Anthropic có thể đạt được "IPO lớn nhất thị trường chứng khoán", nhưng chưa chắc có "xếp hạng đầu tư trên thị trường trái phiếu"

Anthropic trong tài liệu IPO được theo dõi sát sao đã hầu như không đề cập đến vấn đề xếp hạng tín dụng đầu tư đang được công chúng quan tâm nhất, nhưng đồng thời cảnh báo rằng có thể sẽ tìm kiếm vòng gọi vốn mới sớm hơn dự dự kiến. Tín hiệu kết hợp này đang khiến các nhà đầu tư tiềm năng trên thị trường trái phiếu rơi vào trạng thái quan sát.

Tài liệu IPO cho thấy, tính đến ngày 30 tháng 6 năm nay, Anthropic đã có khoản nợ lưu động trị giá 6,2 tỷ USD, toàn bộ là tín phiếu chuyển đổi nợ từ Amazon. Đồng thời, công ty còn tiết lộ một hạn mức tín dụng quay vòng do Morgan Stanley dẫn đầu, với quy mô lên đến 15 tỷ USD cho thời hạn 5 năm, cùng tùy chọn vay thêm 7,7 tỷ USD tín phiếu chuyển đổi từ Amazon, Broadcom và công ty mẹ Alphabet của Google. Điều gây chú ý nhất của thị trường là các cam kết thuê chưa được kích hoạt của Anthropic liên quan chủ yếu tới năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng – đã tăng vọt từ khoảng 50 tỷ USD vào cuối tháng 12 năm ngoái lên 321 tỷ USD vào cuối tháng 6.

Quy mô nợ bùng phát mạnh khiến tầm quan trọng của xếp hạng đầu tư càng trở nên nổi bật. Một khi nhận được xếp hạng đầu tư, Anthropic có thể tiếp cận thị trường trái phiếu chất lượng do các tổ chức lớn như công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí chủ đạo với chi phí thấp hơn nhiều, mở rộng thêm nguồn vốn sâu rộng hơn. Tuy nhiên, Moody’s, S&P và Fitch hiện vẫn chưa đưa ra xếp hạng cho Anthropic.

Tài liệu IPO tỏ thái độ mập mờ về xếp hạng đầu tư

So với SpaceX - cũng là kỳ lân công nghệ, Anthropic tỏ ra thận trọng hơn rõ rệt khi nói về xếp hạng đầu tư. Theo Bloomberg, SpaceX khi chuẩn bị niêm yết vào đầu năm nay đã xác nhận rõ trong tài liệu IPO "cam kết duy trì xếp hạng đầu tư" và ngay sau đó nhận được xếp hạng đầu tư từ Moody’s, S&P, Fitch, tiếp theo là thương vụ trái phiếu đầu tư trị giá 25 tỷ USD vào tháng 6.

Tài liệu IPO của Anthropic không vạch rõ lộ trình xếp hạng đầu tư như vậy. Sự khác biệt về thái độ này khiến những người mua trái phiếu tiềm năng không thể có dự đoán rõ ràng, đồng thời khiến đánh giá về chất lượng tín dụng của Anthropic trở nên phức tạp hơn.

Dù thận trọng trong cách diễn đạt, một số điều khoản trong tài liệu IPO vẫn tiết lộ mong muốn ngầm của Anthropic về xếp hạng đầu tư.

Hạn mức tín dụng quay vòng 15 tỷ USD – do Morgan Stanley dẫn đầu và hoàn tất vào tháng 9 (quy mô đã được mở rộng so với mức cũ là 3 tỷ USD) – có điều khoản mấu chốt: nếu Anthropic nhận được xếp hạng đầu tư từ ít nhất hai tổ chức xếp hạng lớn, các quyền bảo lãnh và thế chấp liên quan sẽ được gỡ bỏ.

Ngoài ra, lãi suất của hạn mức tín dụng này sẽ thay đổi theo mức xếp hạng: xếp hạng A tăng 75 điểm cơ bản so với lãi suất chuẩn, còn xếp hạng đầu tư thấp nhất BBB- tăng 125 điểm cơ bản. Điều này đồng nghĩa: xếp hạng càng cao, chi phí huy động vốn của Anthropic càng thấp, cơ chế khuyến khích rất rõ ràng.

Bảng cân đối tài sản: thanh khoản dồi dào nhưng cam kết khổng lồ

Theo báo cáo, vấn đề trọng tâm trong đánh giá tín dụng của Anthropic là: hiện tại tỷ lệ đòn bẩy còn kiểm soát được, nhưng các cam kết tương lai thì cực kỳ lớn.

Tony Trzcinka, quản lý danh mục đầu tư xếp hạng đầu tư của Impax Asset Management Group cho biết:

“Anthropic hiện đang có thanh khoản rất lớn, nhưng nghĩa vụ tương lai cũng rất khổng lồ. Xét theo tỷ lệ đòn bẩy thời điểm hiện tại, bảng cân đối tài sản đủ tiêu chuẩn xếp hạng đầu tư. Tuy nhiên, xếp hạng cuối cùng sẽ tùy thuộc vào cách các tổ chức xếp hạng đánh giá kế hoạch trả cam kết, lịch sử hoạt động ngắn và mối quan hệ giao dịch vòng lặp.”

Nhận định này đã xác định sát thực điểm cốt lõi trong câu chuyện tín dụng của Anthropic: khoản nợ hiện có 6,2 tỷ USD chưa phải là vấn đề lớn, nhưng các cam kết thuê chưa kích hoạt lên tới 321 tỷ USD cùng lựa chọn vay thêm 77 tỷ USD là mức bất định quan trọng mà các tổ chức xếp hạng khó có thể bỏ qua.

Mô hình “tài trợ chip” của Broadcom: lo ngại về đòn bẩy ngoài bảng cân đối

Theo báo cáo, để đối phó chi phí khổng lồ cho năng lực tính toán phục vụ mô hình mở rộng nhanh, Anthropic đã áp dụng cấu trúc tài trợ đặc biệt: dựa vào Broadcom làm bên bảo lãnh, tổ chức công ty chuyên biệt phát hành nợ để mua chip, rồi cho Anthropic thuê lại chip đó.

Thương vụ đầu tiên kiểu này – “Big Sky” – đạt quy mô 35 tỷ USD, phần lớn do Broadcom hỗ trợ và được xếp hạng đầu tư. Đầu tuần này, Broadcom công bố bắt đầu thương vụ mới tương tự trị giá 63 tỷ USD để phục vụ Anthropic mua chip.

Mô hình này ở mức nào đó đã chuyển áp lực nợ ra ngoài bảng cân đối tài sản, nhưng đồng thời tạo ra “mối quan hệ giao dịch vòng lặp” mà Tony Trzcinka nhấn mạnh: Broadcom vừa là nhà cung cấp chip vừa là bên bảo lãnh chính của cấu trúc tài trợ. Sự phụ thuộc cao vào một đối tác duy nhất có thể là điểm trọng tâm mà các tổ chức xếp hạng xem xét kỹ.

Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, vấn đề thiết thực nhất hiện nay là: trước khi Moody’s, S&P và Fitch chính thức công bố xếp hạng, lộ trình tiếp cận thị trường trái phiếu của Anthropic vẫn hoàn toàn chưa mở.

Tiền lệ của SpaceX là một tham chiếu đáng xem xét, nhưng cũng là lời cảnh báo – thương vụ trái phiếu đầu tư trị giá 25 tỷ USD của SpaceX phát hành trong tháng 6 đã bị bán tháo ngay sau đó, giá trái phiếu liên tục giảm khiến các trader trái phiếu bị ảnh hưởng nặng. Bài học này có thể khiến các nhà đầu tư tiềm năng thận trọng hơn khi Anthropic chính thức xuất hiện trên thị trường trái phiếu.

Khi cam kết thuê chưa kích hoạt tăng từ 50 tỷ USD lên đến 321 tỷ USD, nhu cầu huy động vốn của Anthropic sẽ còn tiếp tục mở rộng. Việc liệu Anthropic có thể tiếp cận thị trường trái phiếu với tư cách xếp hạng đầu tư sẽ quyết định lớn đến khả năng cung cấp chi phí tài chính bền vững cho kế hoạch mở rộng tham vọng của kỳ lân AI này. Và câu trả lời cho vấn đề này hiện vẫn đang bỏ ngỏ.