Khi ngành bán dẫn bị ảnh hưởng nặng nề, phe mua công nghệ tập trung vào ứng dụng AI! Cổ phiếu ServiceNow (NOW.US) tăng mạnh ngược dòng, Morgan Stanley tập trung vào “tiêu dùng agent AI + nâng cấp quy trình làm việc”

VietnamFinance APP đưa tin, khi ngành bán dẫn đang chịu cú sốc lớn, công ty phần mềm ServiceNow Inc. (NOW.US), chuyên tối ưu hóa quy trình làm việc số, lại có màn thể hiện mạnh mẽ ngược dòng, nổi bật lên việc thị trường chứng khoán đang đánh giá lại cơ hội lợi nhuận mạnh mẽ của ứng dụng AI. Từ ngày 19 đến 23 tháng 10, giá cổ phiếu của công ty tăng liên tục trong năm ngày với tổng mức tăng lên tới 11.97%; cùng thời kỳ, chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm 3.21%. Ngày 22 tháng 10, chỉ số bán dẫn giảm mạnh 6.72% và chỉ số Nasdaq Composite giảm 2.60%, song ServiceNow lại tăng 2.53%.

Tính đến ngày 26 tháng 10, giá đóng cửa là 158.18 USD, giảm 0.49% so với ngày hôm đó; do đó, đợt tăng mạnh chủ yếu xuất hiện trong tuần trước khi báo cáo tài chính được công bố với mức alpha vượt trội, cũng cho thấy thị trường kỳ vọng hiệu suất của công ty sẽ bước vào quỹ đạo tăng trưởng nhanh nhờ làn sóng ứng dụng AI, đồng thời giá cổ phiếu cũng có khả năng thoát khỏi xu hướng trì trệ những năm gần đây nhờ động lực mở rộng nền tảng cơ bản do AI thúc đẩy.

Morgan Stanley ngày 26 tháng 10 đã ra báo cáo dự báo về ServiceNow, cho biết đánh giá lạc quan cốt lõi của tổ chức này dựa trên nhu cầu quy trình làm việc ổn định, sản phẩm AI và thu phí theo lượng tiêu thụ tăng dần, cải thiện mua sắm của chính phủ liên bang, cùng nhau tạo điều kiện cho tăng trưởng tăng tốc trở lại; tuy nhiên, giá cổ phiếu ba tháng trước đã tăng tổng cộng hơn 70%, việc tăng tiếp cần hiệu quả hoạt động vững chắc và triển vọng tích cực hơn mức dự kiến.

Nhóm phân tích của Morgan Stanley tiếp tục giữ đánh giá “tăng mạnh” lạc quan nhất đối với ServiceNow cùng mục tiêu giá 180 USD, tương đương với 13.2% tăng tính theo mức giá cổ phiếu 158.96 USD sử dụng trong báo cáo, và nếu tính theo giá đóng cửa ngày 26 tháng 10 thì là 13.8%. Báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley nghiêng về việc công ty sẽ vượt kỳ vọng đơn hàng quý III, dự báo lợi nhuận 12 tháng tới tăng nhẹ, song chủ đề then chốt của giao dịch lạc quan là: tăng trưởng hữu cơ sau khi loại trừ đóng góp từ mua lại có cải thiện không, và liệu hiệu quả vượt trội quý này có thể thúc đẩy nâng cao chỉ tiêu cả năm hay không.

Giá cổ phiếu đã tăng 70%, báo cáo tài chính cần vượt “ngưỡng tăng trưởng hữu cơ tái tăng tốc”

Tính theo thị giá ngày 23 tháng 10 được dùng trong báo cáo, giá cổ phiếu ServiceNow ba tháng qua tăng trên 70%, tuy nhiên Morgan Stanley dự báo tăng trưởng cơ bản quý III không quá mạnh: doanh thu đăng ký khoảng 3.978 tỷ USD, tổng doanh thu 4.092 tỷ USD, lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu 1.02 USD, đều gần mức đồng thuận thị trường. Điều thực sự quyết định chênh lệch kỳ vọng là chỉ tiêu nghĩa vụ thực hiện còn lại của kỳ (cRPO, tức doanh thu dự kiến xác nhận trong 12 tháng tới)—kỳ vọng của thị trường và chỉ dẫn của công ty đều cho tỷ lệ tăng trưởng dựa trên tỷ giá cố định khoảng 20%, nhưng sau khi trừ đi đóng góp của Armis khoảng 1.5 điểm phần trăm, Moveworks khoảng 1.1 điểm phần trăm, Veza/Pyramid khoảng 0.4 điểm phần trăm, tốc độ tăng trưởng hữu cơ giảm chỉ còn khoảng 17%.

Tổ chức này đánh giá, nhà đầu tư thực tế đồng thuận kỳ vọng ServiceNow đạt tăng trưởng cRPO tỷ giá cố định khoảng 22%, cao hơn chỉ dẫn 2 điểm phần trăm, thể hiện đà tăng trưởng hữu cơ nhẹ nhàng; đồng thời, công ty cần đưa một phần tăng trưởng vượt trội này vào chỉ tiêu doanh thu đăng ký cả năm. Doanh thu đăng ký trong tám quý vừa qua trung bình cao hơn kỳ vọng khoảng 1%, đồng nghĩa mức vượt kỳ vọng tầm thường có thể chưa đủ để tiếp tục tăng định giá.

Khảo sát kênh phân phối do Morgan Stanley chủ trì và phản hồi đã hỗ trợ cho kỳ vọng này: nhu cầu quản trị vận hành IT, quản lý tài sản IT, vận hành bảo mật, cùng dịch vụ khách hàng, nhân sự và dịch vụ onsite đều ổn định; hiệu quả đối tác chủ yếu đạt hoặc vượt nhẹ kỳ vọng, pipeline giao dịch lớn không suy yếu rõ rệt; kinh doanh chính phủ liên bang cải thiện vào năm 2025, số liệu mua sắm chính phủ xuất hiện nhiều hợp đồng trị giá từ triệu đến chục triệu USD, toàn bộ khu vực công chiếm khoảng 10% doanh thu công ty.

Về sản phẩm ứng dụng AI, một đối tác cho biết, hơn 25% khách hàng của họ đã triển khai AI Control Tower, cho thấy nhu cầu quản trị đã bắt đầu chuyển thành mua sắm thực tế. Morgan Stanley nhận định, bước tiếp theo quan trọng trong thương mại hóa AI của ServiceNow là khách hàng chuyển từ mua tính năng AI sang sử dụng thường xuyên, mua thêm Assist Packs và các loại quota sử dụng. Tuy nhiên, khách hàng vẫn đang xem xét mô hình thu phí hỗn hợp và độ minh bạch về chi phí Token. Ngoài ra, công ty trước đó đã công bố một phần doanh thu triển khai nội bộ liên bang được ghi nhận trước từ quý III sang quý II, vì thế nhịp độ doanh thu quý này cần đánh giá tổng thể cùng với tăng trưởng hợp đồng.

Đằng sau mục tiêu giá 180 USD: Phần thưởng mạnh mẽ của ứng dụng AI cuối cùng phải được dòng tiền mạnh xác nhận

Mô hình của Morgan Stanley dự đoán doanh thu đăng ký các năm 2026—2028 lần lượt đạt 15.77 tỷ, 18.887 tỷ và 22.479 tỷ USD; tỷ suất lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng từ 31.5% lên 32.5% và 33.5%, lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu tăng từ 4.09 USD lên 5.06 USD và 6.05 USD. Dòng tiền tự do điều chỉnh dự kiến đạt khoảng 5.666 tỷ USD vào năm 2026, tỷ suất 35%, năm 2027 tăng lên khoảng 6.875 tỷ USD.

Quá trình “tăng tốc lại” được báo cáo của Morgan Stanley nêu, chủ yếu đề cập đến việc đơn hàng hữu cơ và chỉ tiêu tiêu dùng sản phẩm AI gần đây cải thiện rõ, không đồng nghĩa tốc độ tăng trưởng hàng năm sẽ tăng liên tục—mô hình vẫn dự đoán doanh thu đăng ký tăng trưởng từ 22.4% năm 2026 chỉ còn 19.8% năm 2027 và 19.0% năm 2028. Morgan Stanley cho biết, cơ chế cốt lõi hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và dòng tiền tự do của ServiceNow là: tỷ lệ tái ký hợp đồng cao củng cố nền tảng doanh thu, bán thêm nhiều quy trình làm việc, tính năng AI và sản phẩm quản trị cho khách hàng hiện hữu, giá trị hợp đồng tăng mạnh; nhờ doanh thu tăng nhanh hơn chi phí, đòn bẩy hoạt động dần được khai thác, thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận.

Về định giá, Morgan Stanley đưa ra giá mục tiêu 180 USD dựa trên dự báo dòng tiền tự do 11.8 tỷ USD năm 2030, hệ số cuối cùng 21 lần, chiết khấu theo chi phí vốn bình quân gia quyền 11.9%, tính thêm tiền mặt ròng. Kịch bản lạc quan là 220 USD, ứng với sản phẩm AI và quy trình làm việc phi chính tăng trưởng nhanh hơn; kịch bản bi quan chỉ 75 USD, phản ánh việc mở rộng thị trường mới không đạt kỳ vọng chung và hệ số định giá bị bóp mạnh. So với 158.18 USD, tương ứng với 39.1% tăng và 52.6% giảm tương ứng.

Khoảng cách giá mục tiêu bull và bear thể hiện qua mô hình cho thấy, thị trường không chỉ định giá việc mùa tới kiếm được bao nhiêu, mà còn là ServiceNow có thể kiểm soát lối vào quản trị quy trình doanh nghiệp và điều phối AI lâu dài không. Sự cạnh tranh sản phẩm vận hành số doanh nghiệp thế hệ mới tập trung AI, hiệu quả bán hàng, AI thay thế một phần vị trí lao động, và tích hợp sau khi mua lại, thu hồi dòng tiền đều ảnh hưởng đến phần thưởng dài hạn này; tỷ suất dòng tiền tự do 35% trong báo cáo chỉ dựa trên số liệu điều chỉnh, chưa phải toàn bộ dòng tiền có thể phân phối sau khi trừ chi phí mua lại.

Từ quy trình làm việc doanh nghiệp đến quản trị AI, vì sao các nhà phân tích phố Wall liên tiếp nâng mục tiêu giá ServiceNow?

ServiceNow chủ yếu cung cấp phần mềm quy trình làm việc doanh nghiệp, lấy quản trị dịch vụ IT làm nền tảng, mở rộng sang quản lý tài sản, vận hành, dịch vụ khách hàng, dịch vụ nhân viên và quản lý rủi ro bảo mật, doanh thu đăng ký chiếm khoảng 97% tổng doanh thu. Lợi thế AI đến từ việc tích hợp mô hình lớn vào nghiệp vụ thực tế: Now Assist cung cấp năng lực tạo sinh và hỗ trợ, Otto tích hợp Moveworks để hiểu nhu cầu, truy xuất tri thức doanh nghiệp và phân bổ nhiệm vụ, điều phối AI kết nối đa hệ thống, AI Control Tower phụ trách quyền hạn, quản trị và kiểm toán.

Mô hình AI và AI intelligent agent có thể đề xuất giải pháp, nhưng để doanh nghiệp chịu trả phí triển khai, cần nền kinh nghiệm lâu năm của ServiceNow với dữ liệu ngữ cảnh đáng tin cậy, dây chuyền phê duyệt và kiểm soát thực thi. Quý II, giá trị hợp đồng AI thường niên của công ty vượt mốc 1 tỷ USD, lượng triển khai AI intelligent agent tăng gấp 9 lần trong 9 tháng. Ngày 21 tháng 10, công ty tiếp tục thông báo chính thức vận hành agent AI Arc hợp tác với Nvidia, thúc đẩy tích hợp AI Passport cùng thực thi quyền ở lớp runtime và phần cứng; Arc được bổ sung vào gói hiện tại thay vì thu phí riêng, giá trị kinh doanh chủ yếu sẽ được xác nhận qua việc khách hàng áp dụng, nâng cấp gói và tăng chi tiêu về sau.

Những lý do tích cực gần đây từ các nhà phân tích tài chính phố Wall khác chủ yếu cũng tập trung vào quá trình chuyển đổi này: Bank of America ngày 23 tháng 10 giữ đánh giá “mua”, nâng mục tiêu giá từ 150 lên 180 USD, tập trung vào mở rộng AI và tăng chi tiêu bổ sung; Citi giữ “mua”, mục tiêu 170 USD, lạc quan về sản phẩm AI mới và kênh chính phủ liên bang cải thiện; Piper Sandler giữ “tăng mạnh”, mục tiêu 175 USD, nhấn mạnh tăng trưởng hữu cơ và tiêu thụ tăng trong quý IV; tương ứng với mức tăng 13.8%, 7.5% và 10.6% so với 158.18 USD.

Cantor Fitzgerald ngày 26 tháng 10 nâng mục tiêu “tăng mạnh” lên 201 USD, tương ứng mức tăng 27.1%; Bernstein giữ “vượt trội”, mục tiêu 266 USD, tương ứng tăng 68.2%, trong đó lạc quan chủ yếu dựa trên việc khách hàng tái ký hợp đồng chọn gói mới, tăng giá hiệu quả thúc đẩy tăng trưởng. Các mục tiêu còn khác biệt lớn, nhưng trọng tâm chung đã rõ: Nhu cầu với dòng sản phẩm phần mềm ứng dụng AI do AI intelligent agent dẫn dắt liệu có tiếp tục chuyển hóa thành quy mô trả phí mạnh, mở rộng hợp đồng và dòng tiền tự do tăng hơn nữa.