Dự báo báo cáo tài chính | Sau khi giá cổ phiếu giảm 30%, liệu báo cáo tài chính sắp tới và việc tăng sản lượng HBM4 cùng giá DRAM tăng có thể tiếp tục thúc đẩy đà tăng của SK Hynix (SKHY.US) không?

VietnamFinance APP cho biết, SK hynix (SKHY.US) sẽ công bố kết quả kinh doanh quý 3 năm tài chính 2026 vào ngày 28 tháng 10. Kể từ khi niêm yết trên Nasdaq giữa tháng 7 năm 2026, cổ phiếu này đã trải qua giai đoạn biến động dữ dội, giá cổ phiếu trong ba tháng qua dao động từ 124,8 USD lên 199,87 USD mỗi cổ phiếu.

Trong vài phiên giao dịch trước khi SK hynix công bố kết quả quý 2 năm tài chính 2026 vào cuối tháng 7, giá cổ phiếu công ty từng giảm hơn 25%. Nhưng sau khi báo cáo quý 2 được công bố và thị trường thấy được hiệu suất vận hành ấn tượng của SK hynix, giá cổ phiếu đã tăng 57% chỉ trong chưa đầy hai tháng. Hiện tại, trước khi một báo cáo tài chính nữa được công bố (28 tháng 10), giá cổ phiếu lại giảm, mất khoảng 28% so với mức cao nhất lịch sử.

Mặc dù kết quả quý 2 không phải không có điểm yếu, theo dữ liệu tổng hợp, thị trường kỳ vọng doanh thu quý 2 đạt 56,79 tỷ USD, nhưng SK hynix thực tế chỉ đạt 54,55 tỷ USD, thấp hơn dự báo khoảng 4%, có thể là nguyên nhân khiến giá cổ phiếu ban đầu chịu áp lực sau báo cáo tài chính. Tuy nhiên, ban lãnh đạo giải thích nguyên nhân chính khiến doanh thu không đạt kỳ vọng: SK hynix quyết định khóa khoảng 50% sản lượng giao hàng theo các hợp đồng dài hạn nhiều năm (LTA), tương tự chiến lược hiện tại của các nhà sản xuất bộ nhớ như Micron (MU.US).

SK hynix chủ động bỏ qua sự linh hoạt do giá thị trường giao ngay tăng trưởng trong ngắn hạn, nhằm đổi lấy triển vọng tăng trưởng dòng tiền ổn định hơn. Đồng thời, công ty còn hoãn một phần lô hàng DRAM và HBM giá trị cao từ quý 2 sang nửa cuối năm 2026 để đảm bảo triển khai của khách hàng đúng kế hoạch. Do đó, sự sụt giảm giá cổ phiếu sau báo cáo tài chính không kéo dài lâu.

Thực tế, áp lực lên giá cổ phiếu hiện tại còn đến từ các yếu tố vĩ mô và tiến bộ công nghệ của nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc ChangXin Memory. Tuy nhiên, chuyên gia Oakoff Investments không cho rằng những yếu tố này sẽ làm thay đổi đáng kể đối với SK hynix và các đối thủ.

Đầu tiên, các rủi ro vĩ mô liên quan đến thị trường nợ, lợi suất tăng... vẫn chưa trực tiếp tác động đến SK hynix, vì công ty hiện không cần huy động vốn qua phát hành nợ; khách hàng trọng yếu có thể cần tài trợ, nhưng các khách hàng đám mây quy mô siêu lớn hiện không gặp trở ngại về huy động vốn.

Thứ hai, các bàn luận về tiến bộ của ChangXin Memory chủ yếu tập trung vào DRAM phổ thông và kiến trúc thấp, còn rất xa so với HBM4 mật độ cao và đóng gói tiên tiến mà SK hynix đang nhắm đến. Chuyên gia này cho rằng, ChangXin Memory gần như không thể làm lung lay "hào chắn" của SK hynix hiện tại, nên không gây ra rủi ro trung hạn.

Về khả năng sinh lời, SK hynix quý 2 ghi nhận khoảng 45,2 tỷ USD lợi nhuận hoạt động trên nền doanh thu 54,55 tỷ USD, với tỷ suất EBIT theo đồng won đạt 76,3%. Trong khi đó, TSMC (TSM.US) quý 2 đạt EBIT margin 60,3%, Micron quý 1 đạt 67,6%.

Oakoff Investments chỉ ra, SK hynix hiện đã vượt qua các nhà xưởng sản xuất wafer tốt nhất thế giới về khả năng sinh lời, chứng tỏ sức mạnh định giá rất lớn. Việc giao hàng DDR5 dành cho server và HBM3E/HBM4 dung lượng lớn giúp công ty có ưu thế giá lớn ở mảng DRAM, giá bán trung bình hỗn hợp quý 2 tăng 30% so với quý trước; giá bán NAND Flash trung bình tăng hơn 50%. Dù thị trường từng lo ngại thuật toán tối ưu gây giảm nhu cầu NAND, nhưng các hãng cloud siêu lớn vẫn đang mở rộng cửa sổ ngữ cảnh và KV cache cho mô hình AI, chuyên gia cho rằng xu thế này sẽ tiếp tục trong năm tới.

Về tiến độ sản phẩm, SK hynix đã bắt đầu sản xuất hàng loạt và giao 12 lớp chip HBM4 cho khách hàng trọng yếu từ quý 2. Trong cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh, công ty cho biết chất lượng và tỷ lệ thành phẩm của HBM4 hiện đã gần bằng HBM3E giai đoạn trưởng thành, hiện ưu tiên mở rộng sản xuất đều đặn.

Oakoff Investments chỉ ra, đây là nguồn hỗ trợ quan trọng cho tăng trưởng lợi nhuận sau này của SK hynix, vì đạt chất lượng như vậy ngay từ quý 2 nghĩa là rủi ro tiêu hủy hàng lỗi giai đoạn đầu sản xuất hàng loạt đã được giảm mạnh. Chi phí đơn vị có triển vọng giảm tiếp, chỉ cần HBM xếp chồng kép đạt quy mô đủ lớn thì tỷ suất lợi nhuận hoạt động cao quý 2 sẽ tiếp tục duy trì.

Về quý 3 sắp tới, ban lãnh đạo xác nhận trong cuộc gọi rằng, tốc độ mở rộng giá bán DRAM hỗn hợp nửa cuối năm sẽ nhanh hơn nửa đầu năm: "Với việc HBM4 thực sự mở rộng cung ứng và DRAM truyền thống 1c nanomet tăng giao hàng, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng bit nửa cuối năm sẽ cao hơn nửa đầu năm. Ngoài ra, dựa trên nhu cầu khách hàng và sự thay đổi trong cấu trúc sản phẩm, tăng trưởng doanh số HBM4 liên tục cùng với đóng góp ngày càng lớn của sản phẩm giá trị gia tăng sẽ tạo tác động tích cực lên giá bán trung bình hỗn hợp của chúng tôi. Điều này sẽ thúc đẩy tăng lượng giao hàng và cải thiện sản phẩm, từ đó nâng cao giá bán trung bình và lợi nhuận nửa cuối năm của chúng tôi."

Được biết, công ty dự kiến lượng bit DRAM giao nửa quý 3 sẽ tăng 10% so với quý trước. Sau khi tỷ lệ thành phẩm HBM4 đạt chuẩn, lượng hàng tăng thêm này sẽ giữ biên lợi nhuận cao. Dù SK hynix đạt lợi nhuận vượt kỳ vọng như quý 2, bản thân kết quả chưa phải là điểm nhấn duy nhất, mà phần quan trọng là dự báo kinh doanh. Dựa vào đó, Oakoff Investments giữ thái độ lạc quan.

Theo dữ liệu TrendForce, giá hợp đồng DRAM quý 3 năm 2026 dự kiến tăng 13% tới 18% so với quý trước, còn giá hợp đồng NAND Flash dự kiến tăng 10% tới 15%. Nhưng trong quý 4 năm 2026, tổ chức này dự đoán giá DRAM tăng 20% so với quý trước – theo Oakoff Investments, môi trường định giá đang ngày càng bất lợi cho bên mua, còn với bên bán như SK hynix thì ngày càng thuận lợi.

Về kết quả quý 3 sắp công bố, dữ liệu tổng hợp cho thấy thị trường kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh của SK hynix là 6,25 USD, EPS GAAP là 6,12 USD, doanh thu dự kiến 74,81 tỷ USD. Trong 90 ngày qua, dự báo EPS có 0 lần điều chỉnh tăng và 1 lần điều chỉnh giảm. Chuyên gia này cho rằng, sau lần điều chỉnh giảm dự báo EPS quý 2, SK hynix sẽ không khó để vượt kỳ vọng trong báo cáo lần này.

Về định giá, kỳ vọng nhất quán của thị trường đối với EPS năm tài chính 2026 đến 2028 của SK hynix lần lượt là 26,31 USD, 32,73 USD và 41,08 USD, tương ứng tốc độ tăng trưởng hàng năm là 24,41% và 25,52%; tính theo EPS năm tài chính 2027, hệ số P/E chỉ là 4,37 lần, năm 2026 và 2028 lần lượt là 5,43 và 3,48 lần.

Oakoff Investments cho rằng, với một công ty bán dẫn có tốc độ tăng EPS trên 24%, mức định giá này có vẻ quá thấp, nhưng cổ phiếu bộ nhớ có tính chu kỳ mạnh, nên việc bị chiết khấu là bình thường. Tuy nhiên, vì thị trường dự đoán EPS năm 2028 vẫn tăng 25,52% so với năm trước, nên năm 2027 chưa phải đỉnh chu kỳ. Dựa trên đó, chuyên gia này giả định EPS năm 2027 của SK hynix đạt 35 USD, cao hơn một chút so với giá trị trung vị kỳ vọng, và EPS năm 2028 còn tăng trên 25%, áp dụng P/E từ 5–8 lần cho năm 2027, cho ra mục tiêu giá khoảng 227,5 USD.

Nhóm phân tích của Bank of America cũng có triển vọng tích cực với SK hynix. Trong một báo cáo, ngân hàng này cho rằng SK hynix có thể công bố triển vọng quý 4 mạnh mẽ vào ngày 28 tháng 10, bao gồm chia cổ tức tiền mặt đặc biệt; công ty Nanya Technology ở Đài Loan đã đưa ra dự báo quý 4 lạc quan. Bank of America cũng chỉ ra, giá hợp đồng bộ nhớ PC hàng tháng tăng trên 15%, giá giao ngay giữ ổn định.

Dẫu vậy, Bank of America cũng chia sẻ rằng nhà đầu tư Singapore phản hồi khác nhau về chu kỳ bộ nhớ: các quỹ hedge fund thiên về bán, còn đa số nhà đầu tư dài hạn vẫn lạc quan. Các mối lo trên thị trường bao gồm chi phí vay của công ty AI cloud cao, nguồn cung bộ nhớ từ Trung Quốc tăng và chi tiêu cho AI chậm lại.

Chuyên gia này cũng liệt kê các rủi ro chính: Thứ nhất, chu kỳ bộ nhớ thường chuyển hướng khi ít người chú ý; Thứ hai, các dịch vụ như TrendForce, Semianalysis khiến biến động giá bộ nhớ trở nên rất minh bạch với nhà đầu tư công nghệ, khả năng SK hynix vượt kỳ vọng có thể đã được phản ánh vào giá, kể cả khi công ty vượt kỳ vọng lớn và đưa ra dự báo mạnh, giá cổ phiếu chưa chắc phản ứng tích cực như mong đợi; Thứ ba, nếu kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh; Thứ tư, có thể đánh giá thấp tác động tiềm ẩn từ đối thủ Trung Quốc, nếu các công ty này chứng minh năng lực công nghệ tiệm cận SK hynix và phía tây, thị trường sẽ trừng phạt tất cả cổ phiếu bộ nhớ một cách nghiêm khắc.

Dù rủi ro không nhỏ, Oakoff Investments vẫn cho rằng khả năng SK hynix vượt kỳ vọng báo cáo tài chính sắp tới là cao, ban lãnh đạo có thể đưa ra dự báo kinh doanh tích cực. Cơ sở đánh giá gồm: chu kỳ bộ nhớ hiện chưa đạt đỉnh, năm tới vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng vận hành; SK hynix vẫn là một trong những đầu ngành thuần túy nhất với tỷ suất lợi nhuận chưa có dấu hiệu xấu đi; mô hình định giá cho thấy công ty bị định giá thấp hơn 67% và có thể hồi phục trong 12 tháng tới.