Goldman Sachs duy trì xếp hạng "Mua vào" cho Lam Research Group (LRCX.US): Kết quả quý 3 phù hợp với kỳ vọng, triển vọng WFE năm 2027 vượt quá 200 tỷ USD

VietnamFinance APP nhận được thông tin rằng Goldman Sachs đã công bố báo cáo nghiên cứu, cho biết, trong bối cảnh cả hiệu suất và hướng dẫn đều phù hợp với kỳ vọng, và chuỗi cung ứng tháng 12 bị ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu hụt, kỳ vọng của nhà đầu tư tương đối cao, giá cổ phiếu của Lam Research (LRCX.US) dự kiến sẽ giảm nhẹ sau khi công bố kết quả. Goldman Sachs duy trì khuyến nghị "mua" Lam Research, với giá mục tiêu 380 USD.

Tuy nhiên, báo cáo cũng chỉ ra rằng các nhà đầu tư vẫn có vị thế cân đối tương đối lớn trước khi công bố kết quả tài chính, phản ánh quan điểm lạc quan của thị trường về chu kỳ tăng trưởng của ngành—có khả năng sẽ có 10 nhà máy Tier-1 mới hoạt động vào năm 2027. Điều thúc đẩy Goldman Sachs là ban quản lý đã đưa ra triển vọng ban đầu cho chi tiêu thiết bị sản xuất wafer (WFE) năm 2027 vượt trên 200 tỷ USD, với sự tăng trưởng dẫn đầu bởi DRAM, tiếp đến là các nhà máy gia công/logic và NAND; Goldman Sachs dự đoán con số này còn tiếp tục được nâng lên trong các quý tới.

Lý do giữ khuyến nghị mua gồm bốn điểm: Lam Research có vị thế mạnh về các công đoạn lắng đọng và khắc liên quan đến Gate-All-Around (GAA) và cung cấp điện ở mặt sau, thị phần DRAM tiếp tục tăng, tỷ trọng thiết bị nâng cấp NAND vững chắc, và khả năng nhìn rõ WFE năm 2027 trở đi được cải thiện. Ngoài ra, Goldman Sachs tin rằng chương trình mua lại cổ phiếu được thúc đẩy nhanh chóng đã thể hiện sự tự tin của ban lãnh đạo về dư địa tăng giá cổ phiếu từ mức hiện tại.

Đối với truyền tải trong phạm vi phủ sóng: Goldman Sachs kỳ vọng Applied Materials (AMAT.US) sẽ có phản ứng ban đầu hơi tiêu cực do vị thế thị trường cuối tương tự với Lam Research. Đây là dự đoán về phản ứng giá cổ phiếu của các công ty cùng ngành, chứ không phải điều chỉnh khuyến nghị đối với Applied Materials.

Quý III: Tương đối phù hợp kỳ vọng, mảng hệ thống mạnh, mảng dịch vụ yếu

Doanh thu quý III của Lam Research đạt 8,219 triệu USD, nhỉnh hơn Goldman Sachs (8,207 triệu USD) và Street (8,181 triệu USD); tăng 22,3% so với quý trước và tăng 54,4% so với cùng kỳ năm trước. Chi tiết từng mảng không đồng đều: doanh thu hệ thống là 5,733 triệu USD, cao hơn Goldman Sachs 6,9% và Street 2,7%; còn doanh thu mảng dịch vụ (CSBG, nhóm hỗ trợ khách hàng) đạt 2,487 triệu USD, thấp hơn Goldman Sachs 12,5% và Street 0,9%, là nguyên nhân chính của sự lệch sóng trong hiệu suất.

Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 52,4%, thấp hơn Goldman Sachs 16 điểm cơ bản nhưng cao hơn Street 22 điểm cơ bản; tỷ suất lợi nhuận hoạt động đạt 40,2%; Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo chuẩn Non-GAAP là 2,20 USD, thấp hơn Goldman Sachs (2,25 USD) và hơi thấp hơn Street (2,21 USD).

Dựa trên số liệu báo cáo nghiên cứu, doanh thu từ hệ thống và dịch vụ trong quý III lần lượt chiếm khoảng 70% và 30% tổng doanh thu công ty, trong đó ngành dịch vụ thấp hơn dự đoán của Goldman Sachs 12,5%, là yếu tố lệch lớn nhất.

Hướng dẫn quý IV: Phù hợp với Street, thấp hơn Goldman Sachs

Công ty hướng dẫn doanh thu quý IV trung vị là 8,6 tỷ USD (khoảng 8,2-9,0 tỷ USD), thấp hơn Goldman Sachs (8,867 triệu USD) và gần như trùng với Street (8,617 triệu USD); tương ứng tăng quý/kỳ 4,6%-8,0% và tăng năm 60,9%-65,9%.

Hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 52,5% (Goldman Sachs 52,7%, Street 52,1%); hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận hoạt động là 40,5%, rất gần Goldman Sachs (40,7%) và cao hơn Street (39,9%); hướng dẫn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Non-GAAP là 2,18-2,48 USD, trung vị 2,33 USD, thấp hơn Goldman Sachs (2,47 USD) và trùng khớp với Street (2,34 USD).

Điểm tăng trưởng lớn nhất: Triển vọng ban đầu WFE năm 2027 vượt 200 tỷ USD

Lam Research đã nâng triển vọng tăng trưởng WFE năm 2026 lên tầng trung của 150 tỷ USD và đưa ra dự báo ban đầu WFE năm 2027 trên 200 tỷ USD (tăng khoảng 30%), dẫn đầu bởi DRAM, tiếp đến là gia công/logic và NAND. Ban lãnh đạo vẫn lạc quan về cấu trúc WFE năm 2027, lý do là sẽ có 10 nhà máy Tier-1 mới được đưa vào hoạt động trong năm.

Sự phức tạp của chip tăng lên đang mở rộng thị trường tiếp cận của Lam Research: GAA và cung cấp điện mặt sau nâng cao độ phức tạp công nghệ, quá trình DRAM chuyển đổi công nghệ hỗ trợ tăng thị phần, và nâng cấp công nghệ NAND thuận lợi cho kinh doanh nâng cấp cải tạo. Goldman Sachs không tách nhỏ con số WFE năm 2027 theo từng danh mục, chỉ chỉ ra thứ tự tăng trưởng.

Đường đi tỷ suất lợi nhuận gộp và mảng dịch vụ: Mục tiêu 50% không đổi

Mặc dù doanh thu từ thị trường Trung Quốc giảm, công ty vẫn hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận gộp quý IV khoảng 52,5%. Ban lãnh đạo tái khẳng định sự tự tin vào việc đạt tỷ suất lợi nhuận gộp trung hạn khoảng 55% (giữa 50%), với các yếu tố hỗ trợ gồm giá bán, sự khác biệt sản phẩm, hiệu quả quy mô, độ tin cậy và sản xuất địa phương hóa.

Về mảng dịch vụ, Lam Research dự kiến doanh thu CSBG tại năm tài khóa 2026 tăng hơn 30%, năm tài khóa 2027 tăng hơn 15%. Nhu cầu công suất do AI thúc đẩy đang đẩy nhanh việc áp dụng Equipment Intelligence và Dextro, quy mô tự động hóa bảo trì dự phòng đã tăng gấp đôi từ năm 2026, phạm vi triển khai đang mở rộng từ NAND sang DRAM.

Định giá và giá mục tiêu

Giá mục tiêu 380 USD của Goldman Sachs dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu bình thường hóa 10,75 USD với tỷ số P/E 35 lần. Ba kịch bản gồm: kịch bản cơ bản 10,75×35=380 USD (tăng 45,7% so với giá hiện tại); kịch bản bò tót 12,36×35=433 USD (tăng 66,0%); kịch bản gấu 9,14×25=228 USD (giảm 12,6%). Cộng với tỷ suất cổ tức 0,4%, tổng lợi nhuận tiềm năng là 46,1%.

Tính theo giá chốt phiên ngày 21/10, vốn hóa công ty là 327,9 tỷ USD, giá trị doanh nghiệp là 320,1 tỷ USD, giá trị giao dịch trung bình ba tháng gần nhất là khoảng 2,8 tỷ USD mỗi ngày. Đáng chú ý là giá mục tiêu 380 USD chưa điều chỉnh kể từ ngày 5/7/2026, còn giá cổ phiếu đã giảm từ 351,41 USD xuống 260,81 USD, khoảng chênh lệch này đã khiến dư địa tăng khoản mục sổ sách lên 45,7%.

Lịch sử giá mục tiêu được đính kèm trong báo cáo cho thấy Goldman Sachs liên tục nâng giá mục tiêu Lam Research trong chưa đầy hai năm qua: tháng 1/2025 là 85 USD, tháng 7 là 115 USD, tháng 10 là 160 USD, ngày 9/1/2026 là 180 USD, ngày 29/1 là 262 USD, ngày 23/4 là 290 USD và ngày 5/7 lên 380 USD. Giá đóng cửa cùng kỳ lần lượt là 74,65, 101,06, 142,54, 218,36, 248,17, 258,56 và 351,41 USD.

Nói cách khác, giá mục tiêu 380 USD chưa có bất kỳ điều chỉnh nào từ ngày 5/7, trong khi giá cổ phiếu đã giảm từ 351,41 USD xuống 260,81 USD vào ngày 21/10, mức giảm khoảng 26%. Khoảng chênh lệch này làm dư địa tăng tiềm năng trên sổ sách lên 45,7%, chứ không phải vì giá mục tiêu được nâng lên.

Goldman Sachs liệt kê các rủi ro chính cho chiều giảm gồm: (1) nhu cầu DRAM/HBM yếu đi; (2) kế hoạch mở rộng phòng sạch và nhà máy wafer bị trì hoãn; (3) tăng trưởng đơn vị/đơn máy do đóng gói tiên tiến và kiến trúc 3D thấp hơn kỳ vọng. Cả ba đều là cảnh báo rủi ro chứ không phải thay đổi tiêu cực đã xảy ra, cùng tồn tại với kịch bản cơ bản "năm 2027 WFE vượt 200 tỷ USD", khi dẫn nguồn không được viết là Goldman Sachs đã hạ tiêu chuẩn ngành.