“Chúng tôi đã từng thấy mô hình này!” Nhà giao dịch bán khống giải thích chi tiết: Tại sao bán khống AI mới nổi CoreWeave

Các nhà giao dịch nổi tiếng nhờ cuốn sách và bộ phim "The Big Short" hiện đang chuyển sự chú ý sang công ty cho thuê năng lực AI CoreWeave. Quỹ đầu tư Seawolf Capital được thành lập bởi ba nhà giao dịch "The Big Short" đã công khai tuyên bố bán khống CoreWeave và hệ thống trình bày lý do họ bi quan—mô hình kinh doanh của công ty này dường như đã từng xuất hiện, nhưng khả năng tiếp cận vốn mới thực sự là điểm yếu chí tử.

Vincent Daniel, đồng sáng lập Seawolf, đã tiết lộ trong một bài viết trên Substack rằng quỹ này đã xây dựng vị thế bán khống CoreWeave và so sánh mô hình kinh doanh của nó với nhiều công ty cho thuê tài sản. Ông chỉ ra rằng, tuổi thọ kinh tế của GPU có thể ngắn hơn nhiều so với giàn khoan dầu, máy bay hoặc thiết bị vận tải biển, đồng thời nguồn cung chip cạnh tranh đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc, điều này làm dấy lên nghi vấn cơ bản về "hào lũy" của CoreWeave.

Daniel nhấn mạnh, logic cốt lõi của khoản cược bán khống này không phải là bi quan về triển vọng tổng thể của ngành AI, mà là phán đoán về khả năng tiếp cận vốn và chi phí tài trợ. Ông cho rằng, các công ty công nghệ đang cạnh tranh với chính phủ để giành nguồn vốn, kết hợp với chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ, nếu CoreWeave không thể tiếp tục huy động vốn với chi phí thấp, mô hình kinh doanh của họ sẽ khó có thể duy trì. Gần đây, cổ phiếu của CoreWeave đã giảm rõ rệt do lo ngại về vấn đề nợ.

Từ một bài đăng trên mạng xã hội đến hành động bán khống có hệ thống

Vị thế bán khống CoreWeave của Seawolf bắt nguồn từ một cơ duyên khá thú vị.

Daniel cho biết, trước đó từng có người chế nhạo những nhà đầu tư bán khống CoreWeave trên nền tảng X mà thiếu phân tích tài chính, điều này lại khiến nhóm Seawolf quyết định nghiên cứu nghiêm túc về công ty này.

"Rất khó để phản bác quan điểm ấy, vì vậy chúng tôi quyết định nghiên cứu kỹ lưỡng," Daniel viết. "Khi chúng tôi đào sâu câu chuyện của CoreWeave, bắt đầu nhận ra mô hình kinh doanh của nó trông rất quen thuộc."

Daniel cùng hai đồng sáng lập Seawolf là Danny Moses và Porter Collins đã thực hiện phân tích sâu về CoreWeave. Kinh doanh cốt lõi của CoreWeave là cho thuê năng lực AI hiệu suất cao sử dụng GPU của Nvidia, thuộc lĩnh vực "neocloud" (đám mây mới).

"Chúng tôi từng thấy kiểu mô hình này": So sánh với các công ty cho thuê tài sản truyền thống

Seawolf đã so sánh mô hình kinh doanh của CoreWeave với các công ty cho thuê tài sản truyền thống, bao gồm Transocean cho thuê giàn khoan dầu và AerCap Holdings cho thuê thiết bị hàng không.

Đáng chú ý, Seawolf đồng thời nắm giữ vị thế ở hai công ty trên, nhưng khẳng định họ ưu ái hai công ty đó hơn CoreWeave.

Lý do là tuổi thọ kinh tế của tài sản và các hạn chế về nguồn cung có sự khác biệt cơ bản. Daniel cho biết, Seawolf thích cho thuê những loại tài sản có nguồn cung bị hạn chế cấu trúc và số lượng đặt hàng tương lai giới hạn. "Dù nhu cầu tính toán chắc chắn cực kỳ lớn, nhưng nguồn cung chip cạnh tranh trong tương lai đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc." So với điều đó, tuổi thọ kinh tế của GPU có nhiều bất định hơn.

Cơ cấu vốn là rủi ro cốt lõi

Về tài chính, mối lo của Seawolf cụ thể hơn nhiều. Daniel chỉ ra rằng hoạt động của CoreWeave cần mua liên tục khối lượng lớn chip AI đắt đỏ, khiến tiêu hao vốn rất lớn.

"Dựa trên dự báo về thâm hụt dòng tiền tự do năm 2027 và mức đòn bẩy trên bảng cân đối kế toán hiện tại (cụ thể là tỷ lệ giữa cổ phần phổ thông hữu hình với tổng tài sản), tình hình này thật khiến người ta phải ngán ngẩm," Daniel viết. "Để nắm giữ cổ phiếu này, nhà đầu tư phải tin rằng CoreWeave có thể huy động hàng chục tỷ USD vốn mới với điều kiện thuận lợi—đây không phải canh bạc mà chúng tôi muốn đặt cược."

Ông cũng thừa nhận, phân tích của Seawolf về CoreWeave vẫn ở "giai đoạn đầu".

So sánh với WeWork, và quan điểm về toàn cảnh AI

Đây không phải lần đầu Seawolf công khai nghi ngờ CoreWeave. Đầu tháng này, Moses từng xuất hiện cùng nhà đầu tư "The Big Short" Steve Eisman trong chương trình "The Real Eisman Playbook" và so sánh CoreWeave với WeWork—công ty kỳ lân Silicon Valley về không gian làm việc, nay đã trở thành ví dụ cảnh báo cho các startup công nghệ.

Tuy vậy, Daniel phân biệt rõ giữa khoản cược bán khống này với quan điểm về toàn ngành AI. Ông cho biết, vị thế bán khống CoreWeave của Seawolf thực chất là đặt cược vào khả năng tiếp cận vốn và chi phí tài trợ: Các công ty công nghệ đang tranh giành nguồn vốn với chính phủ, chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ càng thu hẹp không gian huy động vốn giá rẻ.

"Nếu công ty không thể huy động vốn với chi phí thấp, hoặc không thể tiếp cận được nguồn vốn, thì hành trình này sẽ vô cùng khó khăn—đó chính là nhận định của tôi về CoreWeave," Daniel cho biết với Business Insider.