，”Catalyst基金固定收益高级投资组合经理拉里·霍尔岑塔勒（Larry Holzenthaler）表示。

在霍尔岑塔勒及其他投资者看来，当前市场正经历一种过度反应，市场情绪已从过度乐观转向彻底看跌。

在6月，引发抛售的风险——巨额的融资需求、高杠杆、对外部融资的依赖，以及为数据中心采购的GPU（图形处理单元）可能在新设施投入运营前就已过时——当时要么被忽视，要么被轻描淡写。

“几个月前，我本会说人们对人工智能的看法过于乐观了，”霍尔岑塔勒表示。

德意志银行全球宏观与主题研究主管吉姆·里德认为，市场正进入一个新阶段，债务融资的重要性日益凸显。

“随着我们转向一个由债务而非单纯自由现金流资助的资本支出周期，我们必须越来越重视信贷价格的波动，”里德在最近的一份报告中写道。“总体而言，人工智能的融资成本并不高，但在边缘地带存在令人担忧的迹象。”

Vanguard债券投资组合经理布拉德·柯林斯表示，随着发行方向市场推出规模越来越大、种类越来越多的债券，评估与人工智能相关的债务变得更加困难，这往往迫使投资者在几天甚至几小时内做出决策。

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通胀攀升推高了整体融资成本，并加剧了人们对庞大AI资本支出计划未来走向的担忧。此外，围绕数据中心建设的政治争议也在不断升级 (link)。

就连科技行业的元老级人物也承认，前方的道路有时可能会颠簸。投资公司Yorkville Ives的合伙人兼科技分析师丹·艾夫斯估计，计划中的项目中最终将有5%至10%无法建成。

“围绕数据中心许可审批的喧嚣日益加剧，加上中期选举中关于电价的言论，给投资者提供了退一步观望的又一个理由，”艾夫斯表示。

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